目目 录录1 1交易风险的测定1远期外汇市场避险2期货市场避险4货币市场避险3目目 录录2 2期权市场避险5对四种避险方法的比较6中国企业金融衍生产品交易案例分析8利用货币期权衍生产品规避汇率风险7第一节 交易风险的测定 一、交易风险的含义 交易风险(Transaction Exposure)是企业以外币计价进行贸易及非贸易交易时,因将来在某一日期结算时所使用的汇率不确定而产生的外汇风险。交易风险是一种最常见、最易理解的外汇风险。它具体产生于下列三种情况。(一)企业以外币计价进出口(二)企业有外币借款或贷款(三)远期外汇买卖第一节 交易风险的测定 二、交易风险的特点 (1)外汇现金流已经确定。 (2)外汇现金流的发生具有明确的时间段。 (3)现金流发生之时存在货币的兑换。 (4)对企业而言,由于其外汇现金流与银行相比发生频率不是十分频繁,而且对汇率各方面信息掌握也不十分准确完整,因此,企业对交易风险的管理往往要借助于银行完成。第二节 远期外汇市场避险 一、远期外汇市场避险原理 当跨国公司有外汇支付或外汇收入时,可以通过从事外汇的远期买入或远期卖出,来锁定它在将来买入外汇的本币成本或卖出外汇的本币收益。这一做法被称为远期市场避险(Forward Market Hedge)。当今,所有的跨国公司都从事外汇的远期交易。 一般而言,从事远期外汇交易的主要是大公司,因此,通常远期外汇交易额都在100万美元以上。而消费者和小企业很少从事这类交易。当银行对一家公司不十分了解或信任时,它会要求该公司事先在银行存入一笔初始存款以确保货币将来能够顺利交割。第二节 远期外汇市场避险 二、利用远期外汇交易规避外币应付账款的汇率风险 采用买入远期外汇的做法,可以规避外币应付账款的汇率风险。 当避险的实际成本为负值时,意味着避险将对企业更有利。 如果远期汇率是未来即期汇率的精确预测器,则避险的实际成本将为零。由于在一般情况下,远期汇率往往会高估或低估未来的即期汇率,所以,避险的实际成本不是零值。如果远期汇率是未来即期汇率的无偏预测器,则企业将会考虑为其外币应付账款避险,既然预期的避险实际成本为零,则企业达到规避交易风险的目的。第二节 远期外汇市场避险 三、利用远期外汇交易规避外币应收账款的汇率风险 如果某公司将在一段时间后有贸易外汇收入,那么,为了规避外汇贬值的风险,它可以通过卖出远期外汇来锁定其未来的本币收益。 如果避险实际成本为负值,则应该考虑避险;如果避险实际收益为正值,则企业需要估算承担风险(即不避险)产生的潜在收益是否值得。如果远期汇率是未来即期汇率的无偏预测器,则(在不考虑交易成本的情况下)企业为应收外币账款避险的实际成本为零。第二节 远期外汇市场避险 四、远期外汇市场避险时的实际成本测定 避险实际本币成本,主要是指跨国公司母公司所在国的本国货币。这一数字同样也可以表现为用百分比表示的避险名义金额。如果对不同货币表示款项的避险实际成本进行比较,则该方法的使用价值更大。 避险实际成本只有在应付款项或应收款项期限结束后才能确定。当企业避险时,如果避险实际成本很低或为负值,则企业可为自己庆幸。而对于保守的企业而言,即使避险的实际成本很高,它也会认为避险值得。第二节 远期外汇市场避险 五、非本金交割远期合约 非本金交割远期合约(Non deliverable Forward Contracts,简称NDF)是新兴市场货币频繁使用的一种远期合约。虽然非本金交割远期合约也是一种在约定的未来结算日对约定数额的约定货币按照约定的远期汇率进行交割的一种远期合约,但该合约在未来不产生货币的实际交割,而是合约中的一方在未来的结算日向合约另一方进行一定的支付。第三节 货币市场避险 一、为外币应收账款避险 如果企业在不久的将来有一笔外汇收入,则该企业现在可以借入一定数额的外币,并立即将所借入的款项转换为本国货币。