财务管理课堂案例分析之一四川长虹、深康佳财务状况分析案例分析思路与方法本案例主要采用比率分析的方法，并结合因素分析法和趋势分析法，从上市公司最核心的指标净资产收益率入手，对公司赢利能力、资产效率、偿债能力、现金获取能力、股利政策做全面分析。净 资 产总 资 产净 利 润主营业务收入深康佳概况四川长虹概况公 司 介 绍行 业 背 景行 业 背 景一、竞争激烈。我国电视市场经过几年的高速发展，逐渐形成了国 产品牌几分天下的局面，属于垄断竞争阶段，由于技术含量不高， 竞争十分激烈。 二、市场需求增长日趋减缓。对彩电的需求已从原来“有的满足” 上升到“质的满足”，有技术创新能力的企业将取得优势。 三、行业利润率下降。随着市场和竞争两方面的因素，电视行业已 从高额利润阶段到微利阶段，在微利阶段企业将面临严峻的挑战。 四、WTO的影响。随着我国加入WTO的进程加快，将对我国电视 生产企业带来一定影响，总的来说是利大于弊，有利于国产品牌进 入国际市场。 五、长虹公司和康佳公司是国内两个最大的电视制造企业，长虹的 市场占有率曾经遥遥领先，但目前两家公司基本是并驾齐驱，康佳 有后来居上之势。四川长虹概况公司名称: 四川长虹电器股份有限公司 证券简称: 四川长虹(600839) 上市地点: 上海证券交易所 上市日期: 1994.03.11 板块类别:工业类 上证30指数股 行业类别: 电子产品家用电器 公司注册地址:四川省绵阳市高新区绵兴东路35号 公司联系电话: 0816-2418486 传真:0816-2418401 公司网址：www.changhong.com 法人代表: 倪润峰 主营业务范围：视频产品、网络产品、激光读写系列产品、数字通 讯产品、电池系列产品、通讯传输设备、电子部 品深康佳概况公司名称: 康佳集团股份有限公司 证券简称: 深康佳(0016) 板块类别: 工业类 深圳成份指数股 行业类别: 电子产品家用电器 上市地点: 深圳证券交易所 上市日期: 1992.03.27 公司注册地址:广东省深圳市华侨城东部工业区 公司联系电话: 0755-6608866 传真:0755-6600082 公司网址：www.konka.com 法人代表: 任克雷 主营业务范围: 电视机、收录机、音响组合、激光唱机、传真机、 对讲机、数字通讯设备主 营 业 务 收 入单位：亿 元收入是企业利 润的来源，同 时也反映市场 规模的大小。 长虹前3年高 速增长,98、 99年下降幅度 不小，显示其 市场占有率下 降，而康佳收 入是稳步增长 ，1999年首 次超过长虹。净 利 润单位：亿 元长虹1995- 1997年净利 润大幅增长， 98年首次下降 ，均保持较高 的利润，但99 年净利润大幅 下降，相对而 言，康佳净利 润水平一直保 持较低水平， 但平缓增长， 比较稳定。单位：亿 元总 资 产总资产显示 企业规模的 大小，长虹5 年来总资产 增长较快， 年均增长 39.3%，康 佳也处于高 速增长状态 ，年均增长 71.8%，但 总的来说， 长虹规模远 远大于康佳 。单位：亿 元净 资 产由于长虹连年 高额的净利润 ，再加上股东 的再投入，使 企业净资产高 速增长，年均 增长80.9%， 康佳虽绝对数 较小，但增幅 也很大，年均 增长87.5%。财务指标分析内容核心指标分析盈利能力分析偿债能力分析资产效率分析获现能力分析股利政策分析核 心 指 标 分 析净资产收益率（净利润 / 净资产平均总额）X 100%销售净利率（净利润 / 销售收入）X 100%总资产周转率销售收入 / 总资产平均总额权益乘数总资产平均总额 / 净资产平均总额XX分析结论净 资 产 收 益 率净资产收益率 反映企业所有 者权益的获利 能力。两家公 司自95年以来 都呈下降态， 但长虹的下降 幅度更大，并 且98年开始净 资产收益率低 于康佳。