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流动性及长期财务安全性分析n短期资产流动性分析n短期偿债能力分析n其他流动性指标n长期偿债能力:损益表分析n长期偿债能力:资产负债表分析n影响长期偿债能力的特别项目1一、短期资产流动性分析n短期资产是指价值周转期不超过一年或 一个营业周期的资产,主要包括:1、现金2、有价证券3、应收帐款4、存货2应收帐款n注意帐龄结构。n注意客户的集中程度。3应收帐款(续1)n(1)会计期末应收帐款与日销售额之比:应收帐款总额(含应收票据)年销售额/365天n之所以包括应收票据,是因为它与销售相关;n之所以应收帐款用“总额”而不是“净额”,是 因为总额才与分母中的销售直接相关;4应收帐款(续2) n在公司内部分析中,将该指标与公司信用期作 比较,即可判断公司应收帐款的管理效率:n会计期间若为自然营业年度,该指标会被低估 (因为在自然营业年度的年末,销售从而年末 应收帐款往往处于较低的水平),因而应收帐 款的流动性就会被高估;5应收帐款(续3)n当然,在不采用自然营业年度时,该比率 也可能因以下原因而偏高:大量销售集中 于年末(从而应收款也集中于年末);n相反地,该比率也可能因下列原因而偏低 :年末销售大量减少;大量的现金销售; 大量应收帐款的让售等。6应收帐款(续4)n(2)应收帐款周转率(次数):销售净额/年平均应收帐款总额n当应收帐款余额在年度内的不同季度或不同月 份有着显著波动的情况下,“年平均的应收帐 款总额”就不能简单地取年初和年末数的平均 值,而应按4个季度末或12个月末的余额计算 平均值;但是,外部分析往往得不到这些数据 。7应收帐款(续5)n3应收帐款周转天数:年平均应收帐款总额 销售净额/365天n或者,365天/周转次数。8应收帐款(续6) n在应收帐款流动性分析中,应特别注意分析 对象公司的赊销与现金销售之比。这一比例 的变化(同一公司不同年度之间)或差异( 不同公司之间),会导致以上比率的严重不 可比。9存货n存货流动性的度量指标主要有:(1)会计期末存货与日销售之比(2)存货周转率(3)存货周转天数10存货(续1)n(1)会计期末存货与日销售之比,即:期末存货 年销货成本/365天n这一指标显示了销售全部存货所需的时间长度 ;n如果公司采用自然营业年度作为会计期间,则 该指标会被低估(因为年末存货较少);11存货(续2)n反之,若以经营业务高峰期作为会计期 末,则该指标会被高估;n如果年销售额基本稳定,则该指标越低 ,说明公司的存货控制越好。12存货(续3)n(2)存货周转率,即:年销货成本/年平均存货余额n采用自然营业年度的公司,该比率往往被夸大( 如果分母取年初年末平均值);n在经历了较长时期之后,使用LIFO的企业的存货 成本较低,而使用FIFO的企业的存货成本较高, 这会导致两类企业之间存货周转率的显著差异。13存货(续4)n(3)存货周转天数,即:年平均存货 年销货成本/365天14营业周期n由于各个企业的信用政策可能存在差异,因此, 单独比较应收帐款周转天数或存货周转天数,显 然具有不可比性,而以营业周期进行比较则可克 服这一不足。营业周期 = 应收帐款周转天数+ 存货周转天数n(即从购入存货到售出并变现所需的时间)15二短期偿债能力分析(1)营运资本(2)流动比率(3)速动比率(4)现金比率16(1)营运资本n营运资本:流动资产 流动负债n依据帐面数容易低估流动资产,尤其是存货 ,因此营运资本也往往被低估;n通常将营运资本与以前年度的该指标进行比 较,以确定其是否合理;n不同企业之间及同一企业的不同年份之间, 可能存在显著的规模差异,这时,比较该指 标通常没有意义。