二、为外币应付账款避险 当企业将支付外汇时,如果其账面上有多余资金,可以提前买入外汇并存入银行以便将来支付。如果企业没有多余资金,则可以从银行借入本国货币,然后立即用所借入的本国货币买入外汇,再将外汇存入银行,等到需要支付外汇时,直接在银行取出外汇存款即可。第三节 货币市场避险 三、货币市场避险与远期外汇市场避险的比较 关于货币市场避险和远期市场避险哪一种方法最好,关键看哪一种方法能够使企业实现的本币收益较大或本币成本较小。 由于两种方法的结果都可以事先知道,因此,企业自然就可以选择对其自身更有利的那一种方法。当然,究竟避险与不避险哪一个对企业更有利,要等避险的期限结束后才能得出结论。第三节 货币市场避险 四、利率平价与货币市场避险 如果利率平价存在,并且交易成本为零,则货币市场避险所产生的本币收益或本币成本将与远期市场避险的结果相同。因为远期汇率的升水或贴水都已经将两种货币之间的利率差价完全反映出来,所以,将有外汇支付时,企业无论是采用买入远期,还是通过借入本国货币再买入外汇并进行存款来避险,两种做法的最终结果是相同的。 但是,若存在交易成本,则货币市场避险的结果与远期市场避险的结果将不完全相同。第四节 期货市场避险 一、货币期货交易的主要特点(一)合约单位标准化(二)每日价格最大涨跌限制(三)高杠杆性(四)交易的了结第四节 期货市场避险 二、货币期货的定价 对于规定的货币和结算日,货币期货的价格与远期汇率的价格一致,如果两者之间存在很大的价格差异,则套利活动将使两种价格趋于一致。 期货价格与现货价格之间存在价格差异的原因,与远期汇率与即期汇率存在价格差异的原因相同。 外国货币的高利率将为这类投资提供高收益,而投机者的投机行为将促使外国货币的现货价格上涨及期货价格下跌,从而使期货价格低于现货价格。第四节 期货市场避险 三、货币期货合约的信用风险 在进行期货交易之前,要从事期货交易的客户都需要缴纳初始保证金。虽然在期货交易中期货交易所不持有头寸,但是,每一份期货合约都意味着客户与期货交易所清算公司之间签订了协议。 每一份货币期货合约的初始保证金一般在1 0002 000美元之间,因此,期货交易具有很高的杠杆性。第四节 期货市场避险 四、利用货币期货交易投机 由于期货交易具有高杠杆性,许多企业往往以小搏大进行投机。五、利用货币期货交易避险 有许多跨国公司经常利用期货交易规避汇率风险(Futures Market Hedge)。以下将举例说明规避汇率风险的两种常用方法。(一)为外汇支付避险买入外汇期货合约(二)为外汇收入避险卖出外汇期货合约第四节 期货市场避险 六、期货合约的对冲 如果持有期货合约的公司在合约结算日之前不打算继续持有该合约头寸,则它可以在市场上通过卖出相同合约来实现头寸的对冲。合约前后买卖的价格将决定其是否盈利。 期货合约的价格与现货合约的价格波动具有趋同性,并且与人们对合约结算日的现货价格的预期相一致。第四节 期货市场避险 七、期货交易与远期交易的特点比较(一)合约规格和日期(二)避险效率(三)保证金要求(四)交易成本(五)不确定结算日(六)不确定现金流(七)获利潜力第五节 期权市场避险一、货币期权的主要特点(一)货币期权的主要类型 1.看涨期权与看跌期权 2.欧式期权与美式期权 3.场内期权与场外期权(二)货币期权交易与货币期货交易的比较 货币期权是对能在一定期限内以一定价格买入(或卖出)一定数量货币的权利进行交易,这一点与期货交易类似。但它与外汇期货交易的不同之处在于:期权的买方一定要在规定的期限内行使期权,逾期作废;期权买方的损失有限,利润无限。而期货交易中由于客户缴纳5%15%的初始保证金,因此,保证金的杠杆作用使得同一笔资金可以具有720倍的获利机会,但客户承担的风险也同样大。第五节 期权市场避险 (三)货币期权交易与远期外汇交易的比较 第一,它比现有的远期交易具有更大的灵活性,因为期权不一定要行使。 