加快推动票据资产证券化恰逢其时加快推动票据资产证券化恰逢其时摘要：国务院在宣布金融支持实体经济发展的诸多措施中，明确表示要逐步推进信贷资产 证券化常规化发展。票据业务作为银行优质资产之一，资产证券化各项条件也趋于成熟。 尤其在当前形势下，国家有关部门对金融机构同业业务的联合规范治理，更为票据业务资 产证券化营造了良好契机。本文在对票据业务资产证券化定义、意义进行概括的基础上， 提出了当前形势下加快推出票据资产证券化产品的实施思路，并对有关问题的解决提出了 思考建议。 关键词：票据 资产证券化作 者：肖小和 中国工商银行票据营业部副总经理、副研究员陈江伟 中国工商银行票据营业部资产风险管理部 副总经理张涵文 中国工商银行票据营业部资产风险管理部业务主管一、票据资产证券化的现实意义（一）资产证券化的开启及作用1.我国资产证券化改革的开启资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式， 其本质是把缺乏流动性但能够在未来产生稳定的、可预见的现金流的资产经过重组形成资 产池，并以此为基础发行证券。资产证券化最早出现在 20 世纪 60 年代的美国，资产证券化的原始动力来自于增强发 放不动产抵押贷款的金融机构的流动性。80 年代在国际资本市场上流行，应用范围从最初 的住房抵押贷款逐渐扩展到汽车、信用卡以及各种应收款项，业务规模迅速增长。在我国，资产证券化试点之路颇为漫长。2005 年，央行和银监会联合发布信贷资产 证券化试点管理办法，随后建设银行和国家开发银行获准进行信贷资产证券化首批试点。 在央行和银监会主导下，基本确立了以信贷资产为融资基础、由信托公司组建信托型 SPV、在银行间债券市场发行资产支持证券并进行流通的证券化框架。随着 2007 年全球金 融危机爆发，国内证券化试点暂停，直至 2012 年 5 月，央行等三部委下发关于进一步扩 大信贷资产证券化试点有关事项的通知，沉寂 4 年的信贷资产证券化试点重新启动。 2013 年 6 月 19 日，国务院在宣布金融支持实体经济发展的诸多措施中，明确表示，要 “逐步推进信贷资产证券化常规化发展，盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整”。2014 年 6 月 15 日，“平安银行 1 号小额消费贷款资产支持证券”在上海证券交易所 发行上市，商业银行优质信贷资产证券化产品的推出开启新的步伐。2.资产证券化的作用一是有效的风险隔离利于各方利益保护。资产证券化利用信托制度，进行资产重组、 风险隔离和信用增级等结构安排，可以同时实现对现金流和资产双重控制目的，达到基础 资产所有权和信用与主体资产所有权和信用的隔离。二是多样化的基础资产降低综合融资成本。资产证券化的基础资产范围，不仅可以包 括信用风险相对较小、拥有优质资产的融资主体，还可以包括众多的信用评级较低、基础 资产结构复杂的中小企业、地方融资平台。融通各类型基础资产于一体，将有利于降低综 合融资成本。三是多层次的融资对象促进信贷资产流动。资产证券化促进了不同业态、市场之间的 竞合协作，包括银行、证券、信托、基金、期货等在内的机构都可以通过资产证券化受益。 资产证券化使得流动性差的信贷资产变成了具有高流动性的现金，提高了资本的使用效率， 成为解决流动性不足的重要渠道。四是流动性的盘活有助于发起人进行资产负债管理。证券化的融资可以在期限、利率 和币种等多方面帮助发起人实现负债与资产的相应匹配，对缓解银行资产负债表压力也会 起到积极的作用。（二）票据资产证券化的意义过去十年里，我国票据市场取得了较快发展。全国票据承兑签发量由 2002 年的 1.6 万 亿元增至 2013 年的 20.3 万亿元，年均增速 26%；票据贴现量由 2002 年的 2.3 万亿元增至 2013 年的 45.7 万亿元，年均增速 31%。通过票据承兑、贴现和转贴现等业务办理和交易， 票据市场为宏观经济顺畅运行提供了良好短期资金融通服务，与宏观经济产生相互正向激 励效果。