Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall1第第1010章：章： 风险管理原理风险管理原理目标风险与金融决策的制定 风险管理的概念框架 风险承担的有效配置Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall2内容内容 10.1 什么是风险? 10.2 风险与经济决策 10.3 风险管理过程 10.4 风险转移的三个维度 10.5 风险转移和经济效率 10.6 风险管理制度 10.7 资产组合（Portfolio）理论：最优风险管 理的数量分析 10.8 收益率的概率分布 10.9 作为风险的一个度量的标准差Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall310.1 10.1 什么是风险？什么是风险？ 不确定性（不确定性（UncertaintyUncertainty） 对于某一时点的观察者来说，一个事件是不确对于某一时点的观察者来说，一个事件是不确 定的，如果他在那个时点不知道该事件的结果定的，如果他在那个时点不知道该事件的结果 。 我参加了一份公共事业合同的密封投标我参加了一份公共事业合同的密封投标 我的出价对我来说是确定的我的出价对我来说是确定的 在启封之前，我的出价对你来说是不确定的在启封之前，我的出价对你来说是不确定的 启封之后，你知道了我的出价启封之后，你知道了我的出价Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall4事关紧要的不确定性事关紧要的不确定性 风险是对于观测者风险是对于观测者“ “事关紧要事关紧要” ”的不确定性的不确定性 你经营着你经营着“ “星际鲱鱼星际鲱鱼” ”音乐厅，对于该建筑，有音乐厅，对于该建筑，有 两种租借合约可供选择两种租借合约可供选择 1 1 ：每卖出一张票，付给音乐厅所有者：每卖出一张票，付给音乐厅所有者2 2美元美元 2 2：一次性支付：一次性支付指指定数额租金，该数额小于合定数额租金，该数额小于合 约约1 1的预期成本的预期成本【R R为一次性租金额，为一次性租金额，N N为实际为实际 售出票数，则售出票数，则RE(2N)RE(2N)】Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall5合约的结果合约的结果 “ “售票量售票量” ”是是“ “事关紧要的风险事关紧要的风险” ” 尽管每个发烧友确定地知道自己是否去听音乐尽管每个发烧友确定地知道自己是否去听音乐 会，星际鲱鱼的经营者并不能完全获得这些信会，星际鲱鱼的经营者并不能完全获得这些信 息，且处于风险中，因为息，且处于风险中，因为 若售票量实际大于若售票量实际大于N N* *，合约，合约2 2更有利更有利【原为原为“ “1 1” ” ，误；，误；N*=E(N)N*=E(N)】 若销售量若销售量实际小于实际小于N N* *，合约合约1 1更有利更有利【原为原为“ “2 2” ” ，误，误】Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall6控制风险策略控制风险策略 鲱鱼的经营者有几个策略用以减少鲱鱼的经营者有几个策略用以减少成本成本不确不确 定性定性 研究，确定发烧友人数和会参加音乐会的发烧研究，确定发烧友人数和会参加音乐会的发烧 友的百分比友的百分比 付费，获得以后再在合约付费，获得以后再在合约1 1和和2 2之间选择的权利之间选择的权利 对冲（或称对冲（或称“ “套期保值套期保值” ”），用与第三方签订的合），用与第三方签订的合 约约 ( (电台、电台、受让受让人、承包商等等）人、承包商等等）Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall7命名策略：研究命名策略：研究 第一个策略是购买经研究得到的信息第一个策略是购买经研究得到的信息 搜集信息是有成本的，但信息使一个人能做出搜集信息是有成本的，但信息使一个人能做出 更明智的决策更明智的决策 信息经常是逐步搜集的，在每一步都要决定是信息经常是逐步搜集的，在每一步都要决定是 否继续搜集进一步的信息否继续搜集进一步的信息Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall8命名策略：保险或期权命名策略：保险或期权【择权择权】 第二个策略意味着购买在指定时间以前作第二个策略意味着购买在指定时间以前作 出选择的权利出选择的权利 拥有信息更为明朗时再行动的权利是有价值的拥有信息更为明朗时再行动的权利是有价值的 此例中，期权是延迟选择确切的合同条款的权此例中，期权是延迟选择确切的合同条款的权 利利 承诺一定会租入音乐厅可能是获得该期权的好承诺一定会租入音乐厅可能是获得该期权的好 的交换条件的交换条件Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall9命名策略：对冲命名策略：对冲 第三个策略创造出二次合约以减少初次合约产生第三个策略创造出二次合约以减少初次合约产生 的的全部全部风险暴露风险暴露 初次固定费用租约初次固定费用租约【合约合约2 