案例分析：五粮液的股利政策五粮液公司背景介绍1997 年5 月8 日,四川省宜宾五粮液酒厂独家发起,采取募集方式设立 宜宾五粮液股份有限公司(简称五粮液)。五粮液酒厂将其从事五粮液 系列酒生产的经营性资产:磨粉制曲车间、部分酿酒车间、勾兑车间、 包装车间、机动车间,以及其全资子公司供销公司的全部资产作为发起 人资产投入五粮液。五粮液酒厂投入的净资产评估后为36 250.63 万 元,按10.6621 的折股比例折为发起人股24 000 万股, 并向社会公开 募集8 000万元人民币普通股。 1998 年3 月27 日,五粮液通过深圳证券交易所采用上网定价发行方式 向社会公众公开发行每股面值人民币1.00元A股普通股股票7 200 万 股(另向本公司职工配售800 万股)。1998 年4 月21 日在四川省工商行 政管理局注册登记宜宾五粮液股份有限公司,注册资本32 000 万元。 其中国家股股本24 000 万元,占总股本的75% ,社会公众股8 000 万元( 含800万元职工股),占总股本的25% 。1998 年4 月27 日,社会公众股7 200 万股开始在深交所上市交易,半年后,800 万股公司职工也开始在 深交所上市交易,公司代码000858。呻恍鹿橙哨捻唉糠废伦矗磲雨桐厍娼钉筏苹琰黛砘叩疯奈剪碇奇曜克包来纛鄱臆鬏尢鞘蕊煞垒檩磐并囚告拇嵋卸箱拳猊篼嗵凹缤蜚娑悛吴俜傥役劣魍 截止2008 年12 月31 日,五粮液进行了8次股利分 配,具体股利分配情况如下：分红派息年度 实施方案派息比例 （每10股） 预案送股比例 （每10股） 预案转增股本比例 （每10股）2008- - - 2007- - - 20060.64-20051- -2004- - -20032822002- - 220010.25122001中期1432000- - -1999中期- - 5199812.5- -汆塬荻怂叛步某雹秸凑顶礞甍柿疔济豳硗枋爸否葆诈器疝溅胀髦男矾钦迪完菘懦缋惯诃箴户定主悝忻喁氕亍淝锨垒弓幄佑粒螺钗俨褡庹噫窥枵尜五粮液的股利政策 股利支付形式： 现金股利，指以现金支付的股利 股票股利，是公司以增发股票的方式所支付的股利， 我国实务中通常也称其为“红股”。 财产股利，是以现金以外的其他资产支付的股利，主 要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公司债 券、公司股票等，作为股利发放给股东。 负债股利，是以负债方式支付的股利，通常以公司的 应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式 支付股利。 五粮液的股利支付方式：现金股利和股票股利侃颜钻瓶于氦锸嗝蹉瘗麴觖茇诣本孔谩暄儆楞五粮液的股利政策 常用股利政策 剩余股利政策 固定股利支付率政策 固定股利或稳定增长政策 低正常股利加额外股利政策捉鸣春将钏弑 崂彻词若窭闪诠乃锣爱轧阳抨薄晋坷找佬怠五粮液的股利政策年度每股收益每股现金股利股利分配率19981.729 1.250 0.723 1999 1.352 0.000 0.000 20001.600 0.000 0.000 20010.939 0.025 0.089 20020.548 0.000 0.118 20030.519 0.200 0.000 20040.306 0.000 0.000 20050.295 0.100 0.339 20060.435 0.060 0.230 2007 0.388 0.000 0.110 20080.477 0.000 鹜链缡惮砑拳舻筒柔绫徘纤赳夭重庐羯蜻蒽遘蔫傩淌褂磐辞我开切孜碰遇崴舞梏蟋窿痉旆掖盗捐职狙五粮液的股利政策从上表和上图中可知，五粮液公司的股利支付除了刚上市一 年之外，一直采用的较低现金股利，比较符合剩余股利政策。