股票投资 基本分析一、影响股票价格的宏观经济因素1.利率2.汇率3.税率4.物价水平5.失业率6.其他(一）经济周期波动（二）各类经济指标（三）经济政策（一）经济周期波动对股票价格的 影响1.经济周期新特征 周期逐步拉长 波动幅度减弱 各个阶段模糊，特征不明显 政策干预使经济周期产生变异 (5)国际间相互影响加大2.经济周期形成及新特征的原因消费总量、结构的变化 技术更新 经济政策的作用 经济周期的国际影响：经济周期长度: 康氏周期（长周期）：50-60年 朱格拉周期：10-20年 基钦周期：3-5年 贸易依存度货币的可兑换性国际间货币政策的传递国际间投资消费的模仿 和示范效应3.经济周期对股票价值的影响（内在价值角 度） 贴现率变化（不同经济周期下,基准利率及风险溢 价不同） 企业利润与现金流预期变化对不同行业中的企 业利润增长现金流 化要重新预测对经济周期的预期导致 价值评估有超前的特点 （动态市盈率）4.经济周期对股票价格的影响不同经济周期下，因银根放松抽紧，资金供求关系不一样不同经济周期下，各种经济价格信号（利率、税率、汇率等）发生变化，人们会根据变动的机会成本重新 调整投资对象人们的主观预期与持股信心：经济周期波动导致人 们对未来预期及信心发生变化预期与信心变化有四个特征：夸张、不足、趋前、滞后5.股票价格对经济周期的反应 股价波动经常表现为超前、滞后的特征 超前：证券价格的波动、趋势的逆转先于经济周期 滞后：证券价格的波动、趋势的逆转慢于经济周期产生原因： 超前由人们的预期造成，滞后由证券价格波动本身有惯性造 成 非经济因素。如政治事件、军事事件、市场本身的投资者心 理、情绪、行为周期等。如果投资者心理行为周期与经济周 期不合，则出现超前或滞后。可以不顾经济 周期的状况而 延续自身周期股价波动经常与经济反向运动，这是从短期角度来 看，若从长期角度来看，两者基本正相关。 超前、滞后本身也导致短期内两者负相关影响证券价格的主要还是经济，所以证券价格和经济 周期在长期上还是吻合的虚拟经济与实体 经济间的短期资 金对流造成(二)各类经济指标与股票价格 关系1. 利率 准备金比例及准备金利率 央行再贷款利率、贴现率 存贷款利率 国债回购贴现利率 银行间拆借市场利率负相关证券价格 （尤其是债券价格）影响机理：（1）利率变动 贴现率 股票价值变动（2）利率变动 公司成本 公司价值变动（3）利率变动 投资者资金成本变动资金流向变动（4）利率变动产生对经济周期形成新的预期由此影响股票价 格变化 利率上涨 预示经济政策紧缩利率下调 预示经济政策扩张供求变化影响证券价格2. 汇率影响机理：（1）对局部的行业企业股票价格的影响对出口产品行业企业形成汇兑效应，表现为: 本币升值 影响出口本币贬值 促进出口主要指进出 口比重大或 外币负债较 大的企业关系多样化 股票价格对进口产品行业企业形成汇兑效应与替代效应,表现为对外币负债较多企业形成汇兑效应，表现为： 本币升值影响进口促进进口 本币贬值 本币升值 本币贬值本币资产升值 外币资产贬值 本币负债加重 外币负债减轻本币资产贬值 外币资产升值 本币负债减轻 外币负债加重（2）对宏观经济的影响本币贬值的影响出口增加 减少国内商品供应进口减少 进口产品价格上升，带动国 内同类产品价格上升出口增加 外汇收入增加 外汇占款增多，货币投放量增加本币换成外币,外资大量流出 资金供 不应求 利率上升本币升值（与上述相反）通货膨胀通货紧缩 3. 税率影响机理：(1)上市公司成本利润受到影响，证券价值 重估（内在价值角度）(2)投资者投资成本增减，进而影响投入市 场的资金（供求关系角度）负相关 证券价格温和型通胀（3%-5%）恶性通胀（10%以上）正相关证券价格负相关 证券价格4.