LOG O三一重工（SANY）肖晴 王元 万自强Contents持续竞争力优势现金流量表分析盈利能力和成长能力分析公司介绍资产负债表分析Contents持续竞争力优势现金流量表分析盈利能力和成长能力分析公司介绍资产负债表分析中国内地第二富梁稳根3月9日，2011福布斯全 球富豪排行榜在纽约发布 。百度董事长李彦宏以94 亿美元的身家成为中国内 地首富，三一集团的梁稳 根和娃哈哈的宗庆后则分 别以80亿美元和59亿美元 排名第二、三位。公司简介v 三一重工成立于1994年，到今日已成为全球 最大的混凝土机械制造企业、中国500强、中 国机械百强、中国最具成长力的自主品牌企业 短短11年间，三一重工从一个名不见经传 的小工业作坊，发展成为中国工程机械高品质 的代表、能够挑战国际品牌的民族企业，创造 了令人难以置信的神话。历史回顾v 1995年1月，湖南三一重工业集团有限公司经国家工商行政管理局核准，更 名为三一重工业集团有限公司。 v 2000年12月，经湖南省人民政府湘政函2000209号文批准，有限公司整 体变更为三一重工股份有限公司。 v 2003年7月3日,三一重工在上海证券交易所成功上市,股票代码为600031。 v 2003年7月30日，三一重机有限公司成立，下辖挖掘机事业部、桩工机械事 业部、新材料事业部。 v 2004月1月13日，三一重型装备有限公司成立，三一正式进入煤炭机械制造 领域。 v 2004月3月1日，三一控股有限公司更名为三一集团有限公司。 v 2005年6月10日，三一重工股权分置改革试点成功，为中国股权分置改革成 功地打响了第一枪。 v 2008年6月17日，是“中国股改第一股”三一重工5.6亿股全面解禁、中国股 市正式步入全流通时代的第一天。为了中国股市的稳定与健康发展，三一发 布了“解禁股”继续锁定两年、股价低于55.76元不减持的公告。主营产品主营产品销售情况Contents持续竞争力优势现金流量表分析盈利能力和成长能力分析公司介绍资产负债表分析从产销规模考察盈利能力v 销售毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入，反映企业销售定价 、成本控制等信息。 v 连续5年，保持30%以上的水平，经历2008年下降之后，近2年有 进一步回升和上升趋势。 v 行业中值处于15%18%的水平，三一重工差不多是行业的两倍 水平，显示出在行业中较强的定价或成本控制能力。从产销规模考察盈利能力v 销售净利率=净利润/营业收入，反映1元销售收入带来的净利润。 v 06、07年保持较高水平，08年下降，09、10年回到原来的高位水平 。 v 连续5年，行业中值为5%左右的个位数水平，与其相比，其中有3年 超过10%的正向差值从投资规模考察盈利能力v 净资产收益率(ROE)=净利润/净资产，反映企业账面投资的盈利能力。 v 总资产收益率(ROA)=净利润/总资产，反映企业的获利能力。 v ROE处于20%30%，近3年逐步上升，已超过07年的高位水平；连续5年 ROA超过10%，最高有约17%。 v 行业ROE近3年逐步上升，15%左右，三一一般高出约10%。三项费用收入比v 销售与管理费用收入比=（销售费用+管理费用）/营业收入，财务 费用收入比=财务费用/营业收入，反映企业的管理和控制费用能力 。 v 管理与销售费用比逐年下降，财务费用处于较低水平，显示出公司良 好的费用控制能力。盈利质量：关联交易分析v 关联销售收入比=关联销售/营业收入，关联购买收入比=关联购买/营业收入 ，如果关联购销占比较大，关联价格一旦有失公允，盈余便受到操纵。 v 关联交易与收入比在06和07年处于个位数较低水平，在08和09年上升，其中 关联销售收入比在09年达到快30%，关联购买收入比达到约20%的水平，但 10年后大幅降低。 v 关联交易一定程度上影响08、09年盈利水平，在10年回归正常。盈利质量：考虑非经常性损益v营业外收入与营业外支出 v占比很低，对利润影响很小。公允价值收入比与投资收益收入比06、07年对盈利有一定的贡献，08年开始转为 负值，近两年接近于0，对盈利影响有限。资产减值损失收入比连续4年处于1%以下，但在2010年上升幅度较 大，对盈利能力有一定影响。总资产增长率和净资产增长率总资产和净资产一直在增长，06、07年增长幅度大，在金融危机的 影响下，连续两年保持稳健的扩张，10年创新高，反映出公司积极的 扩张战略。营业收入同比增长率和净利润增长率公司的规模扩张带来了营业收入的增长，即便是在金融危机爆发的 08年，营业收入依然达到了30%的增长率。08年，净利润出现负 增长，在其他年份，营业收入的增加使得净利润成倍增长。每股收益（EPS）和每股收益增长率20062007200820092010中报每股收益0.621.650.831.321.19小结v盈利能力强，费用控制水平在提高，非经营性 损益对盈利影响小；但需进一步关注关联交易 对公司经营的影响。 v成长能力强，资产规模在不断扩大，多次收购 与兼并增加未来的利润增长点；但需注意控制 财务风险。