2013 年，全国累计票据承兑签发量和累计贴现量与同期 GDP 之比已达 35.68%和 80.32%，对经济增长产生了极大的拉动效应。在当前中央提出的“金融支持实体经济发展， 把握总量，用好增量”的形势下，票据资产证券化将在促使票据业务规范持续发展、支持 实体经济发展、满足企业融资需求、助推现代金融企业改革等方面发挥重要意义。1有利于票据业务规范持续发展。受到信贷规模约束，一部分票据资产以同业业务的形式实现“绕规模”，模糊和掩盖 了票据资产真实权利、风险关系。以 2013 年末上市银行年报统计数据为例，16 家上市银 行买入返售票据合计 2.27 万亿元，而卖出回购票据合计仅为 835 亿元。另外，一些经营机 构未见票、未验票即付款的清单回购交易隐含着相当高的违规及操作风险。2014 年 4 月 24 日和 5 月 8 日，中国人民银行、银监会等部位下发了关于规范金融机构同业业务的通知 和关于规范商业银行同业业务治理的通知，针对金融机构，尤其是商业银行近年来快 速发展的同业业务加强规范，有效防范和控制风险，引导资金更多流向实体经济，降低企 业融资成本，促进多层次资本市场发展，更好支持经济结构调整和转型升级。票据资产证 券化能够真实反映票据资产的权利让渡，厘清风险责任，有助于票据买入返售同业业务属 性返朴归真，避免相应的各种风险，顺应了货币政策和监管部门加强规范同业业务的政策 意图，也将有利于票据业务的良性稳健可持续发展。2.有利于支持实体经济发展和经济结构调整。票据资产证券化可以盘活商业银行已经持有的大量优质的存量票据资产，吸纳充裕的 社会资金真正进入实体经济。将银行的存量票据资产推向资本市场，不仅便利企业间的资 产整合，还有利于银行释放出充足的流动性，增强其支持新兴产业的能力，从而达到迅速 调整经济结构的目的。3.有利于企业尤其是中小企业获得更多金融支持。票据融资因其准入门槛相对较低而受到广大企业尤其是在中小企业青睐。票据资产证 券化不仅可为大企业实现”间接的直接融资”提供支持，还可为具有较高信用评级基础资 产的中小企业一定程度上解决无法参与银行间债券市场直接融资活动的问题。将票据资产 纳入信托计划基础资产池，不仅扩大了证券化的试点范围，还能促使商业银行腾挪出更多 的信贷空间，在保证资本充足率情况下，更好地支持更多的企业特别是小微企业、“三农” 企业金融需求。4.有利于商业银行突破资本约束困境。作为典型的变“存量”为“流量”、变“信贷交易”为“资金交易”的低资本消耗、 创新型业务，票据资产证券化有助于商业银行改善收入结构，拓宽利润来源，有效降低银 行资本达标压力。随着新资本管理办法的出台，未来 5 年中国银行业资本缺口或将在万亿 元以上。单纯依靠利润留存或资本市场再融资都难以完成如此庞大的资本补充计划，在贷 款刚性增长的前提下，作为信贷优质资产的票据资产出表将成为商业银行的优先选择。5.有利于深化金融体制改革。票据资产证券化被视为深化利率市场化改革的重要举措之一。商业银行通过资产证券 化所进行的票据资产的市场化交易是一种资产出售，可以“倒逼”商业银行进行票据资产 的市场化定价，从而逐渐摆脱当前规模调控对票据资产定价的决定性影响。同时，票据资 产证券化还可以促进资金在货币市场和资本市场之间的流动，通过疏通利率传导机制促进 市场基准利率的形成，有力助推金融市场体系的完善和金融改革的深化。二、加快推出票据资产证券化产品的实施思路近一段时期以来，中央有关会议和货币政策及监管部门多次提到要“推进信贷资产证 券化常态化发展，支持发展信贷资产证券化，盘活信贷存量，进一步发挥其推动经济结构 调整的功能作用”。作为商业银行最优质的信贷资产之一，票据资产证券化正面临良好发 展契机，应在政府及监管部门的支持下，夯实票据资产证券化发展基础，加快票据资产证 券化推出步伐。