通货膨胀影响机制温和通胀对证券价格有利的原因： 是经济由萧条转向复苏的信号 可以大量消耗萧条时期的存货，使企业盈利增加 使人们对未来经济增长形成良好预期，开始对股市有信 心恶性通胀对证券价格不利的原因：人们预期政府将采取强有力的紧缩政策，从而使企业业 绩受到影响 成本的上涨在无法转嫁到消费者身上时形成危机导致消费、投资、生产等环节产生紊乱现象，大量信号 失真，使透明度减弱从产业链传递角度看在温和通胀时期，企业处理了存货，同时劳动 力成本低，还能消化原材料价格缓慢上升的负面效 应。同时上游产业可将成本转移到下游产业，下游 产业又转移给消费者，消费者由于名义收入提高尚 能接受。但到了恶性通胀阶段，情况就有所变化了。当 消费者无法忍受突飞猛涨的物价时，于是缩减消费 。由此，成本内部消化能力消失及成本转移的链条 断裂，所有企业产品滞销，企业盈利下降甚至出现 大面积亏损。股市转熊也就不可避免了。从行业不同属性看由于不同行业资产属性不同，因而通货膨胀产 生的影响各有差异。一般来说，通胀（非恶性通胀）能给其带来正 面效应的行业是：房地产业，采掘业，原油，煤炭 等资源型行业；通胀对其产生负面效应的主要为劳动密集型及 物资高消费行业。因为物价上升使工资成本随之大 幅提高，至于物资消耗及人力资本消耗较小的技术 密集型行业，其受通胀的影响就略小些。5. 其他经济指标 GDP增长 GDP增长率社会投资增长率社会消费增长率正相关 证券价格增长减速或低增长、高通胀：经济不景气，对证券价格最不利。高增长、低通胀：对证券价格最有利。高增长、高通胀：对证券价格略有负面影响。低增长、低通胀：经济处于低迷状态，对证券价格较不利（三）经济政策对股票价格的影响 1. 经济政策的变化 （1）松动的经济政策： 货币供给量增加,降低利率， 财政支出增加，实行可接受的赤字财政促进股票 价格上升松动的经济政策 社会资金大量增加企业负担下降（税率、利率下降）向人们发出刺激经济的预期企业预期利润上升股价上升 影响机理： （2）紧缩的经济政策：与松动的经济政策相反，不 再重述。二.行业分析与投资策略(一)行业垄断竞争程度(企业数量，产品特点及价格形成 机制） （1）完全垄断的行业一般有国家参与，此行业必然是高利 润，且市场占有稳定，但经营管理差，竞争能力弱，且价 格控制抵消了部分优势。 （2）寡头垄断是由若干个生产者瓜分市场，它可得到可观 的利润，但会受到相互牵制，这种牵制来自于生产者之间 的协商；他取得的利润很大程度上取决于这个行业中的领 头羊。 （3）完全竞争的行业风险最大，利润最薄，周期波动性大。 （4）不完全竞争行业和寡头垄断行业占了绝大多数，其中 必需品制造业的利润低，但需求稳定，非必需品制造业利 润高，但需求不稳定。根据行业垄断竞争程度(企业数量，产品 特点及价格形成机制捕捉投资对象：1.垄断程度越高的行业，其产品价格与利润 的确定性高。因此，投资这类型证券收益稳定， 风险较小。无疑，捕捉行业集中度高，竞争程度 低的企业股票为上策。2.一般来说，竞争程度越高的行业，其产品 价格及企业利润受市场供求关系影响越大，企业 业绩波动性很强，因而投资收益不稳定，因而投 资风险较大。无疑，投资者应规避这类企业的股 票。(二)不同行业在经济周期各阶段的不同表现 按上述准则，可将行业划分为： 1. 周期型行业：与国民经济周期波动基本同步的行业三种类型同步：无时滞，处于制造业的中间产品或半成品滞后：往往是下游行业，商业，服务业、中高档住宅 、中高档家电、商业、服务业、娱乐业等价格需求弹 性大的非必需品行业超前：上游行业 基础工业原料燃料特征：大多数周期性行业上升周期与下降周期的利润 、市场占有、现金流落差很大。2.