投资银行学何小锋 欧阳良宜 北京大学经济学院Dr. Ouyang1课程安排 投资银行学概论 全球金融市场 企业上市与股票承销 企业估值理论 证券交易 证券投资基金 产业投资基金 项目融资 企业重组 资产证券化 投资银行的管理与监管Dr. Ouyang2第一章 投资银行学概论 投资银行的含义 What is Investment Banking? 投资银行的产生与演变 Commercial Bank and Investment Bank 投资银行的行业模式 What are the businesses of Investment Banking? 投资银行的创新性，专业性与道德性 What makes an investment banker?Dr. Ouyang3第一节 投资银行的含义 I.什么是投资银行？ 投资银行业者 投资银行业 投资银行业务 投资银行学 II.投资银行业务范围 所有金融市场业务？ 资本市场业务？ 证券承销，交易和兼并收购？ 只有承销？Dr. Ouyang4金融市场金融市场按照金融工具（financial instrument）可分为： 货币市场 （Money Markets） 货币工具具有流动性强，容易变现的特点，包括短期国债，商业 票据，欧洲货币，大额可转让存单及回购协议等市场工具。 资本市场（Capital Markets） 资本工具指回收期限长的债权或者股权投资，包括股票，中长期 国债，企业债券。 衍生品市场（Derivative Markets） 衍生工具包括期货，期权，互换协议等。Dr. Ouyang5金融，即为资金的融通，主要有两种模式： 直接融资业务 金融中介，如投资银行，帮助企业直接从资金的供给者 获得资本。 间接融资业务 金融中介，如商业银行，从资金的供给者获得资本，然 后再投资企业直接融资与间接融资Dr. Ouyang6直接融资个人投资者机构投资者海外投资者企业金融中介咨询服务承销服务资金资金资金Dr. Ouyang7间接融资个人投资者机构投资者海外投资者商业银行资金资金资金企业贷款Dr. Ouyang8投资银行与商业银行 直接融资与间接融资的差异投资银行从事直接融资，商业银行从事间接融资 业务活动领域不同 投资银行主要活动于资本市场，商业银行主要活动于货币市场 利润来源不同 投资银行主要利润来源于证券承销佣金，商业银行主要利润来源于存贷利 率差额 经营理念不同 投资银行风格比较趋向于创新激进，而商业银行经营理念则比较稳健。 监管机制不同Dr. Ouyang9第二节投资银行的发展 混业经营时代 早期的银行是全功能的银行，既经营商业银行业务，也经营投资 银行业务，比如美国的JP Morgan和英国的巴林银行。 19291933年美国大萧条 大萧条起自金融市场过度投机导致的崩溃。美国从此立法禁止投 资银行和商业银行混业经营。投资银行开始独立于商业银行而存 在。 1999年金融服务现代化法案 美国在1999取消混业经营的限制，投资银行和商业银行可以进入 彼此的业务领域。Dr. Ouyang10故事：J. P. 摩根1861年J. P. 摩根创立 19世纪末J. P. 摩根银行两次牵 头挽救美国金融危机1914-1919年摩根银行帮助英国政府 在美国发行一亿英镑国 债，购买战争物资 1929-1933年美国爆发金融危机， 进入大萧条时代1935年摩根斯坦利从摩根银行 分离出去 1959年摩根银行和担保信托 银行合并1986年摩根斯坦利上市1987年美国股灾“黑色星期四 ”1997年摩根斯坦利兼并添惠公司 ，称摩根斯坦利添惠2000年摩根银行同大通曼哈顿 银行合并成为美国第二 大银行Dr. Ouyang11不同年代的投资银行 作为商业银行附属物的投资银行 承销业务 独立的投资银行 承销业务 证券经纪及自营业务 兼并收购 现代投资银行 承销，证券经纪及自营业务，兼并收购 风险投资 为客户提供贷款Dr. Ouyang12美国以外的投资银行 中国 证券公司 信托投资公司 基金管理公司 欧洲 混业经营 商业银行居于主导地位 日本 以证券公司的形式存在 与银行和企业有紧密联系Dr. Ouyang13第三节投资银行的行业模式 投资银行的利润来源 证券承销 证券交易 财务咨询/兼并收购 资产管理 风险投资 项目融资Dr. Ouyang14证券承销业务证 券 发 行 人投资银行 （承销商）证券个人投资者机构投资者证券债权/股权关系债权/股权关系Dr. Ouyang15证券承销业务 方式 包销(Firm Commitment) 代销(Best Efforts) 职责 为发行人提供发行建议 以自身资信提升投资者对证券的信心 销售证券 稳定证券价格Dr. Ouyang16证券经纪和交易业务 交易所市场 场外交易市场 区别于交易所市场，由电讯网络组成 证券经纪人 代理客户进行证券交易，收取佣金 证券自营业务 买卖证券，赚取差价 做市商制度 买卖证券，创造市场Dr. Ouyang17证券交易所市场交易者交易者经纪人经纪人场内代表场内代表成交交易 指令交易 指令交易 指令交易 指令交易所大厅Dr. Ouyang18场外交易市场交易者交易者经纪人经纪人交易 指令交易 指令成交电讯网络Dr. Ouyang19做市商做市商买方买方买方卖方卖方卖方买入证券买入证券买入证券卖出证券卖出证券卖出证券证券库存Dr. Ouyang20兼并收购业务 杠杆收购(Leveraged Buy Out) 经理层收购(Management Buy Out) 投资银行的作用 选择收购对象 协助制定收购计划 帮助筹集收购资金（发行次级证券） 提供过桥贷款 提供抵御收购的建议Dr. Ouyang21杠杆收购商业银行公众投资者投资银行银行贷款债权资本过桥贷款收购公司股东股权资本被收购公司股东被收购公司股东被收购公司股东被收购公司股东被收购公司股东收购股权Dr. Ouyang22其他业务 资产管理(Asset Management) 发起设立投资基金 代管养老金计划 帮助企业建立并运营雇员退休计划 风险投资(Venture Capital) 以投资银行自有资本投资于高成长型企业 项目融资(Project Financing) 为某些特定工程项目，如基础设施建设融资提供财务建 议和安排。