第三章、汇率决定与汇率预测1 国际企业汇率预测必要性 2 汇率决定理论 3 汇率预测1 国际企业汇率预测必要性套期保值决策的需要 短期融资决策的需要 短期投资决策的需要 长期融资决策的需要 资本预算决策的需要 公司收益评价的需要1 国际企业汇率预测必要性套期保值决策的需要： 企业是否进行套期保值取决于对汇率的预 测。 例：一家中国企业计划90天后支付从美国 进口的钢材款，90天的远期汇率为$1= 7.8，而该企业预测的汇率为$1= 7.7，则 该企业是否进行套期保值?1 国际企业汇率预测必要性短期融资决策的需要： 公司融资，尤其是在国际融资市场，既要 考虑融资利率，又要考虑汇率变化。 当我们以外币借款时，希望外币贬值还是 升值？ 理想的举债货币应当是利率低、在融资 期内贬值。1 国际企业汇率预测必要性短期投资决策的需要： 企业短期内可能有大量闲置资金。假如可以选择 不同的币种进行投资，理想的投资币种应当满足 什么条件？ 例：假定日元和美元利率相同，预期日元将升值 、美元将贬值，你将选择哪种货币进行投资？ 理想的投资币种应当满足利率高、在投资期 间升值1 国际企业汇率预测必要性长期融资决策的需要： 发行债券获得长期资金的企业可考虑发行 外币债券。 理想的举债货币应当是利率低、在融资 期内贬值。 利用外币融资，短期融资需短期汇率预测 ；长期融资需长期汇率预测。1 国际企业汇率预测必要性资本预算决策的需要： 跨国公司是否应该在一国设立子公司，必 须考虑该国货币币值的变化趋势。这实质 上是长期投资问题。币值变化对资本预算 的影响主要体现在： 汇率变化对企业产品需求的影响。 以外币标价的未来现金流需要兑换为本币。1 国际企业汇率预测必要性公司收益评价的需要： 假定IBM有两个子公司：一个在日本；一个 在俄国。且卢布将贬值、日元将升值，试 问：两个子公司收益在并入母公司时将因 此受到怎样影响？2 汇率决定理论购买力平价理论 利率平价理论 国际费雪效应 国际收支决定理论 远期汇率与即期汇率 政府对汇率的干预机制2 汇率决定理论购买力平价理论：购买力平价理论是瑞典学者古斯塔夫卡塞尔 （G.Cassel）于1916年提出的，又于1922年在 其著作1914年以后的货币与汇率理论中， 对该理论进行了系统阐述，使之更加完善。在 卡塞尔的大力传播下，购买力平价理论产生了 国际性影响，成为20世纪以来最重要的汇率理 论。2 汇率决定理论“购买力平价”可以分为两种形式，即绝 对购买力平价和相对购买力平价。 绝对购买力平价是指，在一定时点上，“ 两国间的汇率，决定于两国一般物价水平 之商”。在卡塞尔看来，汇率应根据购买 力的对比关系而定，而购买力表现为一般 物价水平的倒数。因此，从两国物价水平 之商中，可以得出两国的汇率。e=p/p*2 汇率决定理论相对购买力平价是指两国货币之间的汇率变化由 两国通货膨胀率之差决定。 e= p-p* PPP的实际效果。 PPP与实际汇率。2 汇率决定理论国家或地区 大汉堡价格 以美元计价 的ppp同美元汇率美国2.49 阿根廷2.5 (0.78)13.13 巴西3.6(1.55)1.452.34 日本262(2.01)105130 欧元区2.67(2.37)0.930.89 中国10.5(1.27)4.228.27 中国香港11.2(1.4)4.57.8 中国台湾70(2.01)28.134.8 韩国3100(2.36)12451304 泰国55(1.27)22.143.32 汇率决定理论利率平价理论： 基本均衡条件 当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，外汇 市场处于均衡状态 利率平价条件 用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率相等的条件 ，被称为利率平价条件 这一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把所有的外汇存款 都视为有同等意愿持有的资产。 