Contents持续竞争力优势现金流量表分析盈利能力和成长能力分析公司介绍资产负债表分析现金流量表分析 单位（万 元） 2010 中报 2009 中报 2009 年报 2008 年报 2007 年报 2006 年报经营活动 产生的现金流 量净额250,447.7015,071.84247,112.6264,049.6663,058.7351,001.84投资活动 产生的现金流 量净额-234,311.44-30,212.99-110,394.62-96,773.25-126,128.23-17,700.70筹资活动 产生的现金流 量净额37,042.24-32,247.86-120,836.4468,908.23205,598.6411,144.44现金流量总额53,178.50-47,389.0215,881.5536,184.65142,529.1444,445.58现金流量表分析现金流量表分析现金流量表分析单位（万元）2010 中报 2009 中报 2009 年报 2008 年报 2007 年报 2006 年报现金流量总额53,178.50 -47,389.0215,881.5536,184.65 142,529.1444,445.58经营活动产生的现 金流量净额(元)/现金 流量总额4.71-0.3215.561.770.441.15投资活动产生的现 金流量净额(元)/现金 流量总额-4.410.64-6.95-2.67-0.88-0.40筹资活动产生的现 金流量净额(元)/现金 流量总额0.700.68-7.611.901.440.25销售商品、提供劳务收 到的现金/经营活动流入 的现金总额0.960.950.960.960.960.99经营活动产生的现 金流增长16.62 3.861.021.24现金流量表分析现金流量表分析单位（万元） 2010 中报 2009 中报 2009 年报 2008 年报 2007 年报 2006 年报处置固定资产、无形 资产和其他长期资产 收回的现金净额5,085.678,574.1813,932.745,279.902,574.361,942.24购建固定资产、无形 资产和其他长期资产 支付的现金129,088.5537,863.84114,474.52 119,580.9969,986.5318,152.10现金流量表分析偿债能力分析2009 三季报 2010 三季报 2009 年报 2008 年报 2007 年报 2006 年报流动比率1.911.231.942.22.061.84速动比率1.380.911.411.541.491.2保守速动 比率1.270.821.321.41.361.04产权比率1.151.8311.331.31.11 行业中值行业中值 流动比率1.51.381.271.291.23行业中值 速动比率1.050.970.830.850.83偿债能力分析偿债能力分析Contents持续竞争力优势现金流量表分析盈利能力和成长能力分析公司介绍资产负债表分析资产负债表分析单位（万元 ）2010 中报 2009 中报 2009 年报 2008 年报 2007 年报 2006 年报流动资产合计2005150.5107325211052581007585838170456939.7非流动资产合计869196.17510448.1420758389148.9279742.6174307.5资产总计2874346.61583700152601613967341117913631247.3流动负债合计1692102551872.6599508.1457416.8406599.2248396.9非流动负债合计208165.77203359.9240424320829.9206590.977696.49负债合计1900267.7755232.4839932.1778246.7613190.2326093.4所有者权益合计974078.91828467.6686083.9618487.5504722.5305153.9资产负债表分析公司总资产总资产 增加额额129.064亿亿元（2010年年报对报对 比2009年年报报）流动负债88.35%非流动负债0.37%所有者权益11.28%利用大量短期债务所筹资金扩大生产规模公司总资产总资产 增加额额129.064亿亿元（2010年中报报287亿亿，2009年年报报158亿亿）公司总资产总资产 增加额额129.064亿亿元（2010年中报报287亿亿，2009年年报报158亿亿）流动资产72.20%非流动资产27.80%利用大量短期债务所筹资金扩大生产规模积极进取还是冒险跃进？v 三一重工从2009年年末到2010年中期，利用短期债务筹得大量资金 ，并大规模扩大公司生产规模，形成大量的应收账款、存货、固定资 产。 v 由于短期负债的大量增加，使得三一重工的流动比率在2010年中报中 大幅度下降，更是降到了行业中值之下，其短期偿债能力受到严重质 疑。从备注中寻找答案：应收账款（占总资产比例28.24%）从备注中寻找答案：其他应付款（占总资产比例11.50%）三一重工的短期偿债能力被低估、风险被高估v我们估计存货于2010年-2011年的售出额可支付 4%的短期债务； v其他应付款中只有约61%需一年内偿还。小结v三一重工从2009年年末到2010年中期，利用 短期债务筹得大量资金，用于公司厂房、设备等 一系列扩大公司再生产项目上面。 v鉴于上面分析，我们认可三一重工积极的扩张方 式（尽管其增加了一定的经营风险），由于短期 负债借款利率较低，再结合上面对于其成长能力 、盈利能力的分析，我们可以预测在增加了一定 可控风险的基础上，三一重工未来的销售额、净 利润将呈现及其可观的增长。Contents持续竞争力优势现金流量表分析盈利能力和成长能力分析公司介绍资产负债表分析v拥有国家级技术开发中心和博士后流动工作站，拥有 授权有效专利892项和近百项核心技术。 v拥有包括集团总院、泵送研究院、路机研究院、起重 机研究院等19个科研院所。 v每年投入销售收入的5%进行研究开发。 v三一重工首席科学家、首届全国十佳科技工作者易小 刚回忆道：“我们也试过技术引进，但是别人看不上 我们。而模仿永远只能跟在别人后面走，不可能做到 世界一流，因此只能逼得我们自主创新。” v在三一重工的研发团队中有两条禁语：“因为国外是 这么设计，所以我也这么设计”，“国外没这么做， 所以我没这么做”。 v“打破恐惧，大胆创新”。持续竞争力优势自主创新持续竞争力优势全球战略v 三一集团在海外拥有30家子公司，业务覆盖达150个国 家，产品出口到110多个国家和地区，超过1300名营销和 服务人员常年在海外为全球客户提供一流的产品和服务， 其中近300名外籍员工逐渐