中石油IPO融资资案例分析制作组：“斗牛，要不要”小组 组 员：秦莉 王宏 卢薇 李娟基本理论卢薇 融资情况秦莉结论评价王宏案例引入李娟主讲人员介绍基本理论1.上市公司上市公司是指依法公开发行股票，并在获得国务 院或者国务院授权的证券交易部门审查批准后， 其股票在证券交易所上市交易的股份有限公司。上市公司是股份有限责任公司，具有股份有限公 司的一般特点。最大的特点在于可利用证券市场进行筹资，广泛 地吸收社会上的闲散资金，从而迅速扩大企业规 模，增强产品的竞争力和中场占有率。企业上市的动因 发现并提高公司的市场价值 拓展融资渠道，以收购其他公司，实现产 业整合 给雇员以福利的变现 分散公司股权，引进战略投资者 提供已控股股东在股票市场上进行资产变 现的机会 提高企业在市场上的声望企业上市的缺点（1）信息披露使财务状况公开化，且披露 成本较高； （2）股权稀释，减少控股权； （3）上市的成本和费用较高； （4）高级管理人员将承担更多的责任，公 司将面临严格的审查； （5）经常会产生控股败诉。股票发行价格确定的方式 首次公开发行股票，应当通过向特定机构 投资者（以下称询价对象）询价的方式确 定股票发行价格。 询价对象是指符合本办法规定条件的证券 投资基金管理公司、证券公司、信托投资 公司、财务公司、保险机构投资者、合格 境外机构投资者，以及经中国证监会认可 的其他机构投资者。股票发行价格确定的方式 询价分为初步询价和累计投标询价。发行 人及其主承销商应当通过初步询价确定发 行价格区间，在发行价格区间内通过累计 投标询价确定发行价格。 首次发行的股票在中小企业板上市的，发 行人及其主承销商可以根据初步询价结果 确定发行价格，不再进行累计投标询价。股票发行价格确定的方式 发行人及其主承销商在发行价格区间和发 行价格确定后，应当分别报中国证监会备 案，并予以公告。 上市公司发行证券，可以通过询价的方式 确定发行价格，也可以与主承销商协商确 定发行价格。但要符合中国证监会关于上 市公司证券发行的有关规定。 IPO相关规定 对发行人要求 程序 询价制度 募集资金的使用对发行人的要求 主体资格 公司治理 独立性 财务要求 其他要求程序 发行人董事会应当依法就本次股票发行的具 体方案、本次募集资金使用的可行性及其他 必须明确的事项作出决议，并提请股东大会 批准。 发行人股东大会就本次发行股票作出决议。 发行人应当按照中国证监会的有关规定制作 申请文件，由保荐人保荐并向中国证监会申 报。程序 自中国证监会核准发行之日起，发行人应 在6个月内发行股票；超过6个月未发行的 ，核准文件失效，须重新经中国证监会核 准后方可发行。 若股票发行申请未获核准的，自中国证监 会作出不予核准决定之日起6个月后，发 行人可再次提出股票发行申请。 询价制度 询价对象及其管理的证券投资产品（以 下称股票配售对象）应当在中国证券业 协会登记备案，接受中国证券业协会的 自律管理。 主承销商应当在询价时向询价对象提供 投资价值研究报告。发行人、主承销商 和询价对象不得以任何形式公开披露投 资价值研究报告的内容。询价制度 初步询价结束后，公开发行股票数量在4 亿股以下，提供有效报价的询价对象不足 20家的，或者公开发行股票数量在4亿股 以上，提供有效报价的询价对象不足50家 的，发行人及其主承销商不得确定发行价 格，并应当中止发行。 募集资金的使用 募集资金应当有明确的使用方向，原则上 应当用于主营业务。 除金融类企业外，募集资金使用项目不得 为财务性投资，不得直接或者间接投资于 以买卖有价证券为主要业务的公司。 发行人应当建立募集资金专项存储制度， 募集资金应当存放于董事会决定的专项账 户。案例引入2.行业背景 石油行业是一个资金投入高度集中的 行业，同时也是一个高风险的投资领 域。 如何充分、合理地确定投资规模以及 资金投向，求得较高的投资回报，是 石油公司共同关注的问题。 中石油和中石化“亚洲最赚钱的公司”公司简介 大纪实1999年11月5日成立2000年4月境外H股发行2007年11月5日 A股上市 经营范围 行业地位主要财务指标分析（一） 合并资产负债表主要数据 07/6 /30 06/12 /31 05/12 /31 04/12 /31 资产总计8,794.738,151.447,254.145,710.58负债合计2,613.372,475.492,251.801,682.04少数股东 权益合计286.77261.28239.9693.09归属于母 公司股东 权益合计5,894.595,414.674,762.383,935.45单位：亿元主要财务指标分析（二） 合并利润表主要数据2007年1-62006年2005年2004年营业收入3,927.266,889.785,522.293,886.33营业利润1,059.341,923.251,893.691,417.12利润总额1,062.941,897.901,850.291,390.12归属于母 公司股东 的净利润758.821,362.291,278.67972.81单位:亿元计算得出: 公司发行前三年累计净利润为3613.77亿元人民 币; 公司发行前三年累计营业收入16298.4亿元人民 币; IPO财务规定: 发行前三年累计净利润超过3000万人民币 发行前三年累计营业收入超过3亿元人民币 结论: 中国石油满足IPO中对此两项财务的要求主要财务指标分析(三) 合并现金流量表主要数据 2007年1-62006年 2005年2004年 经营活动产生的现 金流量净额1,121.772,054.422,095.4 81,455.06投资活动产生的现 金流量净额(573.51)(1,621.52 )(948.29 )(1,030.24 ) 筹资活动产生的现 金流量净额(320.16)(753.78)(450.44 )(424.09)汇率变动对现金及 现金等价物的影响4.02(2.58)(4.58)现金及现金等价物 净增加/（减少） 额232.12(323.46)692.170.73单位:亿元计算得出: 公司发行前三年累计净经营性现金流为 5604.96亿元人民币;IPO财务规定: 发行前三年累计净经营性现金流超过5000万 人民币.