当下式成立，预期收益率相等，R$ = R + (Ee$/ - E$/)/E$/R$Return on dollar depositsFigure 13-4:美元/欧元均衡汇率的决定Rates of return (in dollar terms)Exchange rate, E$/E2$/21E1$/E3$/3Expected return on euro deposits2 汇率决定理论2 汇率决定理论国际费雪效应： 费雪效应通货膨胀率的上升将引起利率 同比例的上升。表明名义（nominal）或市 场利率、实际利率和通货膨胀率之间存在 如下关系： （1+i）=（1+r）*（1+p） ir+p2 汇率决定理论国际费雪效应费雪效应与购买力平价相 结合。 ei-i*2 汇率决定理论国际收支决定理论： 国际收支的状况会影响货币的供求，进而 影响汇率。 远期汇率与即期汇率： 远期汇率是未来即期汇率的无偏估计量。图13-1: 19812001年，美元/英镑即期汇率与远期汇率2 汇率决定理论2 汇率决定理论政府对汇率的干预机制政府货币与财政政策相对利率相对通货膨胀率相对国民收入国际资本流动政府直接干预外汇市场汇 率国际贸易公开市场操作税法等配额、关税等3 汇率预测基本预测法 技术预测法 市场预测法 混合预测法 汇率预测效果评价 浮动与固定汇率制度下的汇率预测基本预测法根据经济变量同汇率之间的基本关系进行预测。 经济变量： 通胀率 经济增长率 国际收支 货币供应量 利率 政治因素基本预测法基本方法： 根据平价模型预测 建立计量模型预测技术预测法技术分析：是对外汇市场的市场行为所作 的分析。其特点是通过数学和逻辑方法对 市场过去和现在的行为进行总结，从而预 测外汇市场的未来变化趋势。 市场行为：价格高低、价格变化、成交量 、时间等。技术预测法技术分析的三大假设： 1、市场行为包含一切信息 2、价格沿趋势移动 3、历史会重演 技术分析主要是透过图表或技术指标的记 录，研究市场过去及现在的行为反应，以 推测未来价格的变动趋势。技术预测法技术分析的基本观点是：所有货币的实际 供需量及其背后起引导作用的种种因素， 包括外汇市场上每个人对未来的希望、担 心、恐惧等等，都集中反映在货币的价格 和交易量上。技术预测法技术分析的理论基础： 技术分析的理论基础是空中楼阁理论。空中楼阁理论是美 国著名经济学家凯恩斯于1936年提出的，该理论完全抛开 股票的内在价值，强调心理构造出来的空中楼阁。投资者 之所以要以一定的价格购买某种股票，是因为他相信有人 将以更高的价格向他购买这种股票。至于股价的高低，这 并不重要，重要的是存在更大的“笨蛋”愿以更高的价格向 你购买。精明的投资者无须去计算股票的内在价值，他所 须做的只是抢在最大“笨蛋”之前成交，即股价达到最高点 之前买进股票，而在股价达到最高点之后将其卖出。技术预测法技术分析的要素：价、量、时、空 1.价格和成交量是市场行为最基本的表现 某一时点的价和量反映买卖双方在这一时点上共 同的市场行为，是暂时均衡点。 量反映买卖双方对目前价格的认同程度。 价的走势需要得到量的配合。 2.时间和空间体现趋势的深度和广度 已经形成的趋势在短时间内不会发生根本改变； 但该趋势不会永远不变，新趋势会出现。 价格的波动空间与聚集的能量有关。技术预测法具体的技术预测方法： K线法 切线法 形态法 移动平均法 随机游走技术预测法K线法： 线图这种图表源处于日本，被当时日本 米市的商人用来记录米市的行情与价格波 动，后因其细腻独到的标画方式而被引入 到股市及外汇市场。