第五章 资本成本和资本结构给我一个支点，我将撬起地球阿基米德第五章 资本成本和资本结构第一节 资本成本 （一）资金成本的概念与作用 1.资金成本的概念资金成本是指企业为筹集和使用资金而 支付的各种费用，也称资本成本。包括用资 费用和筹资费用两部分，其计算公式为：其中：K为资本成本、D 为用资费用、P为筹集资金 总额、F为筹资费用、f为资金筹资费用率。2.资金成本的作用 （1）资金成本是企业筹资决策的主要依据。 （2）资金成本是评价投资项目的重要标准。 （3）资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。 （二）资金成本的计算 1.个别资金成本的计算 个别资金成本是指多种筹资方式的成本。一般分为借 款成本，债券成本、优先股成本、普通股成本和留存 收益成本。 （1）银行借款资金成本的计算 银行借款资金成本主要是银行借款利息，由于借款利息记入财 务费用，使企业的营业利润减少，减少计收所得税的基数，少 交所得税。长期借款资本成本率；T所得税率；I借款年利息 L长期借款总额；f长期借款筹资费率 例1：某公司从银行取得长期借款200万元， 年利率8，期限3年，每年计息一次到期还本 付息，假定银行手续费率为1，企业所得税 税率为33，则借款成本为：银行借款资金成本率2）债券资金成本计算债券资金成本与银行借款资金成本计算 方法基本相同，其债券资金成本的计算公 式如下：表示债券资金成本率；I表示债券年利息；B0表示 债券筹资总额（按发行价计）； f债券筹资费率 例2：某公司拟发行一种面值为1000元，票 面利率为10，5年期，每年付息一次的债券 ，预计其发行价格为1010元，发行费用占发行 价格的5，所得税税率为33，其资金成本 为： （3）优先股成本 公司发行优先股需要支付发行费用，并且定期 支付固定股利，与债券不同的是股利在税后支付 ，优先股资金成本的计算公式为： 例3：某公司发行面值200万元的优先股，筹 资费率为4，合约规定股利率为10，股票 按250万元的溢价发行，其优先股资金成本计 算为：（4）普通股资金成本计算 普通股资金成本计算主要有三种方法，估价法、 资本资产定价模型和债券收益率加风险报酬率。 估价法。是利用估价普通股现值的公式，计算 普通股资金成本的一种方法，普通股现值计算公 式： P0普通股现值，即发行价格； Dt为第t期支付的股利； Fn-为普通股终值； Ks-为普通股成本 如果每年股利固定不变，假定为D，则可 视为永续年金，计算公式简化为： 如果普通股有筹资费用时，则有： 例4、某公司新发行普通股，每股市场价 格10元，发行费率为股票市价的6，若每 年股利固定为一元，长期保持不变，该公司 新发行普通股的成本为： 通常企业的股利都是不断增加的，假设年增 长率为g，则普通股资金成本计算公式为： P0-普通股融资净额 KS普通股成本 D1为第一年的股利 g 为普通股股利年增长率 例5、太行公司普通股每股发行价为100元 ，筹资费率为5，第一年未发放股利12元， 以后每年增长4，则：普通股资金成本采用资本资产定价模型计算普通 股成本公式为： 例6：某公司普通股股票的系数为1.2，政府发 行国库券年利率为10，平均风险股票必要报酬 率为14，则该普通股的资本成本为： 债券收益率加风险报酬率 从投资者的角度来看，股票投资的风险高于债券投资风险， 因此股票投资的必要报酬率应在债券利率基础上再加上股票投 资高于债券投资的风险报酬率，这一风险报酬率通常称为风险 溢酬率。风险溢酬率的变化范围一般约为1.54.5之间。 其公式为： 债券的资本成本； 股东比债权人承担更大风险 所要求的风险溢价； 例7：某公司已发行债券的投资报酬率为6 ，现拟发行一批股票，经分析，股票投资 高于债券投资的风险报酬率为5，则该股 票的资本成本率为： 6511（5）留存收益资金成本计算留存收益是企业税后净利在扣除所宣布派发股 利后形成的，包括提取的盈余公积和未分配利润 。企业的留存收益等于股东对企业追加投资，股 东对这部分投资与以前交给企业的股本一样，也 要求有一定的报酬，因此也要计算成本，但不必 计算筹资费用。Dc预期年股利额；g普通股股利年增长率； P0普通股筹资额 例8、某公司拟将留存收益600万元用于扩大 再生产。据测算第一年股利率为10，以后每 年递增6，则留存收益资金成本率为： 2.综合资金成本的计算综合资金成本是指企业采取多种形式筹措资金 时，将不同筹资方式的资金成本按照各自在全部资金 的比重进行加权平均而计算出的平均资金成本。故也 称为加权平均资金成本。其计算 公式为：KW 加权平均资金成本率（综合资本成本）； Kj -第j种资本的个别资本成本； Wj -第j种个别资本占全部资本的比重（权数）； n-表示筹资方式的种类 例9、某公司拟筹资1000万元，其中债券筹资400 万元，优先股筹资100万元，普通股筹资300万元， 留存收益筹资200万元，各资金成本率分别为8、 10、12、12，则其综合资金成本率为： 5.1.4 边际资本成本 （一）边际资本成本率的测算原理 边际资本成本是指企业每增加一个单位量的资本所 负担的成本。即是企业新增1元资本所需负担的成本 。边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率。 边际资本成本率随着筹资额的增加而提高的加权平均 资本成本率。 例：XYZ公司现有长期资本总额1000万元,其目标资 本结构（比例）为：长期债务0.2，优先股0.05，普 通股权益（包括普通股和留存收益）0.75。现拟追加 资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别 资本成本率分别为：长期债务7.5%，优先股11.8%， 普通股权益14.8%。