（一）明确定位，清晰票据资产证券化基本操作思路商业银行作为票据资产证券化的发起方，将拟证券化的票据资产分门别类，按照电子 票据优先、纸质票据电子化的顺序，将票据资产托管给信托公司或证券公司，从而盘活更 多金融资源服务实体经济，更好发挥信用中介职能。信托公司或证券公司则依据托管的票 据资产发起形成特定资产组合，选择确定 SPV 公司公告发行可交易的证券，实现票据资产 证券化，从而为金融资产交易提供更多渠道，更好发挥金融资产交易中介作用。投资者可通过银行间市场、交易所等渠道购买该资产支持证券并交易，进一步丰富投资结构，提高 投资回报。票据资产证券化属于期限偏短、收益偏低的业务品种，可较好地为短期投资者、 风险规避型投资者提供量身定做的投资产品。票据业务证券化的基本操作流程见下图。（二）把握关键，加快票据资产证券化产品推出步伐2005 年，信贷资产证券化试点伊始，商业银行和从其中分离出的资产管理公司积极性 很高，其初衷更多是希望借助于信贷资产证券化将一部分质量不是很高的信贷资产转让出 去，让更多的投资者分担。出于防范金融风险的考虑和防范外部金融危机渗入的考虑，监 管部门势必会对这一风险转嫁理念下的试点予以暂停。而现在，商业银行信贷资产证券化 的考虑更多是出于应对信贷规模限制和经济资本约束考虑，也符合中央提出的盘活金融资 产更好服务实体经济的要求，因此，国务院、人民银行、银监会对重启信贷资产证券化试 点给予空前一致支持。开展票据资产证券化的三个关键：一是单独建账，运作规范，达到资产真实转让要求； 二是信息公开，便于投资者监督和监管部门监管；三是有完善的风险管理机制和经验，有 稳健的票据从业纪录，能切实做到风险可控。在当前票据资产证券化时机已成熟的大的氛 围下，只要把握住开展票据资产证券化的三个关键，当务之急还是把握时机，加快推出首 笔票据资产证券化产品。（三）突出时效，提高票据资产证券化吸引力回报率和交易的便利性是影响信贷资产证券化吸引力的两个重要因素。票据资产相对 于信贷资产本身就具有安全性、流动性的优势，但回报率则要较传统信贷资产低。因此， 提高票据资产证券化吸引力应从提高服务便捷、增加交易便利、做大业务体量上下功夫。 票据营业部目前开发的托管平台可以发挥其票据资产管理的功能，作为证券化票据资产的管理平台为票据发行方和票据资产托管方提供管理服务，既可以有效提高票据资产管理服 务的规模效率，又能提高票据资产管理服务的透明度。（四）找准契机，实现票据资产证券化试点突破根据央行公布的 2013 年末统计数据，目前我国票据市场贴现余额 2 万亿元，商业票据 承兑未到期金额达 9 万亿元，尚有 78%承兑未到期商业票据未贴现。而从企业结构看，由 中小型企业签发的银行承兑汇票约占三分之二，中小企业票据贴现融资难的问题客观存在。 票据资产证券化可以作为解决中小企业票据贴现融资难重要途径之一，成为实现试点突破 的有利契机。据估算，目前部分互联网平台推出的票据贷产品已将中小业务小额票据贴现融资成本 推高至 10%以上，且存在诸多法律、道德风险。首批的票据资产证券化产品可以有针对地 选取中小企业票据作为试点，一方面可以满足中小企业迫切融资需求，另一方面可以适当 提高票据证券化产品回报率增加对投资者新引力。通过票据资产证券化腾出的规模、资金不仅可以用于中小微企业、三农企业的贴现以 及转贴现，解决此类企业突出存在的融资难问题，而且，有助于银行盘活票据资产，优化 资产结构。同时，也有利于贯彻国家关于当前产业、行业调整优化政策，解决人民银行再 贴现规模较小不足，更好服务实体经济发展。更为可喜的是，通过票据资产证券化的规范 化操作将会实现金融与企业共同为促进实体经济加快发展探索出一条良性可行之路。（五）完善机制，有效管控票据资产证券化潜在风险参与票据资产证券化的相关金融机构必须根据本机构的经营目标、资本实力、风险管 理能力等，决定是否参与票据资产证券化业务以及参与的方式和规模。在开展业务之前， 应当充分识别和评估可能面临的信用风险、利率风险、流动性风险、操作风险等各类风险， 建立相应的内部审批程序、业务处理系统、