第十一章 风险和信息风险理论 信息经济学111.1 风险理论 风险的概念 风险偏好 风险决策 不确定条件下的决策 风险管理211.1.1风险和风险的衡量 风险（risk）：一般指结果的不确定性，特 别指不利结果发生的可能性 风险的衡量：各种可能结果与预期结果的 偏离程度，具体的数量指标是标准差、变 异系数3例子投资1投资2 可能收益 （r）概率(p)pr可能收益 （r）概率(p)pr200 300 4000.2 0.6 0.240 180 80100 300 5000.2 0.6 0.220 180 100表11-1 投资项目的风险比较300300期望值pr4期望值期望值标准差标准差变异系数变异系数项目1期望值=300 1=63.25v1=0.21项目2期望值=300 2=126.49v2=0.42问题：哪个项目的风险大？你愿意选择哪个项目？511.1.2 风险偏好 风险偏好：人们对于承担风险的态度风险规避者（risk-averser）：认为损失一定收入 而产生的痛苦大于得到同样数量收入而产生的满 足风险爱好者（risk-lover）：认为得到一定收入 而产生的满足大于损失同样数量收入而产生的痛 苦风险中立者（risk-neutral）：认为得到一定收入 而产生的满足等价于损失同样数量收入而产生的 痛苦 风险偏好决定于人们的收入-效用函数6例子 例如用100元钱赌博，结果输或赢50元的概率均 是0.5，所以赌博预期收入是100元；对于任何人 ，风险都是一样的，预期收入也是一样的。但是 ，不同的人可能会做出不同的决策。经济学分析 认为，收入变得不确定时，每个人不同的收入-效 用曲线决定了其选择，其实这是不同风险偏好的 体现。偏好风险的可能参加赌博，而风险规避者 则不参加赌博。这个经济计算是比较参加赌博和 不参加赌博获得收入的预期效用的情况。7风险规避者3734 312550100150收入效用75 参加赌博时，预期收入的效用大于效用的期望值， 这是一位风险规避者 参加赌博效用的期望值仅相当于75元的确定收入赌博预期收入100元的效用34 赌博预期效用的期望值： 370.5+250.5=31 不赌博时的效用也是34（因为 收入为100）收入-效用曲线8风险中立者502550100150收入效用预期收入的效用等于效用的期望值，属于风险中立者 参加赌博效用的期望值与不赌博100元的确定收入相同75赌博预期收入的效用50 赌博预期效用的期望值： 750.5+250.5=50 不赌博时的效用为509风险偏好者2716 12550100150收入效用125预期收入的效用小于参加赌博的效用的期望值， 这是一位风险偏好者 参加赌博效用的期望值相当于125元的确定收入赌博预期收入的效用12 赌博预期效用的期望值： 270.5+50.5=16 不赌博时收入的效用为1210风险偏好的数学定义 假定其收入与效用函数之间的关系是：期望收入 是E（W），期望收入的效用是UE（W），收入 的期望效用是EU（W）。如果UE（W） EU（W），就是风险规避者 ，这实际上就是收入的边际效用递减如果UE（W） 0.99E100000+0.01E0，而且愿意支付1500 元的风险酬金，在车辆被盗时，获得10万元的保赔。保险 使车主拥有确定的98500元财富，此时仍然U（98500） 0.99E100000+0.01E0 保险公司是否可以运行呢？假定费率为1.5%，可以获得 每年15万元保费收入，期望的理赔支出为10万元。如果公 司成本控制在5万元，则是可行的1711.1.4 风险市场 价格波动与投机 套利与套期保值18价格波动与投机 投机（speculation）：从事实际物品和金 融资产的买卖，从价格波动中谋取利益的 行为 投机的基本活动是在商品数量丰富、价格 低时买入，在商品短缺、价格高时卖出； 其功能是将各种商品从数量丰富的时期， 运送到商品短缺的时期，这种运送跨越时 间、空间；他们赚取差价，同时也平抑价 格波动19套利与套期保值 套利（arbitrage）：投机商在某一市场买入，在 另一个市场卖出，获取差价的活动地区市场上的套利：投机商将商品从价格低的地 区运送到价格高的地区，使不同地区市场的价格 差别控制在运送成本上，而运送成本之一部分是 投机商的利润不同时间市场上的套利：投机商在商品价格低的 时间买入进行储藏，在价格上涨的时间卖出，使 不同时间的商品价格趋于平稳 套期保值（hedging）：通过对商品的对冲交易来 降低风险的活动。