长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用 经世济民经世济民学以致用学以致用 经世济民经世济民第第1 1页页金融市场与投资梅建平教授.新兴市场政治与国际风险管理长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用 经世济民经世济民学以致用学以致用 经世济民经世济民第第2 2页页20世纪初的新兴市场u在许多国家，世界贸易都占到很大的比例u在世纪转折点，股票市场呈现繁荣局面，许多市场 都建立起来u互联网技术 (铁路) 印尼、韩国、马来西亚、菲律宾 和泰国在1997年78 个观测值 (22 x 4 - 10 排除的观测值) u股票回报和市场波动性: IFC指数 长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用 经世济民经世济民学以致用学以致用 经世济民经世济民第第1515页页经济和金融变量:u短期债务与外汇储备的比率u外债总额 (短期和长期) u前三年私人部门债占GDP比率的变动u经常账户占GDP的比率 u资本流动占GDP的比率u前三年真实汇率(RER)变动的百分比u腐败指数 u区域市场传染哑变量长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用 经世济民经世济民学以致用学以致用 经世济民经世济民第第1616页页u表1: 9次金融危机中，有8次都发生在选举前或选举 后的一年之内 u表2 是列示了概要统计量 金融危机: 选举年份23% ，非选举年份 2%在政治年份市场流动性有显著差异 政治哑变量与金融危机间有较高程度的关联 与货币价值的变动呈负相关长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用 经世济民经世济民学以致用学以致用 经世济民经世济民第第1717页页长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用 经世济民经世济民学以致用学以致用 经世济民经世济民第第1818页页表 2: 危机变量的描述性统计 (政治哑变量 ) 金融危机 经常账户与GDP 之比资本流动 与GDP 之比腐败 指数 贷款与GDP 之比3年 的变动真实汇率 变动3年 的百分比 短期债务 比GDP 总债务比 储备额 股票回报 货币价值 的变动 股票市场 波动性 传染政治平均值 0.23 -0.03 0.06 3.47 0.07 -17.09 1.15 2.06 0.02 -0.17 0.11 0.34 标准差 0.43 0.04 0.09 0.81 0.13 26.74 1.16 2.21 0.53 0.22 0.04 0.48 非政治 平均值 0.02 -0.02 0.01 3.63 0.04 -14.95 1.04 2.29 0.12 -0.09 0.08 0.14 标准差 0.15 0.09 0.21 0.95 0.26 25.13 1.04 3.37 0.73 0.14 0.06 0.35 T统计量 2.71 -0.97 1.36 -0.78 0.55 -0.36 0.45 -0.36 -0.69 -1.83 2.62 2.09 相关 性 经常账户-0.15 资本流动0.07 -0.9 腐败 -0.14 -0.06 0.05 贷款 0.20 0.31 -0.33 -0.05 真实汇率0.00 -0.26 0.31 0.31 0.31 短期债 务 0.24 0.34 -0.37 -0.03 -0.07 -0.25 债务/储备 0.01 0.38 -0.38 0.07 -0.07 -0.21 0.78 股票回报$ -0.31 0.73 -0.73 -0.03 0.3 -0.29 0.13 0.16 贬值 -0.53 -0.24 0.29 0.15 -0.34 0.04 -0.26 -0.23 -0.10 波动性 0.31 0.53 -0.54 -0.08 0.29 -0.31 0.27 0.2 0.46 -0.65 政治 0.32 -0.10 0.14 -0.09 0.06 -0.04 0.05 -0.04 -0.08 -0.21 0.28 传染 0.28 -0.10 0.08 -0.26 0.16 -0.09 -0.12 -0.06 -0.15 -0.24 0.08 0.24 数据来源: 政治哑变量根据由CIA 出版的World Factbook所提供的选举信息，该信息又进一步由 Microsofts Encarta Encyclopedia证实。 Radelet and Sachs (1998) 提供了经济变量和危机定义。 注意：经常账户比GDP，资本流动比GDP，贷款与GDP比值3年的变动，真实汇率3年变动的百分比，短 期债务与GDP的比率，总债务与储备比率都以上一年末的数据. -长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用 经世济民经世济民学以致用学以致用 经世济民经世济民第第1919页页表3: 危机变量的概要统计量（以危机发生国家划分） 经常账户 比 GDP 资本流 入比 GDP 腐败指 数 贷款与 GDP之 比3年的 变动 真实汇率 3年的百 分比变动 短期债 务比 GDP 总债务 与储备 比率 股票回 报 $ 货币价值 的变动 股票市场 波动性 政治 (0为非政 治年份)传染 危机 发生 年份 阿根廷 -0.04 0.07 3.00 0.06 -25.66 1.57 2.74 12.7% 0.1% 10.6% 1 1 1995 印度尼西亚 -0.04 0.06 2.00 0.07 -8.22 1.70 2.89 -73.7% -46.0% 16.5% 1 1 1997 韩国 -0.05 0.05 4.00 0.08 -6.65 2.06 3.04 -68.7% -50.1% 14.3% 1 1 1997 马来西亚 -0.08 0.04 4.00 0.69 -13.78 0.61 1.08 -71.7% -35.1% 11.0% 0 1 1997 墨西哥 -0.08 0.07 3.00 0.20 -30.74 5.28 3.40 -26.0% -36.2% 14.6% 1 0 199 5 菲律宾 -0.05 0.10 3.00 0.22 -22.64 0.85 1.44 -61.9% -34.1% 9.6% 1 1 1997 泰国 -0.08 0.09 3.00 0.20 -11.24 1.45 2.21 -79.3% -46.6% 13.0% 1 0 1997 土耳其 -0.04 0.09 4.00 0.01 -11.32 2.06 2.26 -40.2% -62.2% 20.2% 1 0 1994 委内瑞拉 -0.03 0.06 3.00 -0.01 -12.09 0.81 1.70 -25.7% -41.5% 14.8% 1 0 1994 危机 平均值 -0.05 0.07 3.22 0.17 -15.82 1.82 2.31 -0.48 -0.39 0.14 0.89 0.56 - 标准差 0.02 0.02 0.67 0.21 8.42 1.40 0.78 0.31 0.17 0.03 0.33 0.53 - 非危机 平均值 -0.02 0.03 3.60 0.04 -15.92 0.99 2.17 0.15 -0.09 0.09 0.39 0.19 - 标准差 0.07 0.18 0.91 0.20 27.21 1.01 3.07 0.64 0.15 0.05 0.49 0.39 - T统计量 -2.80 1.72 -1.53 1.70 0.02 1.71 0.30 -4.92 -5.01 3.92 3.95 2.02 - 数据来源: 政治哑变量根据由CIA 出版的World Factbook所提供的选举信息，该信息又进一步由Microsofts Encarta Encyclopedia证实。 Radelet and Sachs (1998) 提供了经济变量和危机定义。 注意：经常账户比GDP，资本流动比GDP，贷款与GDP比值3年的变动，真实汇率3年变动的百分比，短期债 务与GDP的比率，总债务与储备比率都以上一年末的数据长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用 经世济民经世济民学以致用学以致用 经世济民经世济民第第2020页页长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用 经世济民经世济民学以致用学以致用 经世济民经世济民第第2121页页总结投资者和政府应增强对各种风险和危机的防护 政府风险溢价应根据政治风险周期进行相应调整