结论: 中国石油满足IPO中对此项财务的要求主要财务指标分析(四) 主要财务指标07/6/3006/12/3105/12/3104/12/31 资产负债率（ 母公司报表）29.72%30.37%31.04%29.45%无形资产占净 资产的比例0.6%0.7%0.6%0.5%流动比率1.180.911.160.96速动比率0.730.490.750.58利息保障倍数87.35165.46221.80117.23由该表可知: 中国石油一直以来无形资产占净资产的比 例都小于1%; IPO中规定: 无形资产与净资产的比例不得超过20%. 结论: 中国石油满足此项财务要求主要财务指标分析2007/1-6 2006年2005年2004年应收账款周转率（ 次）31.56105.04 151.46 131.18存货周转率（次）2.785.235.104.82总资产周转率(次)0.460.900.830.72主要财务指标分析07/6/30 06/12/31 05/12/31 04/12/31每股经营活动 现金净流量（ 元/股）0.631.151.170.83每股净现金流 量（元/股）0.13(0.18)0.390.00每股净资产（ 元/股）3.293.022.662.24基本每股收益 （元/股）0.420.760.720.55全面摊薄净资 产收益率（% ）13%25%27%25%中石油IPO前股权结构 美国存托凭证于2000年4月6日在纽约证券交易所 有限公司挂牌上市（纽约证券交易所ADS代码PTR ） H股于4月7日香港联合交易所有限公司挂牌上市 （香港联合交易所股票代码857） A股发行前公司的总股本约为1790亿股。（附:满足IPO中发行前股本总额不少于人民币 3000万元的规定）中石油IPO前股权结构 2000年4月7日在合并募集后发行了 17,582,418,000股股票，其中13,447,897,000 股为H股，41,345,210股为美国存托凭证（每一 股美国存托凭证等于100股H股）。通过该次发 行本公司募集资金净额约203.37亿元。 2005年9月，公司又以每股港币6.00元的价格增 发了3,196,801,818股H股。通过该次增发本公 司募集资金净额约为196.92亿元 。A股发行上市07年10月下旬，公司以每股16.7元人民币的发行价格公开发行了40 亿股A股股票，筹集资金668亿元人民币 07年11月5日，公司A股在上海证券交易所挂牌上市摘自中石油A股招股说明书融资情况3.IPO融资情况基本情况时间安排价格确定筹资用途本次发行的基本情况股票种类： 每股面值： 发行股数： 定价方式： 每股发行价格 ： 发行后每股盈利： 发行市盈率：人民币普通股(A股) 人民币1.00元 40亿股,占本公司发行后总股本的比例不 超过约2.18% 发行人和联席保荐人（主承销商）通过 向询价对象进行初步询价确定发行价格 区间，在发行价格区间内通过向配售对 象进行网下累计投标询价确定发行价格 16.70元 0.74元（按本公司2006年经审计的扣除 非经常性损益前后孰低的归属于母公司 股东的净利润除以发行后总股本计算） 22.44倍(按询价后确定的每股发行价格 除以发行后每股盈利确定) 本次发行的基本情况发行前每股净资产： 发行后每股净资产 ：发行市净率： 发行方式： 发行对象：3.29元3.58元4.66倍(按发行后每股净资产计算) 采用网下向询价对象询价配售与网 上资金申购发行相结合的方式符合中国相关法律法规及公司必须 遵守的其它监管要求的自然人、法 人及其它机构 本次发行的基本情况承销方式： 募集资金总额和 净额： 发行费用概算：由联席保荐人(主承销商)牵头组 织承销团对本次公开发行的A股采 用余额包销方式承销668亿元；扣除发行费用后,募集 资金净额：约为662.43亿元共5.57亿元,其中承销费及保荐费 5.01亿元；审计费6.90百万元； 律师费6.91百万元；股份登记费 3.03百万元；发行手续费5.74百 万元；印花税33.12百万元 有关发行的重要时间安排 询价推介时间日 2007年10月22日24 日 网下申购及缴款日期 2007年10月25日26 日 网上申购及缴款日期 2007年10月26日 定价公告刊登日期 2007年10月30日 股票上市日期 2007年11月5日中石油股票发行价格的确定 经过路演询价，中国石油公布了A股发行价格区 间为15元至16.7元。中国石油有关负责人及保荐 机构表示，该价格区间是根据A股初步询价情况 并综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司 的估值水平及市场情况确定的。 按照中石油2006年0.76元的每股收益，如果最终 发行价确定在16.7元，发行市盈率将低至21.95 倍，远低于中国神华34倍的发行市盈率。同时也 创出了发行规模在10亿股以上的大盘股的最低发 行市盈率。筹资用途 本次A股发行募集资金投资的项目包括：约68.4亿元用于长庆油田原油产能建设；约59.3亿元用于大庆油田原油产能建设；约15.0亿元用于冀东