17(2)流动比率n流动比率:流动资产/流动负债n经验值为2 :1,但到90年代之后,平均值已 降为1.5 :1左右;n一般而言,流动比率的高低与营业周期很有关 系:营业周期越短,流动比率就越低;反之, 则越高;n 在进行流动比率分析时,与行业平均水平比 较是十分必要的;18流动比率(续)n 流动比率的横向或纵向比较,只能反映高 低差异,但不能解释原因,欲知原因,则须 具体分析应收帐款、存货及流动负债水平的 高低;n如果应收帐款或存货的量不少,但其流动性 (即质量)存在问题,则应要求更高的流动 比率,因为,此时的流动比率值(实际上是 指其分子)是含有“水分”的。19(3)速动比率n 速动比率:流动资产 存货 流动负债n以此作补充的原因是,流动比率计算中所包含 的存货往往存在流动性问题;n还可以考虑扣除预付款及待摊费用等,形成更 为保守的速动比率,即:(现金及现金等价物 + 有价证券 + 应收帐款净 额)/ 流动负债;20速动比率(续)n经验值为1 :1,但90年代以来已降为约0.8 : 1;n在有些行业,很少有赊销业务,故很少有应收 帐款,因此,速动比率低于一般水平,并不意 味着缺乏流动性;n该比率的实际意义,会受到应收帐款质量的影 响,因此,在计算分析该指标之前,应首先分 析应收帐款的周转率。21(4)现金比率n现金比率:现金及现金等价物 + 有价证券 流动负债n这是最保守的流动性比率;n当企业已将应收帐款和存货作为抵押品的情况 下,或者分析者怀疑企业的应收帐款和存货存 在流动性问题时,以该指标评价企业短期偿债 能力是最为适当的选择;22现金比率(续) n通常情况下,分析者很少重视这一指标,因为如果企业的流动性不得不依赖现金和有价证券,而不是依赖应收帐款和存货的变现,那么就意味着企业已处于财务困境,所以该比率只有在企业业已处于财务困境时,才是一个适当的比率。23三其他流动性指标n营运资本周转率n未在财务报表上反映的其他流动性指标241、营运资本周转率 n营运资本周转率:年销售额/年平均营运资本n如果分母不能很好地代表全年平均的营 运资本水平,则该指标就可能存在问题 ,这时,应尽可能取得月度营运资本数 ;25营运资本周转率(续)n该指标具有两面性:(1)指标值过低,可能意味着营运资本使用效率过低,亦即销售不足;(2)而指标值过高,则可能意味着企业的营运资本不足(交易过度),一旦经济环境发生较大的不利变动,就可能使企业面临严重的且措手不及的流动性问题。262、未在财务报表上反映的 其他流动性指标n存在下列几种情况之一时,企业实际的 流动性要比报表所显示的更好:(1)未动用的银行信贷额度;(2)一些长期资产可以迅速变现;(3)企业长期债务状况良好,有能力发行债券或股票筹集长期资金。27未在财务报表上反映的 其他流动性指标(续)n存在下列几种情况之一时,企业实际的流 动性要比报表所显示的更差:(1)附注中揭示了已贴现但另一方有追索权的票据;(2)大额或有负债,如未决税款争议、未决诉讼等;(3)企业为别的企业的银行借款提供了担保。 28四、长期偿债能力:损益表分析1、利息保障倍数2、固定费用偿付能力比率291、利息保障倍数利息费用 + 税前利润 n利息保障倍数 = 利息费用n该比率适当(3倍以上),表示企业不能偿付其 利息债务的可能性就小;n事实上,如果企业在偿付利息费用方面有良好 信用表现,企业很可能永不需要偿还债务本金 (如一些公用事业公司);30利息保障倍数(续1)n或者意味着当债务本金到期时,企业有能力重 新筹集到资金;n为了考察企业偿付利息能力的稳定性,一般应 计算5年或5年以上的利息保障倍数,因为,无 论是好年景,还是坏年景,利息都必须支付;n保守起见,应选择5年中最低的利息保障倍数 值作为基本的利息偿付能力指标。31利息保障倍数(续2)关于该指标的计算,须注意以下几点: (1)根据损益表对企业偿还债务的能力进行分 析,作为利息支付保障的“分子”,只应该包 括那些在以后期间里预计还会发生的收益,即 经常收益,n所以,下列非经常发生的项目应该予以排除 : 非常项目(如:出售证券收益、坏帐损失、存 货削价损失等);32利息保障倍数(续3) 特别项目(如:火灾损失等); 停止经营; 会计方针变更的累计影响。