第二,货币期权交易可以选择不同的敲定价,而远期外汇交易则只能选择按照远期汇率进行买卖。 第三,在外汇现金流不确定的情况下,可选择使用期权避险,而不能选择使用远期交易避险。第五节 期权市场避险 二、利用看涨期权规避外汇升值风险 看涨期权对期权买方而言是权利不是义务。 货币的看涨期权将买方买入某货币的最高价格锁定(即敲定价)。但同时期权赋予买方一定的灵活性,即当市场上的即期汇率更有利时,买方将放弃期权,从市场上即期汇率有利的变动中获益。第五节 期权市场避险 二、利用看涨期权规避外汇升值风险 看涨期权对期权买方而言是权利不是义务。 货币的看涨期权将买方买入某货币的最高价格锁定(即敲定价)。但同时期权赋予买方一定的灵活性,即当市场上的即期汇率更有利时,买方将放弃期权,从市场上即期汇率有利的变动中获益。第五节 期权市场避险 三、利用看跌期权规避外汇贬值风险 货币看跌期权的买方在支付一定的期权费后,就得到了在一定期限内按照敲定价卖出某一货币的权利。由于看跌期权能够确保卖出某一货币的最低价,因此,当企业将收入外汇时,可以买入看跌期权来规避外汇贬值风险。 与看涨期权一样,看跌期权对买方而言是一种权利,而不是义务,当市场上即期汇率上涨并高于敲定价时,看跌期权买方可以选择放弃期权,并按照更有利的即期汇率卖出该货币。第六节 对四种避险方法的比较 避险险方法规规避外汇汇升值值 风险风险规规避外汇贬汇贬 值风险值风险远期外汇 市场避险按照远期汇率,与银行签订一份 远期合同,买入所需外汇金额,以 锁定本币成本按照远期汇率,与银行签订 一份远期合同,卖出将收入 的外汇金额,以锁定本币收 益货币市 场避险现在借入本国货币,并立即转换 为外汇存入银行,将来存款到期 时用于外汇支付现在借入外汇,并立即将其 转换为 本币存入银行。将 来收入外汇时,用该款项偿 还外汇贷款的本金和利息期货市场 避险买入金额和期限与应付款项相 匹配的期货合约,并在进行外汇 支付时对冲期货合约或进行实 物交割卖出金额和期限与应付款 项相匹配的期货合约,并在 进行收入外汇时对 冲期货 合约或进行实物交割 期权市场 避险买入与将要支付的外汇金额与 期限相当的外汇看涨期权买入与将要收入的外汇金 额与期限相当的外汇看跌期 权表5-9四种避险方法的特点比较第六节 对四种避险方法的比较一、规避外汇升值风险时四种避险方法的比较 规避外汇升值风险时,哪一种方法产生的本币成本最少,则哪一种方法最好。二、规避外汇贬值风险时四种避险方法的比较 规避外汇贬值风险时,哪一种方法带来的本币收入最大,则哪一种方法最好。第六节 对四种避险方法的比较三、对企业利用外部避险策略的评价 跨国公司对风险的态度不同,其选择的避险方法也会不同。有的会选择规避大多数风险,而有的只规避部分风险或不避险。四、避险策略的局限性(一)关于未来不确定现金流(二)关于重复的短期避险第六节 对四种避险方法的比较五、交易风险管理对跨国公司价值产生影响 跨国公司的交易风险管理最终对其价值产生影响。如果跨国公司海外子公司在正常运营中存在本币与外币之间的转换,则企业对交易避险还是不避险往往产生的结果有很大的不同,并且这些结果只有在交易真正结算时才知道。 对于一家美国跨国公司而言,无论其海外子公司是否避险,都将对子公司汇回母公司的预期美元价值产生决定性影响。第七节 利用货币期权衍生产品规避汇率风险 一、波士顿期权 如果买入期权的期权费不是在期权期限开始之时支付,而是推迟在买方行使期权时,以将其打入敲定价中的形式支付,则这类期权称为波士顿期权(Boston Option)。 如果买方将来不行使期权,则买方将在期权到期时支付。二、范围期权 范围期权(Collar,或Cylinder,或Range Over)交易又称为定顶定底期权交易。该交易是指交易的一方在向对方买入看涨(或看跌)期权的同时,又向对方出售金额相等、期限相符但敲