防御型行业：虽然也随经济周期波动， 但波幅不显著的行业 该行业主要包括：公用事业，基础设施行业价格需求弹性小的必需品行业特征：落差小，具有长期的稳定性，利润处于平 稳状态，现金流稳定。包括公用消费必需品和私人消费必需品， eg.供电，供水，交通运输，基本生活生产用品制造 业3.增长型行业：该行业不随经济周期波动而波 动，而由自身行业决定 分类高新技术行业网络通讯行业、航空航天技术行 业 生物基因技术、生物工程行业、环保行业、纳 米、新材料行业、新能源行业形成新需求的行业：美容整容行业、健身、保 健品行业、满足人口老龄化需求的行业 特征：该类行业发展初中期具有超额利润，且市场 需求广阔。但对高新技术行业来讲，投入巨大，技 术更新快，产品生命周期短，具有很大风险。满足 新需求行业不存在这些风险。(三)根据行业生命周期选择股票行业处在开拓期有很大潜在发展前途(目前 这类行业主要是生物遗传工程行业、微电子行业 、通讯行业、高精生物制品、新材料、新能源行 业等等)。但新的行业能否形成，新产品能否打开 市场或企业在初期能否承担巨大开发研究费用， 都有很大随机性。然而高风险也包含高利润，处 在成长性阶段行业的股票自然为首选股票。通常行业进入成熟期已无大规模新的投资计划 ，故盈利大部分作为股息分配给股东。因而股东股 息收益十分可观。当考虑到企业成长预期减弱，因 而股价大幅上升动力不如成长期股票。这类行业股 票投资通常为风险规避型的稳健投资者。 投资成熟期行业股票应选择在行业中占优势地 位的企业股票(如市场所占份额大，本企业利润率 高于行业平均利润率，产品质量高，成本低、售后 服务优良)。第一，资本进退在成长期以前，进入资本数量大于退出量。进入成熟 期后，资本进退处在均衡状态，内部企业横向并购成为主 流。在衰退期，资本退出数量明显大于进入数量.第二，行业规模随着行业兴衰，市场容量有小大小的演变过程，行 业资产总规模也经历“较小扩大萎缩”的过程。第三，用户占有率随着行业生命周期各阶段演化，某行业用户占有率逐 步递增。通常经历“用户少用户逐步增加用户快速增 加用户趋于稳定用户饱和”这一过程。第四，利润率水平利润率水平是反应行业兴衰程度的综合指标。一般经 历一个“低高稳定低严重亏损”过程。第五，公司数量按行业生命周期各阶段推进，公司数量呈现一个“少 增加减少急剧减少”的过程。第六，技术进步与技术成熟程度随着行业兴衰，行业技术创新能力有一个强增长 到逐步衰减的过程，技术成熟度则出现“低高老化 ”的过程。第七，开工率与订单数长时期的开工率高与订单数量足反映了行业处在成 长到成熟期的景气阶段。衰退期则出现开工不足与订单 那急剧下降状况。第八，产品价格变化产品价格变化也可反映行业生命周期多阶段变化特 征。在开拓期，产品价格高，成长期，产品价格逐步下 降，进入成熟期，企业竞争更多为非价格竞争。于是产 品价格趋于稳定，衰退期，企业急于退出该行业，产品 削价销售，产品价格下降。三.公司分析与选股策略 (一)考察公司业绩的基本方法1. 利润结构状况分析公司利润来源有主次之分，有临时性与经常 性之分，有突发性与稳定性之分。对不同来源 的利润应分别考察，不可以将临时产生的利润 作为趋势预测的基数。因为今年有的，明年未 必有(如固定资产转让收入、股票投资差价收入 、外来财产赠与等)，否则会造成预测失误。为分析这一现象，可通过如下指标考察；（1）主营业务比率=主营业务利润/利润总额 100%（2）非经常性损益比率=本年度非经常性损益/利 润总额100% 该项指标揭露了公司运用股权转让、固定资产 处置、投资收益等非经常性交易获得利润的情 况。非经常性利润通常对未来年度的贡献较小 ，不具有延续性.（3）主营业务净现金流量比率=主营业经营活动 产生的净现金流量/总净现金流量100% （4）关联交易比率=关联交易业务/总业务（按照 每个公司关联交易性质不同，可以