期權交易策略實戰介紹,寶來瑞富期貨高子鈞Oct 21，2005,為何要交易期权,覺得股市會上漲，但又不願承擔可能巨幅下挫的損失，利用期权可鎖定損失而享有股市上漲的獲利運用期权可享有高槓桿效果，但同時可將風險限制在一定範圍內在市況呆滯但趨跌時，賣出看涨期权以賺取權利金； 在市場呈盤堅走勢時，賣出看跌期权來賺取權利金預期股市可能發生短暫的巨幅下跌，但又不想賣出手中的持股，利用期权可保護手中資產的價值當市場走勢不明時，透過不同的期权組合仍能達到獲利的目的,期权交易應用,對股票現貨交易者而言規避持有之股票部位跌價之風險將買賣股票之決策遞延為所持股票設定買、賣點對股票信用交易者而言期权交易具有融資融券交易之資金槓桿作用運用期权，可較融資買進股票或融券賣出股票出的成本更低廉避免融券部位被軋空之風險為融券部位作有限之保障對期貨交易者而言可達成避險與套利之目的,台灣油品業者面臨之困境,台灣油品為寡佔市場，一為國營的中國石油，另一為民營的台塑石油油價大漲，但政府因特殊因素而使中油不漲價，使台塑石油面臨很大壓力台塑石油若以原油期貨避險，若油價大跌則勢必將成本固定於高點，同時也將面臨調降油價之壓力用期权避險為其解決方案,期权vs.期貨,影響期权價格的因素,期权的時間價值,期权的時間價值在期初時遞減的速度很慢，愈接近期权到期日，遞減的速度增加愈快 !,0,行情分析,以現貨或期貨分析對未來走勢進行評估考慮時間價差遞減的效力決定承擔風險與預期報酬選擇交易策略,定價模型,Black-Scholes Option Pricing ModelC=S e-q(T-t)N(d1)-Ke-r(T-t)N(d2)P=Ke-r(T-t)N(-d2) -S e-q(T-t)N(-d1) d1=ln(S/K)+(r-q+2/2)(T-t)/ (T-t)d2=d1- (T-t)N(d1)+N(-d1)=1,Delta,Delta of a portfolio =wi iDelta neutralDelta hedge,Gamma,Gamma neutral(the only way is by taking a position in a traded option),Rho,It measures the sensitivity of the value of a portfolio to interest rates,Theta,It is sometimes referred to as the time decay of the portfolio,Vega,The rate of change of the value of the portfolio with respect to the volatility of the underlying asset,Implied Volatility,現行市場中，期权的價格反應出來標的資產未來的價格波動性由市場價格代入Black-Scholes Model反推該價格所代表之波動性Historical volatility：從歷史資料計算標的價格報酬率之標準差,期权策略總覧,買進看涨期权,看涨期权逆比率價差,買進看跌期权,看跌期权逆比率價差,賣出看跌期权,看跌期权比率價差,賣出看涨期权,看涨期权比率價差,多頭價差,合成買進期貨,空頭價差,合成賣出期貨,買進跨式,買進跨式,賣出蝶式,賣出跨式,賣出跨式,買進蝶式,買進看涨期权看多且波動率上升,應用時機： 行情在突發性的利多刺激下，應聲大漲，且漲勢凌厲，研判將有波段行 情出現，且預期波動率同時將自低檔攀升建議策略： 買進價外的看涨期权作多(Buy Call) 操作實例,2003/12/30加權期指5890,2004/01/05加權期指6144（上漲254點或4.3%）,期指與波動率同步勁揚，6000CALL大漲339%,影響力分析（一）,Delta：0.364254=+92.456Gamma：0.50.00128254254=+41.29024Theta：-1.966= -11.76Vega ：612.2(15.8%-12.4%)=+20.814843.5+92.456+41.29024-11.76+20.8148 = 186.30104,潛在風險分析,以5500PUT為例Delta=-0.081,gamma=0.00051,vega=244.6放空二千口所得權利金為9,800點若大跌300點(800點）Delta造成虧48,600點（129,600點）Gamma造成虧45,900點（326,400點）波動率升1%則vega造成虧4,892點,應用時機： 行情在持續下跌後，已自最低點反彈一段，偏空態勢已漸扭轉，研判行情再次破底的機率不大，且波動率將緩步下降建議策略： 賣出價平或價外的看跌期权(Sell Put)操作實例：,賣出看跌期权看不跌且波動率下降,2004/03/25加權期指6135 （上漲80點或1.3%）,2004/03/23加權期指6055,期指漲，波動率下降，賣出看跌期权獲利65*50=$3250,期指漲，然波動率下降，買進看涨期权反而賠錢,影響力分析（二）,Delta：-0.44480= -35.52Gamma：+0.50.000588080= +1.856Theta：-4.622= -9.24Vega ：673.4(33.9%-37.8%)= -26.2626222-35.52+1.856 - 9.24 - 26.2626 = 152.8334,賣方策略介紹,期权買方有權利、賣方有義務賣方gamma為負值，具gamma風險，於行情不利於己時還會自動加碼，等同雪上加霜賣方先收取權利金，時間價值遞減對賣方有利賣方需繳保證金，所需資金較大,應用時機：行情已近震盪收斂末端，但由於多空因素夾雜，一時方向未明，但又不願意在變盤結果揭曉時，才去追價作多或是作空避險 建議策略：買進跨式部位，亦即買進低履約價的看跌期权，同時也買進高履約價的看涨期权 (Buy Call & Buy Put)操作實例：,買進跨式看變盤且波動率上升,買進跨式大賺321點或87%,只要行情行情遠離出現重大走勢，部位皆可獲利行情大跌，大賺；大漲，所以看跌期权皆無價值，獲期初權利金收入行情平靜時，避免採用此一策略操作策略：買進2口6200點看跌期权、賣出1口6400點看跌期权,買進多口較低的看跌期权,賣出較高的看跌期权,看跌期权逆比率價差交易,看跌期权逆比率價差大賺306點,到期最大獲利發生在到期價格等於賣出看涨期权的执行价格適用於相對穩定的行情萬一行情判斷錯誤，可利用再買進更高执行价格的看涨期权，組成蝶式，以侷現損失操作策略：買進1口5600點看涨期权、賣出2口6000點看涨期权,買進較低的看涨期权,賣出多口較高的看涨期权,看涨期权比率價差交易,看涨期权比率價差獲利139點,PUT-CALL PARITY,Conversion： CPFReverse Conversion ： CPFBox Spread： (C1P1F1)+(C2P2F2),合成買進期貨 C P + K = F,避險介紹,用期貨避險乃是將暴露部位(delta)降低用期权避險乃是利用買方有權利無義務之特性，將持有部位轉換為具有買進看涨期权或買進看跌期权之結構要用期权避險原則上是要買進期权規避除delta以外greeks的風險須利用期权,原有持股,買進看跌期权,合成部位,利用期权避險策略圖解,Q & A,