销 售 净 利 率销售净利率反 映企业销售收 入的获利能力 。长虹95-98 年基本保持不 变，但99年大 幅跳水，康佳 呈现稳中有降 状态，但幅度 很小，两家公 司1999年销售 净利率基本持 平。总 资 产 周 转 率总资产周转率 反映总资产的 利用效率。两 家公司总资产 周转率均逐年 递减，长虹一 直低于康佳， 且其递减幅度 也大于康佳。权 益 乘 数权益乘数反映 企业总资产是 所有者权益的 多少倍数。长 虹权益乘数一 直低于康佳， 呈下降趋势， 而康佳基本保 持了稳定的水 平。核心指标分析结论长虹和康佳两家公司净资产收益率持续递减，说明公司盈利能力逐 年减弱，显示电视行业的竞争十分激烈，在众多竞争者参与的情况下 ，减少盈利空间以保持市场份额已是必然，但98、99年长虹净资产 收益率大幅下降，应引起关注。从销售净利率指标看，由于长虹规模远远大于康佳，利用其规模效 益，一直保持了较高的水平，高于康佳10个百分点，但99年跌到和 康佳同等水平，显示其竞争力趋弱。长虹权益乘数较康佳小，显示其负债经营的比例小于康佳，且呈下 降趋势,康佳基本保持不变。总资产周转率两家公司均呈下降态，表明公司销售收入的增长小于 总资产的增长，显示公司资产的边际效益在下降。以上几个指标显示，两家公司净资产收益率持续下降的原因是多样 的，我们将在下面对上述指标分解，作进一步分析。盈 利 能 力 分 析主营毛利率营业利润比重分产品收入分析新项目投资分析期间费用比较小 结主 营 毛 利 率主营毛利率反 映企业主要产 品的获利能力 。长虹99年毛 利率大幅下降 ,并首次低于 康佳,其多年 的规模效应没 有得到发挥, 显示其产品的 获利能力下降 ,康佳基本保 持稳定。主营毛利率=（主营利润/主营收入）X 100%1999年产品收入、利润结构从长虹公司1999年收入与利润分产品看，电视机仍是最为重要的产品 ，收入占全部收入的93.63%，利润占总利润的96.01%，空调有一定 的销量，但与专业生产空调企业相比还有很大差距，有一定的发展空 间，光盘机利润率太低，电池毛利率相当高，但其收入利润所占比重 太小。公司年度报告称公司将投入数字视频、通讯、激光读写产品， 能否在2000年找到新的利润增长点，对公司的发展将是极为重要的。 康佳公司目前也是电视为最重要的，也需要寻找新的利润增长点来保 持企业的发展。长虹公司新项目投资分析长虹公司于1999年实施配股，募集资金17亿元人民币，资金的投向主 要是数字产品、环保电池、市场网络建设，但除开电池项目99年投入 较大以外，其他项目投入很少或未投入，不知道是什么原因，总之， 2000年长虹公司募集资金在这些项目上的投入，将对公司的发展产生 重要影响。康佳公司新项目投资分析康佳公司于1999年增发A股8000万股，募集资金12亿元人民币，资金 的投向是大家所关注的。从公司的投资项目看，是比较有潜力的，数 字彩电是目前电视的替代产品，将会有很好的市场预期，我国的数字 移动电话市场目前高速发展，若能进入也将有良好回报，同时公司加 大对国外市场的投入，开拓国际市场也是目前国产电视销量的另一个 增长因素。营 业 利 润 比 重营业利润比重=（营业利润/利润总额）X 100%营业利润占 利润总额的 比重反映企 业主营业务 对利润总额 贡献大小。 两家公司营 业利润所占 比重均处于 较高比例,显 示其主营业 务的核心地 位。长虹期间费用占销售收入比重营业费用98 、99两年大 幅增长，与 其销售策略 有关，管理 费用控制较 好，所占比 例下降，财 务费用随着 负债规模和 银行利率的 下调而下降 。康佳期间费用占销售收入比重营业费用一 直保持在较 高水平，与 市场竞争激 烈和其市场 地位有关， 管理费用制 较好，所占 比例保持稳 定，财务费 用随着银行 利率的下调 而下降。