第十章 日本90年代的萧条学习目标 了解日本十年萧条的背景，掌握十年萧条 的特点 分析日本20世纪90年代长期萧条的原因 探讨日本为走出萧条所采取的措施3本章内容 日本的十年萧条 萧条的原因 走出萧条隧道 4第一节 日本的十年萧条一、泡沫经济及其崩溃 背景日本经济之所以陷入十年萧条，其重要原因就 是泡沫经济的破灭。1985年9月西方发达国家为了协调 其经济发展失衡达成了“广场协议”，联合干预汇率。 在此背景下，一系列因素导致泡沫经济开始逐渐形成 ： 降低贴现率，同时，日本银行持续买进美元卖出日元 ，造成货币量供应膨胀，大量游资充斥市场，金融缓 和导致利率长期低迷 日本政府制定了“第四次全国综合开发计划” ，“综合保养地 域整备法” 80年代中期开始，日本加速金融自由化步伐，银行不仅直接投 资于股票和债券，而且通过信托投资方式进入股市；金融机构 也积极地进行融资，特别是对不动产等领域的融资急剧增长； 民间企业也进行所谓“财务技术革新”，对股票、办公楼、厂 房及机械设备进行过度投资；一般炒股者也争相购入股票，以 期取得增值效益。结果，股票、土地的价格被越炒越高，一股 空前的投机狂潮席卷日本。不管金融泡沫（过度的股价和地价）还是实体泡沫（过 剩的楼宇）迟早是要破灭的。当1989年日本银行为抑制经 济过热而开始紧缩金融，将法定利率提高到3.25%，并推 出对不动产融资的限制措施时，股价便于1989年底开始反 转，而地价也于1990年6月涨势开始减缓，1992年转为下 跌，日本经济也从“平成景气”转为“平成萧条”，日本 由此进入了长期萧条。二、萧条期的四个阶段战后日本经济发展史上，在泡沫经济之前，虽然也出现 过若干次不景气，但也都是与上一年相比增长率略微下 降，除1974年因受石油危机的外部影响出现过一次1.2% 的负增长外，其他年份并没有出现过负增长。但泡沫经 济崩溃以后的日本经济却和以往不同： 第一，出现了（1998年度和1999年度）连续两年的负增 长。 第二，平均增长率显著下降。 第三，萧条特征明显。 第四，萧条持续时间长。78萧条期的四个阶段第一阶段（19911994）为泡沫经济崩溃期 这一时期由于土地、股票等资产价格的下跌给企业和国民经济造 成了重大损失，经济陷入萧条。910第二阶段（19951996）为伴随不安的短暂景气期 l 这一期间企业，特别是大企业经营状况稍有好转。这两 个年度的经济增长率分别达到2.0%和2.7%。总体经济形 势也向恢复方向发展，恰似严冬的“小阳春”。但各种 潜在危机在这一期间也都开始显露。l各类企业，特别是以制造业为中心的中小企业深受其害 ，因短期资金不足而倒闭的企业数量逐渐增多。大企业 为了提高竞争力，积极推行企业改革，大量裁员，失业 问题开始显露。第三阶段（19971999）为经济萧条深化期l 这一时期金融危机、消费疲软、失业等矛盾同时喷发 ，经济状况陷入战后以来的最坏状态。11第四阶段（20002001）为景气起伏期l 为了防止经济陷入通缩萧条怪圈，当时的小渊内阁采取 了稳定金融秩序、救助中小企业、扩大就业等一系列紧急 政策使急剧恶化的经济得到控制，到2000年经济出现复苏 的迹象，2000年度经济增长率达到2.9%。然而好景不长， 2000年秋季以后，随着美国经济的减速，日本经济也开始 滑坡，重新跌入冰川。12三、萧条期的特点（一）萧条持续时间最长 对于市场经济国家而言，经济活动的水平总是呈现为上升过程与下 降过程的交替往复，表现为萧条、复苏、繁荣、衰退四种状态的循 环。这种经济活动水平的波动，称作“景气变动”或“经济波动” 。日本自20世纪50年代以来，已经经历了11次景气变动。 