该公司追加筹资的边际资本成本 率测算如下表（1）所示：（表1） XYZ公司追加筹资的边际资本成本率测算表资本种 类目标资标资 本比 例（%）资资本价 值值（万元 ）个别资别资 本成 本率（%）边际资边际资 本成 本率（%）长期债 务 优先股 普通股 权益20 5 7560 15 2257.50 11.80 14.801.50 0.59 11.10合计10030013.19 （二）边际资本成本率规划 企业在追加筹资中，为了便于比较选择不同规 模范围的筹资组合，可以预先测算边际成本率，并 以表或图的形式反映。 例:ABC公司目前拥有长期资本100万元，其中： 长期债务20万元，优先股5万元，普通股权益（包 括普通股和留存收益）75万元。为了适应追加投资 的需要，公司准备筹措新的资金，试测算建立追加 筹资的边际资本成本率规划，可按下列步骤进行： 第一步：确定目标资本结构。财务人员分析 测算后认为， ABC公司目前的资本结构处于目标资 本结构范围，在今后增资时应予保持，即长期债务 0.20，优先股0.05，普通股权益0.75.第二步：测算各种资本的成本率。财务人员分析了资本 市场状况和公司的筹资能力，认定随着公司筹资规模的扩 大，各种资本的成本率也会发生变化，测算结果如表（2） 所示： ABC公司追加筹资测算资料表资资本种类类目标资标资 本结结构 （1）追加筹资资数额额范围围（元）（2） 个别资别资 本成本率（% ）（3） 长长期 债务债务0.2010000以下 1000040000 40000以上6 7 8 优优先 股0.052500以下 2500以上10 12普通 股权权 益0.7522500以下 2250075000 75000以上14 15 16 第三步：测算筹资总额分界点。根据公司目标资本结 构和各种资本的成本率变动的分界点，其测算公式为： ABC公司的追加筹资总额范围的测算结果如下表（3） ABC公司筹资总额分界点测算表 资资本种 类类个别资别资本成本 率（%）各种资资本筹 资资范围围（元 ）筹资总额资总额 分界点（元 ）筹资总额资总额 范围围（元 ）长长期债债 务务67810000以下10000 4000040000以上10000/0.205000040000/0.2020000050000以下50000200000200000以上优优先股10122500以下2500以上2500/0.055000050000以下50000以上普通股 权权益14151622500以下22500 7500075000以上22500/0.753000075000/0.7510000030000以下30000100000 100000以上 以上显示了特定种类资本成本率变动的分界点。 第四步：测算边际资本成本率。根据上一步骤测算出的 筹资分界点，可以得出下列五个新的筹资总额范围； （1）30000元以下； （2）30000元50000元； （3）50000元100000元； （4）100000元200000元； （5）200000元以上。 对以上五个筹资总额范围分别测算其加权平均资本成本 率，即可得到各种筹资总额范围的边际资本成本率，如表 （4）所示：表（4） 边际资本成本率规划表序 号筹资总额资总额 范围围（ 元）资资本种类类目标资标资 本结结构（ %）个别资别资 本成本率 （%）边际资边际资 本成本率（% ） 130000以内长长期债务债务 优优先股 普通股权权益0.20 0.05 0.756 10 141.2 0.5 10.5 第一个筹资总额资总额 范围围的边边 际资际资 本成本率12.223000050000长长期债务债务 优优先股 普通股权权益0.20 0.05 0.756 10 151.2 0.05 11.25 第二个筹资总额资总额 范围围的边边 际资际资 本成本率12.95350000 100000长长期债务债务 优优先股 普通股权权益0.20 0.05 0.757 12 151.4 0.6 11.25 第三个筹资总额资总额 范围围的边边 际资际资 本成本率13.25序 号筹资总额资总额 范围围（元 ）资资本种类类目标资标资 本结结构 （%）个别别 资资本 成本 率（ %）边际资边际资 本成本 率（%）4100000 200000长长期债务债务 优优先股 普通股权权益0.20 0.05 0.757 12 161.4 0.6 12 第四个筹资总额资总额 范 围围的边际资边际资 本成本 率145200000 以上长长期债务债务 优优先股 普通股权权益0.20 0.05 0.758 12 161.6 0.60 12 第五个筹资总额资总额 范 围围的边际资边际资 本成本 率14.20 二、成本习性、边际贡献和息税前利润 1、成本习性 指成本总额的变动与业务量总数之间在数量上的依 存关系。从成本性态上认识和分析成本，可将其分为 固定成本、变动成本和混合成本三大类。 固定成本 指成本总额在一定时期和一定业务量范围内，不受 业务量增减变动的影响而保持不变的成本。 固定成本通常又可分为酌量性固定成本和约束性固 定成本。 酌量性固定成本 指通过企业管理当局的决策行动可以改变其 数额的固定成本。 约束性固定成本 指通过企业管理当局的决策行动无法改变其 数额的固定成本，是维持企业所提供产品和服 务的经营能力所必须开支的成本，所以又称为 经营能力成本。 变动成本 是指成本总额随着业务量的变动而成正比例 变动的成本。 混合成本 是指同时兼有固定成本和变动成本性质的成本称为 混合成本。 混合成本根据其与业务量的关系又可分为半变动成 本、阶梯式变动成本、延期变动成本等。 半变动成本。半变动成本通常有一个基数，