期间费用占销售收入比重比较期间费用是 利润的抵减 项。长虹前 3年此项比 重较低，远 低于康佳， 98、99年大 幅上升，康 佳比较稳定 ，对利润不 构成很大的 影响。盈利能力分析结论主营业务收入长虹于97年达到顶峰，98、99年逐年下降，而康佳的 收入稳步增长，99年与长虹持平，充分显示了两家公司市场地位的变 化。主营毛利率长虹一直高于康佳，显示其良好的规模效益，但99年却 大幅下降，表明规模效益也将随着市场的变化而起不同的作用，也说 明长虹产品的竞争力下降，而康佳在激烈的市场竞争中保持了稳定的 毛利率，说明公司崇尚的技术创新发挥了作用，有较高的盈利空间。期间费用长虹近两年大幅增长，主要是销售费用的增加，作为龙头 老大，在产品旺销的同时，没有建设自己的营销网络，使现在销售比 较被动，康佳的期间费用一直较为稳定，没有出现较大的波动，对公 司的经营起较好的作用。长虹公司产品毛利率在下降，期间费用在增长，其盈利能力自然大 打折扣，何时能够走出低谷，将取决于公司的经营，康佳公司一直保 持稳步增长的策略，其盈利能力仍将继续增长。资 产 效 率 分 析应收帐款周转率存货周转率总资产报酬率小结：随着电视市场竞争的激烈和市场需求的减缓， 两家公司的应收帐款和存货都大幅增加，运用资产的 效率均有所下降，其中长虹的降幅更大一些。应收帐款周转率应收帐款周转 率反映企业应 收帐款的周转 速度。长虹前 两年周转率高 ，与其产品市 场销路好有关 ，而随着市场 和销售策略的 变化，应收账 款大幅增加， 康佳也呈逐步 下降的趋势。应收帐款周转率=主营收入/应收帐款平均余额长虹1999年应收帐款帐龄分析公司1年以 内的应收 帐款比例 达到 99.9%,显 示其应收 帐款非常 健康，应 收帐款的 流动性极 强。康佳1999年应收帐款帐龄分析公司1年以 内的应收 帐款比例 也很高,显 示其应收 帐款比较 健康。存 货 周 转 率存货周转率 反映了企业 存货的周转 速度。两家 公司都是逐 年下降，显 示电视市场 竞争的激烈 ，使企业的 存货都大为 增加，此指 标康佳强于 长虹。存货周转率=主营成本/存货平均余额存 货 分 析单位：亿 元随着企业规 模和销售收 入增长，存 货呈增长状 态是属于正 常的，但98 、99两年长 虹公司收入 下降，而存 货仍然大幅 增长，显示 其产品有积 压的可能。总 资 产 报 酬 率总资产报酬 率反映企业 全部资产的 获利能力， 体现了企业 对资产的运 用效率。两 家公司也都 是逐年下降 ，表明其资 产的利用效 率下降，长 虹的下降幅 度比康佳更 大。总资产报酬率=净利润/总资产平均总额偿债能力分析流动比率速动比率资产负债率利息保障倍数小 结流 动 比 率流动比率反 映企业在短 期内转变为 现金的流动 资产偿还到 期流动负债 的能力。长 虹的流动比 率有较大增 长，与其减 少负债有关 ，康佳稍有 增长。流动比率=流动资产/流动负债速 动 比 率速动比率=速动资产/流动负债速动比率反 映企业在短 期内转变为 现金的速动 资产偿还到 期流动负债 的能力。长 虹的速动比 率高于康佳 ，显示其良 好的短期偿 债能力。资 产 负 债 率资产负债率 是一个长期 偿债能力分 析的指标， 反映企业总 资产中债权 人提供的资 金所占的比 重。长虹的 负债水平逐 年降低，康 佳基本保持 稳定。资产负债率=负债/资产利息保障倍数利息保障倍 数反映企业 偿付负债利 息的能力， 可以评价债 权人投资的 风险程度。 两家公司利 息保障倍数 均有增长， 与它们利息 支出的大幅 降低有关。利息保障倍数=(利润总额+利息支出)/利息支出偿债能力分析结论两家公司流动比率、速动比率均属正常，长虹公司均高于康佳公司 ，这与两家公司的负债经营策略有较大关系。由于长虹前3年规模扩张太快，而其产品竞争能力开始下降，所以 长虹开始降低负债水平，