2之所以要用“息税前收益”,即把“利息 费用”及“所得税费用”包含于分子之中, 是因为利息费用的支付在利息、所得税及分 红之间最为优先;33利息保障倍数(续4)3利息费用不仅包括作为当期费用反映的利 息费用,还应包括资本化的利息费用(即固定 资产交付使用前发生的利息费用,这通常在附 注中揭示),因为后者同样需要支付;4未收到现金红利的权益收益,只是权益法 下的一种帐面收益,而没有相应的现金流入企 业,故不能构成支付利息的保证,应予以扣除 ;34利息保障倍数(续5)5当存在股权少于100%但需要合并的子公司 时,由于合并企业的所有利息费用都包括在 合并损益表中,因此,合并企业的全部收益 也应全部包含于该比率分子即“利润”之中 ,也就是说,少数股权收益不应扣除。352、固定费用偿付能力比率n固定费用偿付能力比率:利息费用 + 税前利润 + 租赁费中的利息部分利息费用 + 租赁费中的利息部分n这是利息保障倍数比率的一种扩展,是一种更 为保守的度量方式;n之所以将租赁费中的利息部分考虑进来,是因 为损益表中的利息费用只包含了与融资租赁有 关的利息费用,而经营租赁所导致的费用被反 映为经营费用,36固定费用偿付能力比率(续1)n但事实上,许多经营租赁也是长期性的,长期 性的经营租赁也具有长期筹资的特征,所以, 租赁费的一部分事实上也是利息费用;n根据经验,租赁费用中的利息约占1/3;37五、长期偿债能力:资产负债表分析n债务(负债)比率n债务与权益比率n债务与有形净值比率n其他长期偿债能力比率381、债务(负债)比率n债务比率 = 债务总额 / 资产总额n债务比率计算中存在下列两方面的争议 :n分子是否应该包含“短期债务”? 认为应该包括者的观点:从长期动态过程看, 短期债务具有长期性,如“应付帐款”作为整 体,事实上是企业资金来源的一个“永久”的 部分;39债务(负债)比率(续1) 反对者的观点:因为短期负债不是长期资金的 来源,因此,若包含,就不能很好地反映企业 的长期债务状况; 我们采取稳健的态度,将短期债务包含于该比 率的分子之中。40债务(负债)比率(续2)n分子中的负债具体应否包括那些特殊项目 ?这些特殊项目有: 准备金,如产品保质债务准备金,是一种有着 不确定性的或有的未来支付义务,稳健起见, 应予以包括; 递延税贷项。这是由于应税所得与会计利润差 异导致的。当根据会计利润计算的所得税费用 大于按应税所得计算的应付所得税时,41债务(负债)比率(续3) 就产生了“递延税贷项”。由于递延所得税是 否及何时需要支付都是不确定的,所以,有人 据此认为应该将其从债务中扣除;但我们还是 采取保守的观点,将其包含在债务中。 少数股东权益。如果将其从债务中扣除,则是 因为这一数额并不是企业必须向外部支付资金 的承诺;若将其包括在债务之中,42债务(负债)比率(续4) 则是因为这些资金不是企业股东提供的,而它 确为企业使用的全部资金的一部分; 可赎回优先股。一种观点认为,它并不代表一 种正常的债务关系,故应将其从债务中扣除, 而将其包括在股东权益之中;保守的观点则认 为,应将其包括于债务之中,因为,可赎回优 先股是指有强制性赎回条43债务(负债)比率(续5) 款或具有发行公司无法控制赎回特征的一种优 先股,一些可赎回优先股的发行协议中甚至还 规定,公司必须在公开市场上购回一定比例的 优先股。所以,可赎回优先股的存在,意味着 公司需要为其准备“偿付能力”。 经验研究表明,债务比率存在显著的行业差异 ,因此,分析该比率时44债务(负债)比率(续6) 应注重与行业平均数的比较; 该比率会受到资产计价特征的严重影响,若被 比较的一企业有大量的隐蔽性资产(如大量的 按历史成本计价的早年获得的土地等),而另 一企业没有类似的资产,则简单的比较就可能 得出错误的结论; 分析该比率时,应同时参考利息保
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