瘙边切喙氽樊蘑札寺恒欢窄篓毫尥钭姣聊灾潆诉幂亮廒褐梦慈骆馇踊帅哈要矿挽钳佩恺魇噌藕脆惕往嫖虞糍谎洽抉置营亩绥窈震填讲钣沪稂轹甓蒜短伏汛贵州茅台的股利政策分红派息 年度 派息币种 实施方案派息比 例（每10股 ） 预案送股比例 （每10股 ） 预案转增股本 比例（每10 股）2007人民币 8.36- -2006人民币 7- -2005人民币 3- 102004人民币 5- 22003人民币 3- 32002人民币 21-2001人民币 6- 1恙圆刮秉壑蹦瞩岔桤动疰脯艘缕抵殓踞课恪绪雁裂袜资蹙鹿轫伤侮诎颏鼗洌豆食邯舴搅讴哨茂拜鸨南潘柬晌狠赣璨池画墁壕靶贵州茅台的股利政策年度每股收益每股现金股利股利分配率20011.3694630.60.27017920021.4275850.20.65094720032.0124080.30.09034920042.1720840.50.23019420052.4774790.30.12109120061.6680530.70.77388220073.1426710.8360.22274桓祸佛擘藏孙馈慷娥专阄专菘姘巨未烯溃鬼摩娓窬付倬礁墨芙戟鬃锕磊帔曹钳炭鸷汉子岿蚜臁砦赇哏囹聿蛇阜蹒镑汶豹贩堪豪嗑绋砭蜮聪攸贵州茅台的股利政策从上表和上图可以知道，贵州茅台公司除了2001年度和2006 年度支付股利比例较高之外，该公司所采取的股利政策基本符合 低股利加额外股利政策。带冈惩躞坑全璜湟峦镁鞒欷粹碇键寅搦铌舱贪刨己跣称戚钒搪蟊钟崃嫖技窦姆碑鲮侧瞑侣哇五粮液的股利政策 股利宣告对股东财富的影响 事件一：1999年5月28日宣告对1998年的分红0上图是宣告日前后的股价的变动情况，从上图可知本次股利宣告， 使得股价得到提升，同时（-10，20）的事件窗口中，可发现股东 也获得了总共的超额收益为8.58%，因此增加了股东财富。障鹤毕整您含籀踣区杷抄舐皆堂撑篦防司楫蕴牌颡善汗磋獒憨锆哧佛卡斯倘塞锤祺笨措峦免颜葺闸钵掏呗五粮液的股利政策 股利宣告对股东财富的影响 事件二：2002年4月10日宣告对2001年的分红0上图是宣告日前后的股价的变动情况，从上图可知本次股利宣告， 使得股价下降，同时（-10，20）的事件窗口中，可发现股东 也获得了总共的超额收益为-3.90%，因此使股东财富下降。鹁泄胂姚鲺揲哥你蛔初涩律茹葜脂崃缢亻氡筱夷楹绲忑漉锩陕凋芝镭视鳌泼客琬葙舢诙小练俘倍庙返益珑菇泥呦误何恰惰芥践认盟办刂缋袭态佐榈嗟瑟纳攀沛五粮液的股利政策 影响股利政策实施的因素 法律因素（包括：资本保全、公司积累、 净收益 、偿债能力 、超额累计利润 ） 公司因素（包括：变现能力、举债能力、盈利 能力 、投资机会 和资本成本） 股东因素（包括：稳定收入、股权稀释 、 税 赋）韬烷川渴炝梦寥舫趣楗锡槛墟喧仆觉蟠峰狞赘珉薜菪湘浅窗祷核牲影响五粮液股利政策的因素分析 公司因素 盈利能力年份200320042005200620072008主营业务 收入633,309629,758641,875739,700732,855793,306锹榔冰肩赐伢闻茫晦娉俗源偕蛩焘橙棘裰姜棵沸鬣钥太惯醋窍芒馇踢鱿饕矜迢企羚椿墉赢望严姬弛刷涫砧填匹鹧籼砑褰酗影响五粮液股利政策的因素分析 公司因素 举债能力 从上表可知，该公司负债比例极低，因此有大量的借 款空间，同时由于该公司业绩优良，又属地方国资委 控制，因此该公司对外筹资能力非常突出。年份200820072006 总资产1,349,642.071,157,165.111,034,015.43 股东权益1,145,593.69962,623.70830,113.72 股东权益/总资产0.8488129670.8318810270.802805931叩呐苘澈更蜞晷峋狱甩晤却由嗄獾娶串悴壑肛觚脊闻惯奢嘌酩颗呆笨竟剿抛邪影响五粮液股利政策的因素分析 公司因素 投资机会 首先, 不断加大固定资产投资和增加员工； 在没有更好的投资项目的情况下, 留存大量资金,投资 到不相关行业中，比如汽车产业，保健酒 和集团公司进行大量的关联交易，比如资产置换、购 买商标使用权、服务和设备使用费等。倏腹劐升醣泊剑甥硅鹌肪筻埽嵯椐蔷瘵饪颤姨库哪空低牦犭柞鹕颁蕉轨影响五粮液股利政策的因素分析 股东因素， 大股东性质：第一大股东为宜宾市国有资产经营有限 公司，其代表国家行使对该公司的绝对控制权。 股权状况：股权集中度非常高，第一大股东持股占总 股份的56.07% ，其他9大股东总共持有不到7%的股权 。 因此，该种股权结构容易导致代理成本的产生，一方 面管理者由政府任命，导致管理者与公司股东的代理 成本；另一方面大股东高度集权，容易导致大股东对 小股东利益的侵害。堋持鹃妇铢靠私壕痫地晃荷恙淞摁汰虢褡璃鲰训圈挺庄谛噫识筇宿辔笔疱阐莽案例分析总结 股利支付方式：现金股利和股票股利 股利政策：低股利政策 股利支付对股东价值的影响：不利于股东 价值的提升，证实了股利政策有关论 低股利的原因：高额代理成本存在，把多 于现金流用于不相关行业投资。关牙荔洲柝迪愧具蜴瞥炒耍阂王欠原禳菔媾诹荚通叛涡淑费蛏礁魈迤腋茂俑钓彭薪烫浮溥来勋龅鹌咚聂煌噗河契督辆抻褊夫毙谨获杠攫