2】创造出以未来（未知的创造出以未来（未知的 ）售票收入为标的资产的远期头寸）售票收入为标的资产的远期头寸【鲱鱼鲱鱼经营者未来经营者未来 从执行该远期得到的利润为从执行该远期得到的利润为pN-RpN-R（p p是票价），即他是票价），即他 未来将以现在约定的未来将以现在约定的R R换取现在不确定其价值的换取现在不确定其价值的pNpN； 故成本不确定性已由该初次合约消除，收入不确定性故成本不确定性已由该初次合约消除，收入不确定性 尚存尚存】 鲱鱼可对冲此风险鲱鱼可对冲此风险【收入不确定性收入不确定性】，通过要求其受，通过要求其受 让人接受固定租费合约让人接受固定租费合约【二次合约二次合约】而不是售票收入而不是售票收入 百分比分成合约百分比分成合约Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall10什么是风险？风险回避什么是风险？风险回避 鲱鱼最终的缔约策略将依赖于其风险回避鲱鱼最终的缔约策略将依赖于其风险回避 程度程度 风险回避风险回避 对个人为减少风险暴露而支付的意愿的度量对个人为减少风险暴露而支付的意愿的度量Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall11什么是风险？利害什么是风险？利害 鲱鱼不管选择哪一种合约，都兼有好的一鲱鱼不管选择哪一种合约，都兼有好的一 面和坏的一面面和坏的一面依赖于控制依赖于控制“ “事关紧要的事关紧要的 风险风险” ”的变量的变量 利：好的结果利：好的结果 害：坏的结果害：坏的结果Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall12什么是风险？既有利又有害什么是风险？既有利又有害 某些风险更为复杂。一个计算机主板制造商某些风险更为复杂。一个计算机主板制造商 低估需求会损失当前的销量和市场份额低估需求会损失当前的销量和市场份额 高估需求会持有存货，而其市价受到快速的技术过高估需求会持有存货，而其市价受到快速的技术过 时的侵蚀时的侵蚀 任意任意偏离是有害的偏离是有害的Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall13什么是风险？什么是风险？20/2020/20的后见之的后见之 明明 风险管理决策的合宜性应当只看该决策作风险管理决策的合宜性应当只看该决策作 出时可用信息的多少、优劣来判定出时可用信息的多少、优劣来判定 我们应当避免用决策之后才知道的事实对我们应当避免用决策之后才知道的事实对 决策不客观地评判决策不客观地评判Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall14什么是风险？保留你的择权什么是风险？保留你的择权 但是但是 保留进行中（以低成本）纠错能力的决策，相保留进行中（以低成本）纠错能力的决策，相 对于没有这种能力的决策，是更好决策。对于没有这种能力的决策，是更好决策。 “ “保留保留你的择你的择权权” ”Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall15什么是风险？知道什么时候购什么是风险？知道什么时候购 买信息买信息 但是但是 一个基于适时并细心购买的信息的决策是好决一个基于适时并细心购买的信息的决策是好决 策的特征策的特征 “Know when to buy a vowel”“Know when to buy a vowel”Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall16什么是风险？调整合同什么是风险？调整合同 但是但是 减少风险的条款经常可以在合同订立时以极低减少风险的条款经常可以在合同订立时以极低 的成本写进合同，但以后要作为合同的调整加的成本写进合同，但以后要作为合同的调整加 进合同却是成本极高进合同却是成本极高 发展一组标准的可以整合进合同草案的与风险发展一组标准的可以整合进合同草案的与风险 相关的条款相关的条款 在谈判时，思考的框架既包括预期成本，也包在谈判时，思考的框架既包括预期成本，也包 括其相关的风险括其相关的风险Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall17什么是风险？顾后什么是风险？顾后 但是但是 在风险决策的结果的启示下，回顾它们以改善未在风险决策的结果的启示下，回顾它们以改善未 来的决策制定来的决策制定 这样做并不是要去表扬幸运的管理层，也不是要这样做并不是要去表扬幸运的管理层，也不是要 去责难不幸的管理层去责难不幸的管理层 问：问：“ “如果可以重来，怎么通过提前做准备作出更如果可以重来，怎么通过提前做准备作出更 好的基础设施配套决策？好的基础设施配套决策？” ”（如：维持关键变量的（如：维持关键变量的 数据库）数据库）【前事不忘，后事之师。规划一个小区前事不忘，后事之师。规划一个小区 的车库容量、一个城市的学校数量的例子的车库容量、一个城市的学校数量的例子】Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall18什么是风险？风险暴露什么是风险？风险暴露【敞口敞口】