证券分析”之父葛拉汉.txt 如果你看到面前的阴影，别怕，那是因为你的背后有阳光！我允许你走进我的世界，但绝不允许你在我的世界里走来走去。 “证券分析”之父葛拉汉葛拉汉是著名的风险投资家巴菲特的导师，由于其在证券投资领域中的突出贡献，葛拉汉享有“证券分析”之父的美誉。而他的学生巴菲特更是通过买卖股票进入美国亿万富翁行列，在漫长的 40 多年的投资生涯中，他从 100 美元起家，到 1996 年创造出了 120 亿美元的世界奇迹。在 2000 年底英国星期日泰晤士报公布了对全球富豪的年度评估报告中，巴菲特以 193.7 亿英镑的身家位列第五。葛拉汉本人的成长可以说是随着美国股市的起起伏伏而逐渐成熟起来的，他从早期尤其是 30 年代美国股市大崩溃的挫折经历中，悟到了股市中形形色色的圈套。1919 年，葛拉汉才 25 岁。那年在他家附近的哥伦布广场上竖起了一个大霓虹灯。夜幕中先闪出“SAV” ，然后又闪出“OLD” ，最后将它们拼在一起，便组成了“SAVOLD” 。葛拉汉一打听，原来 SAVOLD 公司准备将生产专利授予各州的分公司，而这些分公司也将一一上市。接下来，SAVOLD 公司的两个分公司接踵上市，跟进的葛拉汉看着股价节节上升。这时，又传来了宾夕法尼亚州 SAVOLD 也将上市的消息，但母公司管理层宣布改变以往的计划这将是最后一家要上市的公司，并拥有纽约和俄亥俄州以外全国的生产经营权。这意味着最后的一次机会。葛拉汉投入了 6 万美元申购。宾夕法尼亚州 SAVOLD 股票规定的上市日期到来了，但交易却没有开始。而突然之间，所有 SAVOLD 股票全线下跌。葛拉汉被搞糊涂了，不知发生了什么事。几个月后，SAVOLD 公司们在市场上消失了，似乎根本没有存在过。到这个时候，葛拉汉仍对 SAVOLD 究竟是怎样一家公司毫无所知。调查之后，他得出一个令人悲伤的结论：“SAVOLD 事件中惟一真实的，只有那座矗立在哥伦布广场上闪烁着公司名字的霓虹灯。 ”很难想像葛拉汉在年轻时是为何如此冲动。但正是这些创痛，才让葛拉汉和其后的巴菲特对投资圈的反复无常乃至卑鄙恶劣保持警惕，并进行了有力的系统的批判。在股市的风风雨雨中，葛拉汉成长，成熟，变得越来越老道，创立了并由巴菲特在往后的实践中屡屡得手的股市“内在价值”理论， “内在价值”的定义是：“它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值。 ”而“账面价值”便是通过会计方法记录在公司账簿上的价值。在这举一个他用“内在价值”与“账面价值”赚钱的故事。1911 年，美国最高法院下令解散具有垄断性质的标准输油管公司。这个拥有 31 个公司的巨大联合体中，有 8 家公司脱颖而出。当时它们都是很小的输油管经营者，负责把原油从各个油田输送到储运中心。有人了解这些企业的财务状况。它们公布只有一行字的“收入账”，记载着当年的净利润以及一份最简略的资产负债表。有一次，葛拉汉浏览了一份州际商业委员会（ICC）的年度报告，想从中得到一些关于铁路公司的详细资料。在这份报告的最后，他却发现了输油管公司的一些统计数据。表格上注明这些数据“来源于公司上报给 ICC 的年度报告” 。葛拉汉很快搭上开往华盛顿的火车，到达 ICC，进了档案室，查看这 8 个输油管公司1925 年的年报。使葛拉汉惊讶的是，所有这些公司都拥有巨额的最好的铁路债券。其中几家公司仅这些债券的价值就超过了其股票的全部市值。而且他还发现，输油管公司总的业务规模较小，但利润率很高。公司根本不需要这些债券投资。以北方输油管公司为例，它每股股价仅为 65 美元，支付 6 美元股息。但它每股股票却含有大约 95 美元的现金资产。即使公司把这些资产发放给股东，也不会给它的经营带来丝毫麻烦。于是，葛拉汉在市场上购买了北方输油管公司的总共 4 万股股票中的 2000 股，使他成为继洛克菲勒基金会之后的第二大股东，而洛克菲勒基金会大约持有该公司股票的 23。然后，葛拉汉走进公司总部的办公室，向管理层提出建议。公司从事与其财务需要无关的债券投资是不合理的。显然，股东的利益要求分这些财产。但管理层认为，他们比葛拉汉更懂得输油行业，葛拉汉要是不喜欢，可以卖掉手中的股票。这确实是当时华尔街的游戏规则。不过，葛拉汉想做一回唐吉诃德。1927 年 1 月初，他参加了北方输油管公司的股东大会。那次的与会者包括 5 名公司职员和葛拉汉。最奇妙的是，公司的年报还没有准备好，却有通过它的议程。结局可想而知。但葛拉汉并不沮丧，反而准备了下一年的作战计划。他一方面买入更多的该公司的股票，一方面利用了当时不为人知的情况：北方输油管公司注册地宾夕法尼亚州已通过法律，要求公司通过累积投票制选举董事。这样，通过把所有的代理选票全部加投到一名董事上面，即使只有少数人支持的股东也能确保自己的当选。按照北方输油管公司的 5名董事的小型董事会规模，只要有 1/6 的股票代理权就可以选一名董事，只要 1/3 代理权就可以选两名。葛拉汉亲自向 100 股以上的股东游说，最终控制的代理权超过 1.5 万股。在 1928 年 1月的公司股东大会上，葛拉汉与三名律师终于让管理层屈服，股东获得的“市场价值”超过了 110 美元。正是由于他的这种先进的投资理念，葛拉汉被后人称为“证券分析”之父。