Dr. Ouyang23第四节创新、专业与道德 道德（Ethics） 声誉是投资银行的立身之本。 专业（Professional） 专业知识是投资银行创造利润的工具。 创新（Creative） 创新精神是投资银行前进的动力，也是现代金融业发展 的助推器。Dr. Ouyang24职业道德 道德环境 外部监管 公司传统 价值最大化 Vs 客户利益 社会道德风气 问题 利益冲突 内幕信息 内幕交易Dr. Ouyang25利益冲突 例：当投资银行的职员发现公司X有重大亏损并未 公布时，他在下列行动中应该采取什么样的顺序？A. 赶快抛出自己持有的公司X股票 B. 赶快抛出公司库存的公司X股票 C. 赶快给客户打电话，通知他们抛出公司X股票 D. 敦促公司X公开重大亏损的信息，在公司X未能公布 时，采用适当方式通知公众Dr. Ouyang26专业技能 金融学知识 经营才能和行业专才 金融实践经验 市场悟性和远见 人际关系技巧Dr. Ouyang27创新 制度创新 投资银行全功能化发展 业务创新 经营方式和业务内容的变革 产品创新 金融衍生工具的创造Dr. Ouyang28故事：垃圾债券垃圾债券也称无抵押次级债券，由于违约比例非常高，评级一般在 可投资级以下，因此被称为垃圾债券。垃圾债券在很长时间内都是一种次要的融资工具，不为普通投资者 所接受。1970年代，德雷克塞尔公司的雇员迈克米尔肯详细分析 了垃圾债券，发现垃圾债券是一种非常有利可图的投资，并向公司 客户进行推销。作为垃圾债券的重新发现者，米尔肯协助大量的公 司发行垃圾债券。垃圾债券促成了大量杠杆收购的成功。德雷克塞 尔公司也由一个二流投资银行一跃进入顶级投资银行行列。可惜的 是，米尔肯在垃圾债券发行中中饱私囊，被美国证监会发现并起诉 。米尔肯被判入狱，并处以十亿美元的个人罚金。Dr. Ouyang29本章回顾 什么是投资银行？ 投资银行的发展 投资银行的业务模式 投资银行家的个人品质Dr. Ouyang30第二章：金融市场综述Introduction to Global Financial Markets欧阳良宜北京大学经济学院Dr. Ouyang31内容提要 金融市场概览 介绍金融市场的分类，证券类别以及参与者 货币市场 按货币工具类别介绍货币工具流通的市场 债券市场 按债券类别介绍国外的债券市场 股票市场 介绍股票市场的运营和交易 衍生品市场 介绍期货，期权及其他衍生品Dr. Ouyang321. 金融市场概览 货币市场和资本市场 （Money and Capital） 按金融工具的流动性分类 初级市场和二级市场（Primary and Secondary) 按证券的发行和交易分类 场内和场外交易市场（Exchange and OTC） 按交易的场所分类Dr. Ouyang33证券 货币证券 政府短期债券，商业票据，回购协议及大额可转让存单 等。 资本证券 中长期国债，公司债，抵押贷款及股票等。 衍生工具 期货，期权及掉期协议等。Dr. Ouyang34金融市场参与者 金融市场的参与者 存款机构 商业银行，储蓄机构及信用社 非存款机构 财务公司，共同基金，证券公司，保险公司，养老基金 金融市场的监管者 证监会、银监会 中央银行、财政部 司法部Dr. Ouyang352. 货币市场 美国短期国债市场 商业票据市场 欧洲货币市场 其他货币工具市场 金融机构的角色Dr. Ouyang362.1 美国短期国债市场 折价债券 以低于面值的价格出售，不付利息 期限 有1, 2, 4, 13, 26, 52周等几个期限 风险 有美国政府征税能力做保障，无违约风险 流动性 具有高流动性，二级市场交易相当活跃 发行 通过邮件拍卖的形式发行，每周举行一次 报价 以贴现率（非实际收益率）报价Dr. Ouyang37国债拍卖 例：美国财政部计划在本周发行100亿美元的短期国债，收到投资者 的如下报价： A、购买数量40亿美元，收益率5 B、购买数量20亿美元，收益率4.5 C、购买数量40亿美元，收益率4 D、购买数量30亿美元，收益率3.5% E、购买数量30亿美元，收益率3问：最后成交的收益率是多少？获得国债配售的投资者是谁？答案：最后成交收益率为4，C、D和E三家投资者获得配售。Dr. Ouyang382.1 美国短期国债市场Source: Federal Reserve SystemDr. Ouyang39影响利率的主要因素 通货膨胀预期 如果预期未来通货膨胀率会上升，那么市场的利率也会跟着上升 经济增长 经济增长强劲也会带动对资本的需求，从而提升利率 货币供给 货币供给增加会增加可贷资金，从而压低利率 预算赤字 财政赤字增加，意味着政府借款增加，会提升利率Dr. Ouyang402.2 商业票据市场 发行者 商业票据是由高信用等级的企业发行的无担保债务凭证，通常是为企业的 存货和应收账款占用的资金而设； 风险 虽然商业票据很少出现违约，但是还是要付出比国债高的借贷成本； 期限 商业票据一般期限为2045天，但