九 大 券 商 点 评 央 行 降 息 ： 股 市 入 春 欲 扬 先 抑国泰君安证券国君宏观 任泽平点评 228 降息【经济入冬政策友好，股市入春欲扬先抑】事件：中国人民银行决定，自 2015 年 3 月 1 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点至 5.35%；一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至 2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的 1.2 倍调整为 1.3 倍；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。点评：1)此次降息在市场预期内，贷款利率有望下降，存款利率可能被上浮对冲。近期经济放缓、物价通缩、外占收窄、股市降温，为降息提供了空间。央行表态，“为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境”，“巩固社会融资成本下行的成果”。我们预计贷款利率有望小幅下降，存款利率由于上浮区间扩大到 1.3 倍，可能政策效果被对冲。2)利好经济、高杠杆行业、房市、股市和债市，经济入冬带来政策友好和股市入春。1121 降息之后，房市、股市和债市均上涨。二季度在季节效应和降息带动下，预计房地产销量弱回升，但区域分化，一线好于三四线。2015 年房地产投资增速还有一跌，预计 5%，一季度 GDP 增速再下一个台阶至 7%，随着房地产投资增速着陆，中国经济有望在 2015 年底-2016 年探明中长期底部。3)预计“”下调 GDP 增长目标至 7%，上调赤字率至 2.5%。“”前后还将人民币适度贬值、财政政策加码宽松，以应对稳增长和通缩。预计后续还有降准操作，2015 年至少还有 1 次降息，2 次降准。4)半年内已经 2 次降息 1 次降准，预示着央行将用全面宽松工具逐步替代定向宽松工具。2014 年实验的各种定款宽松工具效果存疑，预计 2015 年将开启全面宽松，这是开始而不是结束。5)我们继续保持高准确度预测。我们 2014 年 11 月 19 日发文离降息降准还有多远？，两天后 2014 年 11 月 21 日央行首次降息；我们 1 月 28 日发文离降准还有多远？，一周内兑现；2 月 24 发文经济的冬天，股市的春天预测“”前后降息，4 天后兑现。国君地产 侯丽科/李品科/梁荣/申思聪：降息送来新年大红包，来了阳光要灿烂2 月 28 日降息点评中国人民银行决定，自 2015 年 3 月 1 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点至 5.35%；一年期存款基准利率下调 0.25个百分点至 2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的 1.2 倍调整为 1.3 倍；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。落空后惊喜再度降临，再次把大礼包送给了持有地产标的投资者。相比 2 月初的降准，降息对地产基本面改善的推动更为直接。一句话总结当前地产板块：给点阳光就应该灿烂(但任性时也要保持适度理性)！进入元月以来，房地产基本面乏善可陈，龙头房企股价较前期高点已回调 20%左右。但正因为基本面的环比加速回落和羸弱的开工、投资数据，使得我们对信贷政策的放松存在较强的博弈预期，但就是在我们几度企盼、几度又落空的时候，新年红包及时而至！信贷政策的进一步宽松，表明中央政府对于较弱经济基本面和疲软的地产市场的再次确认，地产股在经历前期的估值修复后(14 年 11 月 20 日-15 年 1 月 5 日)，后续股价上行的驱动因素将主要来自于政策层面的边际改善(货币政策宽松和调控政策淡化)，我们维持2015 年基本面“弱平衡”(去库存或者缓慢出清)的判断，整体看，房地产市场将呈现“量升价平”格局，政策收紧的压力在未来一段时间内应该不会出现。望您持续关注国君地产团队 2015 年投资策略既要过日子，又要浪漫满屋，这一投资主线将贯穿 2015 全年，并请您锁定在被洪流荡涤和洗礼之后的优质地产股，地产板块“灿烂”组合如下：1、龙头：保利地产、招商地产、 万科 A， 华侨城 A2、国企改革：格力地产、天健集团3、转型之优质标的：中天城投、华业地产4、京津冀“廊坊三宝”：华夏幸福、荣盛发展、廊坊发展申万宏源证券申万策略：降息我就一句点评：后风险正在加大，因为预期充分且未来三个月降息概率下降，而分子改善遥遥无期。最好的情况，类似降准后 ALPHA 创新高。我们稍后会有各领域电话会议。另外，我已经决定坚守申万策略岗位，感谢朋友们关心。【申万宏源债券：降息点评】央行宣布自 3 月 1 日起再次降息。我们认为：1、降息是在目前经济增长偏弱、通胀持续走低情况下的必然选择。11 月 20 日降息效果不容否认，4 季度人民币贷款加权利率出现了 2014 年以来的首次下降，相较于此前的一系列措施，降息对降低社会融资成本的效果立竿见影。但近期经济情况仍然较弱，出口、投资等都持续走低，2 月以来高频数据也继续处于低位；同时 CPI 持续走低，1 月仅 0.8,2月即使存在春节错位因素，但预计也仅在 1.0 左右。尽管通胀走低存在大宗商品价格下跌的因素，但已经开始逐步影响到其他消费品及社会的通胀预期。