第2章 投资项目经济 评价方法2.1 项目评价概述l项目评价（Project Evaluation）：按 照一定的决策目标，通过项目的费用、 效益分析方法，分析比较资源的各种用 途对基本目标贡献大小，对项目的投资 价值做出的估计与判断。l项目评价作用：l选择最佳的投资方案l为项目决策提供科学的依据l提高投资效益。项目评价内容l技术评价l经济评价l环境评价经济评价l财务评价l国民经济评价l社会评价2.2 项目经济评价的要素l1.现金流量（Cash Flow）l概念：一个特定的经济系统中各个时点上实 际发生的或将要发生的资金流出或资金流入 。流入系统的资金称现金流入，流出系统的 资金称现金流出，现金流入与现金流出之差 称净现金流量。构成：l大小，项目的现金流数额；l流向，项目的现金流入或流出，以流入为 正，流出为负；l时间，现金流入与流出发生的时间点。每 年的现金流量的代数就是该年的净现金流 量。l对于一般的工业项目，从项目的角度考察 ，现金流入主要有销售收入和其他收入， 现金流出包括投资、成本、税金等。表示方法l现金流量图现 （万元）金 160流 A=100量时间（年）t 500l现金流量表年份0123456 现金流出 （-）500现金流入 （+）100100100100160净现金 流量-5001001001001001602. 资金时间价值l概念：随着时间的推移，资金运动过程 中产生的增值。它表现为同一数量的资 金在不同的时点上有不同的价值。从生 产的角度看，表现为资金运动过程中价 值的增值；从消费者的角度看，体现为 放弃现期消费的损失而得到的报酬。l复利计息：以本金与前期累计利息之和 为基数计算利息。lFn=P(1+i)n l资金等值：在考虑资金时间因素的情况 下，不同时点发生的绝对值不等的资金 可能具有相等的价值。l资金等值计算：将在一个时点发生的资 金金额换算成另一时点的等值金额的过 程。l几个概念：折现率、现值、终值、均值 。l常用资金等值公式类别已知求解公式系数名称及符号一 次 支 付终值公 式现值 （P ）终值 （F ）一次支付终值系 数（F / P，i，n）现值公 式终值 （F ）现值 （P ）一次支付现值系 数（P/F，i，n）等 额 分 付终值公 式年值 （A ）终值 （F ）等额分付终值系 数（F/A，i，n）偿债基 金公式终值 （F ）年值 （A ）等额分付偿债基 金系数(A/F,i,n)现值公 式年值 （A ）现值 （P ）等额分付现值系 数(P/A,i,n)资金回 收公式现值 （P ）年值 （A ）等额分付资金回 收系数(A/P,i,n)3、费用效益分析l经济评价：项目效益与费用的比较。l绝对比较 = 效益 费用 l相对比较 = 效益 / 费用2.2 项目经济评价的指标l1.价值型经济评价指标l净现值（NPV）：在项目的计算期内，将每年发生的净现金流量按基准折现率折现到期初时的现值之和。净现值表达式：l式中：NPV净现值l n项目的计算期l i0基准折现率l CI现金流入l CO现金流出l （CI-CO)t第t年的净现金流量l评价准则：lNPV0，项目经济效益好，可行lNPV=0，项目经济效益达到要求，可行lNPV0，项目应予否定。l与NPV相对应的是净年值NAV。l净现值率：项目的净现值与总投资（包括固定 资产投资和流动资金）的现值之比率。其计算 公式为： 式中：NPVR净现值率；IP总投资的现值;m投资年限，Ip第T年的投资。评价标准： 净现值率与净现值是等效评价指标 NPV0 ，则NPVR0 （因为IP非负） NPV0 ，则NPVR0 l净现值函数：净现值NPV与折现率i之间的函数 关系。表示如下： 项目的投资发生在寿命期的期初（建设 期），当建成投产以后，每年产生净收 益，净现值函数呈单调递减变化。iNPVi02. 效率型经济评价指标l平均投资收益率：项目在正常生产年份 的净收益与投资总额的比值。表达式：l式中：lR投资收益率；lNB正常生产年份或者年平均净收益 ，根据分析目的的不同，可以是利润、 利润税金总额、年净现金流入等；lI投资总额，根据分析目的的不同，I 可以是全部投资额（即固定资产投资、 建设期借款利息和流动资金之和）、投 资者的权益投资额（如资本金）。l内部收益率:项目在计算期内各年净现金流 量现值累计等于零时的折现率，即使项目 净现值为零的折现率。 计算方程式：l式中： IRR内部收益率内部收益率的计算：试算内插法0 i1 i2 iNPV1NPV2IRRiIRR在in和in+1之间，用近似代替IRR。即评价准则 IRRi0，项目的投资效果达到规定的标准，可以 接受 IRRi0，项目的投资效果达不到规定的标准，应 该否定l内部收益率的经济意义：l在计算期内项目的投资收益率，反映投 资的获利能力。l把资金投入项目以后，将不断通过项目 的净收益加以回收，其尚未回收的资金 将以IRR的利率增值，直到项目计算期结 束时正好回收了全部投资。