国债期货交易国债期货交易研究中心Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved目录1、国债期货价格的影响因素2、国债的投机与套利交易3、套期保值策略及其应用 Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved1、国债期货价格的影响因素 Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved经济周期变化 在市场经济中，经济发展 具有周期性，呈现出时而扩 张、时而收缩的变化，投资 盈利率也随之上升或下降。 由于国债现券价格与利率水 平是反向相关的，因此国 家经济形势趋好时，国债价 格通常会下降；国家经济形 势变差时，国债价格通常会 上升。国债现券价格的周期 性波动也反映到国债期货价 格上，即期货价格变动也受 到经济周期变化的影响。 Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved金融市场变化 金融市场的变化(如通货膨胀和其他投资工具收益率)也会 通过国债现券价格影响到期货价格。通货膨胀与国债价格的 关系应是反向关系。其他投资工具指股票、房地产等，其他 投资工具收益率与国债价格也是反向关系。 股票市场与债券市场存在“跷跷板”关系。Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved货币政策 当货币供应不足时,利率上升； 货币供应过剩时，利率下跌。 货币供给量通过利率对国债现货和期货价格产生了影响。 中央银行通常以三种政策工具控制货币发行量:中央银行 的公开市场操作 ,贴现率政策 ,法定准备金要求 Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved到期收益率与债券关系 央行国债买卖调节金融市场 当央行从二级市场买入 国债时，商业银行准备 金增多，表示银根放松 ，利率可能下降，国债 价格上扬；当央行卖出 国债就表明它要收紧银 根，市场利率会上升， 国债价格会下降。投资 者可以根据央行公开市 场业务动向来判定国债 价格走势。市场利率与 债券价格呈反向关系，不同价格水平下的到期收益率Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved贴现率政策 贴现率是商业银 行向央行借款时支付 的利率。为了控制通 货膨胀，央行可以提 高贴现率；反之，则 降低贴现率。当贴现 率提高时表明央行 收紧银根，市场利率 提高，国债价格将会 下降；反之，则国债 价格会上升 。国债价格与市场利率关系Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved法定准备金要求 在现代银行体系中，商业银行须根据央行的要求 将吸收的存款按某个比例存入银行的准备金，这个 比率就是法定存款准备金率。央行提高这一比率意 味着收缩银根，国债价格就会下跌；反之，则上升 。 Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved财政政策 在市场经济中，各国政府为了弥补“市场缺陷”， 实现国民经济运行目标会经常使用财政政策。一般 而言，政府财政开支状况及其政策对国债价格也会 产生影响。当政府财政入不敷出时，增加发行国债 ，使之供给增加而价格下降；财政收入有盈余时， 可能回购或提前兑付国债，使之需求增加而价格上 升。这种对现券价格的影响也会影响到期货价格 。Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved国债期货的市场环境和市场氛围 与股票市场相类似，国债市场管理者推出的每一 项措施都会引起投资者对市场“利多”、“利空”的反 映，从而引起国债价格的变动，同时，如果国债交 易中投机操纵氛围较重，也会造成国债价格的较大 波动。Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved投资意识及心理因素对价格的影响居民个人金融投资意 识的强弱，影响了国债 需求的强弱，从而引起 国债价格变化。所谓心 理因素，是指交易者对 市场的信心，也即市场 情绪。所谓行为因素， 是指交易者在市场上的 交易行为。Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved其他影响国债价格的因素 除了以上各种因素外，还存在一些影响国债现券 的因素，它们同样会对国债期货价格产生影响。如 国债现券的待偿期限和票面利率：国债待偿期限越 长，价格越低；期限越短，价格越高。票面利率与 国债价格存在着同向变动的关系。Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved2、国债的投机与套利交易Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved国债期货的交易策略 国债期货的交易策略也可以大致分为投机交易、套利交易和 套期保值交易。 国债期货投机套利套期保值Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved投机交易国债期货的投机策略可根据投机者所建立部位的不 同而分为多头投机与空头投机两种。另外，根据投机 者每笔投机交易的时间长短来分，投机策略又可分为 头寸交易(Position Trading)策略、当天交易(Day Trading)策略与逐小利交易(ScalpelTrading)策略。 Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved投机交易例一投机者甲在某交易所做国债期货。4 月10日甲以112元价格买进1992年5年 期于6月份交割的期货合约100张，到5 月底，价格涨到114元时，甲以此价位 抛出期货合约，则甲的盈利为： 20000(每张合约价值)/100(期市价 以每百元面值计)100(张数)x(114 112)(价差)40000(元) 这样，甲用5万元资金(因为每张合 约保证金为500元)买卖了200万元1992 年5年期国债，赚取盈利4万元，盈利 率为80。