所谓对冲交易，就是在买入的 同时以远期合约的形式卖出2011.1.5 风险管理的基本方法 获取信息，以在确定条件下决策 分散风险（多样化经营，证券的组合投资 ） 投保（保险公司汇集风险规避者愿意支付 的保费，为风险发生者赔偿） 套期保值 提取风险准备金，以应对风险 在投资项目计划中考虑风险酬金，即提高 贴现率21分散风险的理论注意： 如果两种证券的收益是完全正相关的，组合投资的 风险是一个加权平均数，不能降低风险 如果两种证券的收益完全负相关，组合投资的风险为02211.2 信息经济学 概述 信息搜寻与信息成本 信息不对称的类型 道德风险 逆向选择 委托-代理理论 解决信息不对称问题的基本对策2311.2.1 概述 信息不仅代表了当今世界的变革和发展潮流，也 是经济学研究的主题。经济学研究信息问题主要 有两个方面，一是经济主体为获得信息，需要花 费成本，这就是信息成本，如何使信息成本降低 和提供信息服务，成为经济的一个重要问题；二 是广泛存在信息不对称的问题，导致经济人大量 的机会主义行为，降低了市场交易量，降低了市 场配置资源的效率，如何改善信息不对称下的决 策，如何建立有效的激励结构，使拥有信息的经 济主体不隐藏自己的信息和行为，是现代经济学 的一个重要议题2411.2.2信息搜寻与信息成本 信息不完全：指市场价格不能完全反映消费者的 偏好，或者不能完全反映生产成本 搜寻成本：经济主体为获得反映产品质量、生产 成本而花费的支出 信息不完全的结果：由于搜寻成本的存在，导致 实际需求曲线的下降（从产品的效用中减除搜寻 成本导致）或者实际供给曲线的上升（生产成本 的基础上需要加上搜寻成本），表明信息不完全 降低了市场配置资源效率25MC实际成本=MC+搜寻成本DD有效产量实际产量QP2611.2.3 信息不对称及其类型 信息不对称（asymmetric information）：指交易 双方对于交易对象的信息掌握和了解程度不同。 信息不对称的种类：事前的信息不对称：也称为隐蔽性特征，指一方 有他人不知道的信息事后的信息不对称：也称为隐蔽性行为，指一方 实施他人不知道的行为27市场特点1产品市场买方不知道产品质量，卖方知道但可能 以次充好 2劳动 力市场用人单位不知道劳动 者是不是称职，劳 动者知道自己的缺点，但是会隐藏不说 3企业内部管 理股东不能完全观察到管理人员的行为4金融市场银行不能充分观察企业使用资金的经营 行为 5保险市场保险公司不知道投保人出险的可能性， 也不能监督投保人投保后采取谨慎行为典型的信息不对称问题2811.2.4 逆向选择 逆向选择（adverse selection）：对事前信息不对称市场 交易的一种描述，最初来自于保险市场，指那些遭遇风险 机会对大的人，最容易购买保险；推而广之，逆向选择指 在信息不对称的产品市场上，拥有信息的卖方会积极推销 质量差的产品，而质量好的产品不容易成交甚至退出市场 ，即劣币驱逐良币 另一种参考定义：人们在订立合同的过程中，拥有信息的 一方利用私人信息为自己谋取利益，而没有信息的一方由 于缺乏信息而只能从估计各种可能的结果中进行判断，无 法获得合意的结果。更严重的情况是，那些最有可能造成 不利后果的交易对象，最积极寻找交易并有可能被选中。2911.2.5 道德风险 道德风险（moral hazard）：对事后信息不 对称市场交易的一种描述，最初来自于保 险市场，指投保人往往降低谨慎，使出现 的可能性增加；推而广之，道德风险指， 一个没有完全受到监督的人从事不忠诚或 者不合意行为的倾向。或者说，由于行为 不会被观察和监督，合同的一方在订立合 同后有以损害另一方为代价获取自己额外 收益的方式行事的可能性。3011.2.6 委托-代理理论与机制设计 委托-代理关系原系法律上的用语，委托人（ principal） 授权代理人（agent）为一定行为，代理人获得代理费， 为委托人的利益实施行为 委托-代理理论是在企业所有权和经营权分离（资本家资 本主义演化到经理资本主义）的背景下提出的，产生了资 本家-经理之间的委托-代理关系。后来，委托-代理关系在 经济学上泛指存在信息不对称、利益不一致的交易双方之 间的关系 委托-代理关系的问题主要是：代理人为自身利益，不惜 牺牲委托人的利益，而发生的风险由委托人承担 委托-代理理论的主要目标是：建立一种机制，使双方的 激励相容，代理人的行为能够实现自己的利益，同时实现 委托人的利益3111.2.7解决信息不对称问题的市场方法 发信号（signaling）：质量高的经济主体提 供信息，如文凭保修单售后服务/广告 筛选（screening）：无信息的一方引起有 信息的一方披露信息的行动 信用管理：使用历史交易的记录改善信息 缺乏 长期激励合同：期权、股权32