技术预测法绘制方法： 首先找到该日或某一周期的最高和最低价， 垂直地连成一条直线；然后再找出当日或某一周 期的开市和收市价，把这二个价位连接成一条狭 长的长方柱体。假如当日或某一周期的收市价较 开市价为高（即低开高收），我们便以红色来表 示，或是在柱体上留白，这种柱体就称之为“阳线 ”。如果当日或某一周期的收市价较开市价为低（ 即高开低收），我们则以蓝色表示，又或是在住 柱上涂黑色，这柱体就是“阴线”了。技术预测法基本形状：技术预测法技术预测法切线法： 1.趋势分析 2.支撑线和压力线 3.趋势线和轨道线技术预测法1.趋势分析： 趋势的定义： 价格波动的方向。 趋势的方向： 上升：一底比一底高，底部抬高。 下降：一顶比一顶低，顶部降低。 水平：前后峰（谷）无明显差异。技术预测法2.支撑线和压力线： 支撑线：抵抗线。（暂时）阻止下跌。 压力线：阻力线。（暂时）阻止上涨。 上涨（下跌）行情中既有支撑线也有压力 线。技术预测法3.趋势线和轨道线： 趋势线： 画法：上升趋势中，将两个依次上升的点 连成一条直线，得到上升趋势线。（支撑 线） 下降趋势中，将两个依次下降的点连成一 条直线，得到下降趋势线。（压力线）技术预测法确认：必须确实有趋势存在；需得到第三 点确认；直线被触及的次数越多越有效。 作用：对价格变动起约束作用；判断价格 走势（突破与否）。 确认突破：收盘价突破最重要；穿越趋势 线越远，突破越有效；穿越趋势线时间越 长，突破越有效。技术预测法轨道线： 画法：得到趋势线后，通过第一个峰和谷 可以做出这条趋势线的平行线。 上升轨道、下降轨道。 作用：限制价格、判断走势。技术预测法形态法： 双重顶和双重底： 形态： 双重顶： 一只股票上升到某一价格水平时，出现 大成交量，股价随之下跌，成交量减少。接着股 价又升至与前一个价格几乎相等之顶点，成交量 再随之增加却不能达到上一个高峰的成交量，再 第二次下跌，股价的移动轨迹就象字。这就是 双重顶，又称头走势。 技术预测法市场含义： 双重顶：股价持续上升为投资者带来了相当的利润，于是 他们出售股票，令行情转为下跌。当股价回落到某水平， 吸引了短期投资者的兴趣，另外较早前出售获利的亦可能 在这水平再次买入，于是行情开始回复上升。但与此同时 ，对该股信心不足的投资者会因觉得错过了在第一次的高 点出货的机会而马上在市场出货，加上在低水平获利回补 的投资者亦同样在这水平再度卖出，强大的出售压力令股 价再次下跌。由于高点二次都受阻而回，令投资者感到该 股没法再继续上升（至少短期该是如此），假如愈来愈多 的投资者沽出，令到股价跌破上次回落的低点（即颈线） ，于是整个双头型态便告形成。 技术预测法双头或双底型态是一个反转型态。当出现双头时 ，即表示股价的升势已经终结，当出现双底时， 即表示跌势告一段落。 通常这些型态出现在长期性趋势的顶部或底部， 所以当双头形成时，我们可以肯定双头的最高点 就是该股的顶点；而双底的最低点就是该股的底 部了。 当双头颈线跌破，就是一个可靠的出货讯号；而 双底的颈线冲破，则是一个入货的讯号。技术预测法技术预测法喇叭形、菱形、旗形、楔形和V形、三角形 态和矩形形态、头肩形、多重顶形和圆弧 形等。技术预测法技术预测法移动平均法： 移动平均线是用统计处理的方式，将若干 天的外汇价格加以平均，然后连接成一条 线，用以观察汇率趋势。 天数是MA的参数，MA（10）、MA（15）技术预测法画法： 以十日移动平均线为例。将第日至第日的个收 盘价，累计加起来后的总和除以，得到第一个日 平均价，再将第日至第日收盘价和除以，则为 第二个日平均价，这些平均价的连线，即成为日 移动平均线，移动平均的期间长短关系其敏感度，期间愈 短敏感度愈高，一般股价分析者，通常以、日移动 平均线观察短期走势，以日、日移动平均线观察 中短期走势；以日、日移动平均线，观察中期