当然如果市价没有像甲 预测的那样上升，而是不变，那么投 机者既无盈利，也无亏损；若是下跌 到110元，甲就会亏损4万元，亏损率 也为80。Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved投机交易例二例二 投机者乙在某交易所做 国债期货。4月10日乙以112元的 价格卖出1992年5年期于6月份交 割的期货合约100张，到5月底， 价格下跌至110元，投机者以此价 格买入100张该种合约平仓，那么 乙的盈利为： 20000(每张合约代表的国债价 值)/100(期市价以每百元面值计 )x100(张数)x(112110) 40000(元) 相对于5万元保证金、乙的盈 利率为80。 若市场走势恰好与投机者乙预 测相反，价格不但没有下降而是 上涨到114元如果平仓，就会亏 损4万元亏损率为80。Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved国债期货投机风险控制 准确判断期货价格的变动 慎重做出交易决定 确立止盈目标和止损目标 确立投入的风险资本Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved套利交易概述 所谓套利(Arbitrage)，指人们利用暂时存在的不合理价 格关系，通过同时买进或卖出相同或相关的国债期货合约而 从中赚取价差收益的交易行为。这里所指的不合理关系包括 多种不同的情况： 第一种是同种国债期货合约在不同市场之间的价格关系； 第二种是同一市场、同种国债期货合约在不同交割月份间 的价格关系 第三种情况是同一市场、同一交割月份的不同国债期货合 约的价格关系。 所有这些不合理的价格关系一般只存在于一个较短的时间 内，通过套利活动，这些价格关系很快得到矫正或拉平。另 外，根据这三种不同的价格关系，套利活动可分为跨市场套 利、跨期套利和跨品种套利。Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved套利交易策略的主要形式 套利交易策略的主要形式可分为： 跨期套利 跨市场套利 跨品种套利 Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved跨期套利跨期套利表现为在同一交易所进行同一商品、但 不同交割月份的套利活动。跨期套利又可分为两种 ：牛市套利和熊市套利 Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved牛市套利在国债期货的牛市套利交易中，交易者买入近期 货，并卖出远期货，寄希望于在看涨市场中近期货 合约价格上涨幅度会大于远期货合约价格上涨幅度 。反过来说，若市场看跌，则希望近期货合约价格 跌幅小于远期货价格跌幅 。Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved牛市套利举例假如交易者在对政府长期国债市场观察后发现，在3月中旬，6月份交割 的长期国债期货价格为70-11，9月份期货价格为70-04，价差为0007，该 交易者估计，由于经济增长速度放慢，信贷需求压力减小，6月9月期货价 格之间的正向价差有可能进一步扩大，因此，他决定做牛市套利，即买入近 期货，同时卖出远期货。 到4月份，如其所料，利率下降，国债价格上涨。在此价格水平上，该交 易者决定平仓。于是他卖空6月份期货合约，同时买入9月份期货合约，以平 掉持有的原期货合约。Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved熊市套利熊市套利在做法上恰好与牛市套利相反。在做国 债期货的熊市套利时，交易者卖空近期货，寄希望 于在看涨的市场中，远期货合约价格的上涨幅度会 大于近期货合约上涨幅度；而在看跌的市场中，则 希望远期货合约价格下跌幅度会小于近期货合约价 格下跌幅度。 Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved熊市套利举例某套利者注意到，在5月份至8月份期间，利率相当平稳，短期利率低于 长期利率，然而，至8月底，市场突变为短期利率高于长期利率，受此影响 近期货合约(12月份)交易对远期货(3月份)交易出现贴水，价差为0014 ，此种现象一直维持至10月份，不过价差缩小为0005。 该交易者统计，由于经济看好，对短期信贷需求增加，近期货远期货之 间的负价差将会进一步扩大。因此他决定做卖空套利交易，并按7213的 水平买进两张3月份交割的债券期货合约。Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved蝶式跨期套利 这种套利方式同时进行三个交割月份的合约买卖 ，通过中间交割月份合约与前后两交割月份合约的 差价获利。因此，可以把蝶式套利看作是由两个方 向相反、共享中间交割月份的跨期套利交易组成。Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved蝶式跨期套利举例买进5张3月份长期债券期货合约，同时卖出10张6月份长 期债券期货合约和买进5张9月份长期债券期货合约。 待到有利时机，将手中部位对冲，即卖出5张3月份长期债 券期货合约，同时买进10张6月份长期债券期货合约和卖出5 张9月份长期债券期货合约。第一部分可看作牛市套利(买进5张3月份合约，卖出5张6 月份合约)，并辅以一个熊市套利(卖出5张6月份合约买进 5张9月份合约)；第二部分可看作熊市套利(卖出5张3月份合 约买进5张6月份合约)，并辅以一个牛市套利(买进5张6月 份合约卖出5张9月份合约)。Copyright 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved跨市场套利 国债期货跨市场套利，指套利者在不同交易所同时买进 和卖出相同交割月份的同种国债期货合