第三章 企业投资价值计算方法（股票估值） 一、企业投资价值界定（一）企业投资价值的定义和内涵（二）上市公司价值的具体形式及价值增值方式二、企业投资价值评价原则（一）企业原则（二）管理原则（三）财务原则（四）价格原则三、企业投资价值计算方法（一）确定标准分值及各项原则所占权重（二）选择评价指标并赋值（三）计算评价企业的实际得分（四）运用计算结果进行投资操作一、企业投资价值界定（一）企业投资价值的定义和内涵1企业投资价值的定义 ：企业投资价值是指在企业获利能力基础 上，投资者投资企业股票获得利润和利得 的收益水平。利得是指投资人从股票价格上涨中获得 的股票价差收益。 2企业投资价值的内涵：企业投资价值包括两方面的含义，一是 企业价值，企业价值是指由企业竞争力或 资源垄断而形成的获利能力，可以用企业 净资产盈利水平等衡量；二是股票投资价 值，股票投资价值是指投资人投资有企业 价值的股票可能获得的利润和利得收益水 平。简单讲，好企业的股票又处于低价位 才有投资价值，这样，才可能使投资人同 时获得利润和利得。3企业投资价值质的规定性 ：企业投资价值质的规定性包括两方面 的内容，一是企业要有盈利，二是企业 的盈利要持续增长。企业盈利是投资人 获得利润收益的基础条件，盈利增长是 投资人获得利得收益的前提。 4企业价值与企业股票价格变化长期相关 。从短期看，企业股票价格的波动可能与 多种因素相关，各种因素对价格的影响都 会通过投融资人对价格的预期及其选择而 发挥作用，形成人们对价格预期与价格变 化结果互相影响的价格动态变化过程，使 得企业股票价格变化无法预测。然而，从企业股票价格变化的长期趋势 中可以观察到，企业股票价格变化与企业 价值变化存在相关关系。（二）上市公司价值的具体形式及价值增值 方式 1.上市公司价值的具体形式。上市公司价值的具体形式定义为能够产 生利润的净资产。包括两层含义，一是指 价值是净资产，二是能够带来利润的净资 产。投资人评价所投资股票是否有投资价值 就是评估购买股票的价格与所购买股票的 净资产或利润相比是否合适。这种评估也 称之为股票估值。股票估值主要有两个指 标，即市盈率和市净率。2.上市公司价值的增值方式上市公司价值增值方式由显在价值和潜在价 值两种增值方式，由此决定投资人投资上市公司 不仅安全，而且能够获得高于全社会企业平均收 益水平的较高投资收益。 显在价值：指投资人投资上市公司可预期获得的收 益，显在价值由内生价值和外生价值构成。 潜在价值：上市公司并购、重组以及其他偶然因素 所导致的收益或净资产增值，或者投资人通过投 资管理所获得的超额投资收益。二、企业投资价值评价原则企业竞争力或资源垄断能力由企业成长 历史、经营管理水平所决定，并能够在企 业的财务状况中反映出来，所以企业的投 资价值可以通过与此相关的内容进行评价 和计算，企业投资价值原则为“企业、管理 、财务、价格四项原则”。企业原则、管理 原则、财务原则是企业价值的评价标准， 价格原则是股票价格方面的评价基准，四 项原则构成评价企业投资价值的完整内容 。（一）企业原则企业的基本状况是投资人可以判断的。企业经营历史持久，具备核心竞争能力 。企业能够持续坚持以往的经营，有效维 护核心竞争力。按照企业原则，企业的经营历史以及由 此形成的品牌价值、主营收入、市场或细 分市场的占有率等指标是重要的。（二）管理原则管理层要理性。管理层对其投资人要坦诚，能够既报喜 也报忧。管理层能拒绝群体跟风的行为。按照管理原则，经营层的职业经历、企 业的分红派现等指标是重要的。（三）财务原则 企业财务本身风险要低，负债率低，对外担保 少，偿债能力强。有较高的盈利水平和盈利的持续增长。考虑各种风险并做了风险损失计提后的利润更 具真实性。公司的留存利润也要有持续盈利的可能。按照财务原则，衡量企业价值需要使用较多的 财务指标，包括负债率、偿债能力、净资产收益 率、盈利增长情况，对外担保额占净资产的比率 等也能用来作为评价企业价值的指标。（四）价格原则 股票价格下跌到凸现投资价值时购买。在企业 价值一定的条件下，股价越跌越具投资价值购买企业股票时，要等到企业价值被打折，即 股票价格低于其价值时才可以买进。按照价格原则，股票市盈率和市净率两项指标 是重要的。市盈率（每股）价格/（每股）盈利。