l常规投资项目：净现金流量序列正负号 只变化一次，累积净现金流量大于零， 内部收益率方程有唯一解NPVil非常规投资项目：净现金流量序列正负号 有一次以上变化，内部收益率方程可能有 多个解NPVil正负号没有变化，内部收益率方程无解NPVi3.时间型评价指标l投资回收期(Payback Period)：从项目投 资建设之日起，用项目各年的净收入（ 年收入减年支出）抵偿总投资（包括固 定资产投资和流动资金）所需要的时间 。l静态投资回收期表达式：式中：Pt投资回收期；CI现金流入；CO现金流出；CI-CO)t第t年的净现金流量；l现金流量表计算：l动态投资回收期表达式为：l式中 Ptd动态投资回收期（年）现金流量表计算： 判别准则：设部门或行业的基准投资回 收期Pc 若PtPc，则项目可以考虑接受； 若Pt Pc，则项目应予拒绝。2.4 多方案组合评价方法1.多方案之间的相互关系类型：l互斥型多方案：各方案之间具有排他性 ，在一组方案当中只能选择一个，其余 方案必须放弃。互斥型方案的效果之间 不具有加和性。l独立型多方案：各个方案的现金流量是 独立的，不具有相关性，且任一方案的 采用与否都不影响其它方案是否采用。 独立方案的特点是各个方案的效果之间 具有“加和性”。l相关型多方案：在一组中方案中， 任一方案的取舍会导致其他方案现 金流的变化，或者接受或拒绝某一 方案，会将影响其他方案的接受或 拒绝。l混合相关型：在一组方案中，有些具有 独立关系，有些具有互斥关系的混合方 案。分为两种形式： 在一组独立的投资 方案中，每个独立方案中又分别包含着 若干互斥方案；在一组互斥方案中，又 分别包含着若干独立方案。2. 互斥方案的经济评价方法l互斥方案的决策：在一组方案中选择一 个最优方案l决策依据：l方案本身的经济性l方案之间的相对经济性方案间的相对经济性评价方法l净现值l内部收益率l增量内部收益率：增量净现值等于零的 折现率，计算方程式为：判别准则lIRRi0，投资大的方案为优；lIRR i0，投资小的方案为优。l互斥主案的投资额相等，判别准则失效 。lNPV，NPV，IRR，IRR之间的关系 i(%)i0 IRR IRRB C IRRA A B NPV3. 独立方案的经济评价方法l无约束条件下独立方案的选择：不受各种 条件的制约，取决于方案自身的经济性。l评价方法：与单一方案的评价方法相同， 考察方案的经济评价指标是否达到评价标 准，做出投资决策。l例 某公司作设备投资预算，有六个独立 方案可供选择，寿命均为8年，各方案的 现金流量如表所示，基准收益率i0=12% ，判断其经济性。l表 独立方案的现金流及IRR （万元）年份 方案018年IRR（%）A B C C E F-100 -140 -80 -150 -80 -17034 45 30 34 47 3229.7 27.6 33.9 15.5 20.1 10.1l解：以IRR作为评价指标，各方案的IRR 计算结果列于表。l从表可见，IRRi0（12%），其它方案的 IRR均大于i0，由于各方案独立，故应拒 绝F方案，可以接受其它的五个方案。l有约束条件下独立方案的选择：满足约 束条件下，获得最大的投资效果。l评价方法：通过方案组合转化为满足约 束条件的互斥方案，按照互斥方案方法 评价。l例 独立方案A、B、C的投资分别为100万 元、70万元和120万元，计算各方案的净 年值分别为30万元、27万元和32万元， 如果资金有限，不超过250万元投资，问 如何选择方案。l解：三个方案可能的组合数为23=8种（包括不 投资这一组合），各方案组合的投资及净年值 计算列于表。l 表 A、B、C方案组合及净年值 （万元）序号方案组合投资净年值1 2 3 4 5 6 7A B C A+B B+C A+C A+B+C100 70 120 170 190 220 29030 27 32 57 59 62 89l第7种方案组合的投资额超过了资金约束 条件250万元，不可行；l在允许的1到6方案组合中，按互斥方案 选择的准则，第6方案组合（A+C）为最 优选择，即选择A和C，达到有限资金的 最佳利用，净年值总额为62万元。4. 相关方案的经济评价方法l相关方案的选择：将各个方案组合成互 斥方案，计算互斥方案的现金流量，按 照互斥方案的评价方法评价。l例 为了满足运输要求，有关部门分别提 出在某两地之间建设铁路和公路项目。如 果只上一个项目时的净现金流量如表1； 如两个项目都上，由于运输分流的影响， 两个项目都将减少净现金流量，如表2。 i0=10%，如何决策。l 表1 只上一个项目时的净现金流量年0123-32铁路A 公路B-200 -100-200 -100-200 -100100 60年0123-32铁路A 公路B-200 -100-200 -100-200 -10080 35l 表2 两个项目都上时的净现金流量l将两个相关方案组合成三个互斥方案，其净 现值如表3。年0123-32NPV铁路A 公路B A+B-200 -100 -300-200 -100 -300-200 -100 -30080 35 115231.98 193.90 75.29应该选择A方案。