降息的必要性和有效性都较强。2、非对称降息后银行资产与负债收益率的矛盾更为突出，降低社会融资成本还需要数量政策配合。虽然此次仍然进行不对称降息，但目前银行资产与负债收益率的矛盾更为紧绷，我们认为后续可能有更多银行的存款利率不会上浮到顶。目前资金价格仍处于高位，我们认为后续通过包括降准在内的数量手段增加货币投放量、降低资金价格，才能促使银行真正降低实际贷款利率，使降息政策更好发挥作用。3、近期人民币贬值压力又有所抬头，不过央行连续的政策动作表明货币政策宽松的方向不会因为汇率的贬值压力而有所动摇。4、近期连续的降息和降准显示央行的宽松态度更为明确，债券仍在小牛市之中，收益率曲线将牛陡。随着市场对信用风险的担忧下降和对资金面平稳的预期增强，未来资金利率回落的概率较大。这意味着短端收益率有比较明确的下降空间。对于长端收益率，市场可能较为纠结，但目前货币政策宽松的趋势明确，而房地产没有明显起色，财政政策疲弱，经济下行风险仍大于上行风险，年内 10 年国开收益率有望降至 3.4%，10 年国债有望降至3.1%。广发证券【广发策略降息速评：进一步确认从“垃圾时间”到“蜜月期”的转换】 1、降息时间超市场预期。2、在春节后降息，有助于加快资金成本下行。3、以上两方面均有助于提升市场估值，进一步确认股市从“垃圾时间”向“蜜月期”的转换。4、目前是“存量经济”下的首次货币宽松周期，不必过多和历史比较，本次货币宽松周期将比以往更有利于股市上涨。5、风格上建议超配大盘股，首推化工、油服、煤炭、有色、新能源汽车。1、降息时间超市场预期。市场在前期普遍预期央行不会在春节后立刻宽松，而要等到3 月宏观数据验证较差之后才会决定下一步动作。而今天央行启动再次降息，距春节假期结束仅三天，距上一次降准不到一个月，这是超市场预期的。2、在春节后降息，有助于加快资金成本下行。由于春节后往往是流动性比较宽松的阶段，再次降息有助于进一步推动资金成本下行。3、以上两方面均有助于提升市场估值，进一步确认股市从“垃圾时间”向“蜜月期”的转换。从市场预期的角度和无风险利率的角度来看，再次降息均有助于提升股市的估值。我们前期根据“三步走”逻辑，已在 2 月 4 日降准后认为“垃圾时间”结束，从谨慎转向乐观，本次降息再次确认市场从“垃圾时间”转向“蜜月期”。4、目前是“存量经济”下的首次货币宽松周期，不必过多和历史比较，本次货币宽松周期将比以往更有利于股市上涨。在 2008 年“增量经济”模式下的货币宽松周期，“投资时钟”逻辑有效，市场最关注的是什么时候经济再次 V 型反转。因此在货币放松周期的前半段市场仍然惨烈下跌，但是在货币放松周期的后半段，随着经济企稳回升的预期加强，股市也见底反转。在 2012 年“下台阶”阶段的货币宽松周期中，市场仍在沿用“增量经济”模式下的“投资时钟”思维，始终非常关注货币政策放松是否带来经济的触底回升。而当时宏观数据的不断下滑导致投资者对基本面趋势陷入持续恐慌，市场还掀起了中国GDP“底在何方”的大讨论，很多人担心中国的 GDP 中枢会下滑到 5%以下。因此，当时每一次货币政策放松，投资者都把其理解为是经济进一步恶化的信号，导致股市不断下跌。而本轮货币宽松周期中，GDP 已完成了“下台阶”最快的阶段，并已处于窄幅波动的“存量经济”格局之中。在此时，市场并不会太关注货币政策放松是否会带来经济大幅反转(只要不出现断崖式下行的系统性风险就行)，而更在意这种货币政策放松是否会带来资金利率的下降以及流动性的充裕，因此目前的货币宽松周期更有利于股市的上涨。5、风格上建议超配大盘股，首推化工、油服、煤炭、有色、新能源汽车。降息对大盘股居多的传统行业影响更为正面，且在过去四年里，“”期间和“”后一个月，创业板均表现不佳，因此我们在风格上更偏向大盘股。行业上配置建议从“受益于成本下行”的视角转向“受益于价格回升”的视角：化工、油服、煤炭、有色、新能源汽车。【广发-银行业】二次降息点评：1、 降息时点符合预期，利率市场化加速推进。本次降息的主要目的在于防范通缩，继续引导社会融资成本下降。存款上浮进一步打开，利率市场化加速推进。2、存款上浮预计小型银行将一次到顶，大中型银行体现差异化。活期存款利率未降且存款上浮区间扩大，预计年内行业息差继续收窄。3、结合重定价期限考虑，14 年的首次降息对银行 15 年 1 季度息差影响较大，而本次降息在 3 月初进行，对年内息差产生直接下行影响，预计 15 年行业利润增速进一步放缓至 3%以下。4、展望后续政策，预计 15 年仍存 1-2次降息可能；定向量宽持续(如定向降准、再贷款等)，降准将取决于外汇占款的变动趋势，预计 15 年存在 2-3 次下调可能。【广发非银】央行降息，非银弹性释放！今日央行公告，明日 3 月 1 日起存贷款基准利率下降 0.25个百分点，印证了本周节后第一天我们发出降息预期临近，非银弹性有望释放判断。短期而言，前期监管部门限制杠杆资金的负面影响，在节前股指调整、成交金额萎缩中已得到充分风险释放，本次降息将再次释放非银弹性；中长期而言，利率下行周期过程中，非银板块基本面仍将呈现向上趋势。关于空间，以证券板块为例，我们依然建议针对大型券商如中信、海通采取“30 倍 PE 找顶”投资策略来观察板块空间，目前阶段中信、海通2015 年预计 PE 均为 24 倍，距离 30 倍附近顶部估值约存在 20-30%空间。重点推荐组合：锦龙、平安、人寿、太保。同时短期建议关注临近增发公司：国金、西部、国海。