市净率（每股）价格/（每股）净资产 三、企业投资价值计算方法 企业投资价值计算有绝对价值评价法和相 对价值评价法两种。 绝对价值评价法是计算出企业每股价值绝 对值的方法。例如某家企业股票每股多少 元。 相对价值评价法是计算企业股票值得投资 的概率值为多少的方法。例如企业具有投 资价值的可能性是百分之多少。相对评价法计算企业投资价值的方 法 （一）确定标准分值及各项原则所占权重。 将四项原则衡量企业投资价值概率值的总 分值设为100，由于财务评价功能较强， 所占权重为40，其他各项原则权重分别 为20。（二）选择评价指标并赋值。分别选择与四项原则相关的评价指标，并根 据以往统计检验的结果，分别给出各项指标的评 价标准值。（见表1：企业投资价值相对评价法 相关指标得分参考标准 ）例如在企业原则中企业经营年限这一项投资 价值概率值为60、75和90的经营年限分 别为3年、6年和10年以上。又如在财务原则中 净资产收益率这一项投资价值概率值为60、 75和90的净资产收益率水平分别为8、12 和16。企业业投资资价值值概率值值得分（）50607590被评评价企业实际业实际 得分企业业原则则权权重20企业业主营业务经营营业务经营 年限（年）3468企业产业产 品或服务务市场场占有率（%）351015企业营业业营业 利润润占利润总额润总额 的比率（）50607590企业业品牌或资资源特性（优优越或垄垄断程度）一般较较好好优优秀管理原则则权权重20企业业支配人以及管理团队团队 任职时间职时间 （年）3468企业现业现 金分红红情况（按购买购买 价格计计算）2345企业业支配人以及管理团队团队 从业记录业记录 和获获得的专业评专业评 价一般较较好好优优秀财务财务 原则则权权重40资资本结结构：负债负债 率（）50454035偿债偿债 能力：流动动比率和速动动比率一般较较好好优优秀净资产净资产 收益率（）681216利润润增长长率（）0102030关联联交易比率（）40302010经营经营 能力（营营运能力）由包括存货货周转转率、应应收账账款周转转率、资资本周转转率等相关财务财务 指标标确定。一般较较好好优优秀企业业担保情况一般较较少少很少企业业无形资产资产 占净资产净资产 比率12963市场场原则则权权重20市盈率40302010市净净率4321.5合计计 说明1：企业财务指标还需专门分析，对企业价值进行 肯定评价时，需要多项指标，但对企业价值做否定评价 时，只需少数指标即可，负债率过高、对外担保资金占 净资产比例过高、应收款比例过高、盈利波动较大、净 资产收益过低都可作为否定企业价值及投资价值的根据 。说明2：在实证检验中发现，上述指标中存在相关性不 显著，或者存在同线性相关性的问题，使用者需谨慎参 考。说明3：得分标准分值亦需要根据统计结果进行调整， 比如国际钢铁行业股票市盈率长期保持在10倍左右的水 平，所以钢铁行业股票市盈率为10倍时，标准分为及格 水平，是60分。说明4：银行资产经营优越和安全性是以资本充足率为 评价指标之一，按照新巴塞尔协定要求，银行资本充足 率超过8%，核心资本超过4%即符合要求，银行的资产 负债率超过90%为正常。同样，诸如贵州茅台和山西汾 酒等净资产收益率长期超过20%的企业，市净率可以接 受更高的估值标准。（三）计算评价企业的实际得分。根据各个企业的实际，对照表1给出的 参考标准，首先分别计算出所评价企业各 项指标的实际得分，然后用算术平均法计 算出投资价值的概率值P值。（四）运用计算结果进行投资操作。投资于某家企业，以企业投资价值概 率值P值为基准使用时，按照X2P1的 公式操作，X是买进某家企业股票资金占 该企业投资计划额的比重，P值在50以 下，不投资。即使P值超过50并不断增 加时，投资于企业股票所用资金比重也远 远小于其投资价值的概率值，其目的是强 化投资的可靠性。X2P1 该公式是基于金融资产投资中存在的“损失需加倍 偿还”原理即亏一补二的原理而提出的，投资时， 投资人首先应该考虑的是如何提高投资保险系数 减少损失，而不是首先追求投资收益，投资收益 是在控制风险条件下自然生成的结果。 在实际计算企业投资价值时，为了避免不必要的 工作量，一般先通过少数几项指标，如净资产收 益率，负债率、市盈率把投资价值较低的企业筛 选掉，然后对筛选出的少数企业投资价值进行详 细评价和分析。