按照日本经济企划厅对经济波动阶段的界定，从1991年4月到1993 年10月为战后日本第11次景气下降过程，即平成萧条时期。按此计 算，这次萧条期为2年零6个月，但是从实际情况和统计结果来看， 经济真正开始有所恢复的时间应是在1995年10月以后。照此计算， 这次经济衰退和萧条的时间实际达到了4年零3个月。 不但如此，而且刚刚经过2年短暂的复苏，在东南亚金融危机的冲 击下，1998、1999年度日本经济竟然连续2年出现负增长，这在战 后还是第一次。因此可以说，从1991年4月开始到21世纪初，日本 经济一直处于景气下降的过程，经济复苏仍然任重而道远。13（二）股市大幅度缩水 在20世纪90年代的钟声敲响以后，日本股市的上涨趋势戛 然而止。从1990年起，日本股票价格开始下跌。股市走低 无疑对日本银行造成更大的经营压力，从而进一步影响日 本经济的复苏。 日本银行界之所以在19971998年实行惜贷政策，当然有 其自身的难处，但股市收益剧减，显然是一个重要因素。14（三）地价下降日本地价从1991年9月以来一路走低，每半年一次的统计从来就没 有出现过反弹，哪怕是幅度极为有限的微弱反弹。从1992年开始， 到2004年房地产价已连续14年下降，这是自明治维新以来，日本经 济史上的空前纪录，这也打破了日本土地价格“不灭的神话”。 只要日本的地价的下滑势头尚未止住，日本经济的基本面是根本无 法看好的，这是不言而喻的。地价下跌必然造成房产价值的缩水， 也就使购房者的包袱越背越沉。无论日本政府出台怎样的刺激消费 的措施，消费者都只会将钱包越捂越紧。因为在收入增长极为有限 的情况下（况且还有不少人的实际收入呈下降趋势），每年都有相 当部分的收入变成为银行无偿打工（偿还银行贷款）在支付了 首付款以及偿还了多年的银行贷款后，原先所购买的住房，目前其 房价竟低于所剩的住房贷款，人们又怎能放心去消费呢？15（四）金融危机爆发16银行出现巨额不良债权 出现不良债权的原因由于大量资产降值的损失，企业 向银行的借款无法偿还，于是银行出现巨额不良债权 在90年代，危及日本金融命脉的不良债权可以分为三类： 其一是“伴随着泡沫的破裂而产生的不良债权”； 其二是在泡沫破裂之后“日本金融机构对问题企业追加融资而造成 的新增不良债权”； 其三是由于经济长期衰退、低迷而形成的不良债权 “伴随泡沫的破裂而产生的不良债权”指在80年代，日 本的商业银行对那些以土地为担保的不动产业、建筑业、 金融中介机构，也即“泡沫三产业”所作的大量融资因为地 价和房地产市场的暴跌而变为不良债权的部分。 MM线斜率银行相继倒闭 在巨额不良债权的压力下，日本一些实力单薄的金融机构 从1992年起相继走向倒闭。 银行等金融机构的破产呈现出“多发性”、“大型化”、“连锁 性”的特点。银行的破产引发了社会上的“恐慌心理”和“提 款风波”，而且，“提款风波”由破产银行波及到一般银行。 面对这种局面，银行等金融机构更加“惜贷”，信用进一步 萎缩，使得金融系统的中介机能几乎麻痹，从而开始动摇 日本金融系统的根基，使日本的整个经济系统面对前所未 有的危机。（五）企业存在“三项过剩” 经济泡沫破裂后，经济衰退型的破产倒闭浪潮开始袭击 日本企业。由于市场萎缩、银行惜贷、贷款无法回收等 原因，导致企业利润下降的境况。企业利润下降，使企 业倒闭增加。 在泡沫时期，日本企业轻松筹措的庞大资金在泡沫破裂 后变成了“债务过剩”，大规模的设备投资变成了“设备过 剩”，扩大的雇用变成了“雇佣过剩”。 日本企业的“债务过剩”实际上也就是日本的银行等金融 机构的不良债权。在泡沫破裂时发生的不良债权由于经 济长期停滞低迷和资产紧缩而不断膨胀。18 经济长期停滞低迷又使得企业的经营业绩恶化，资产紧缩 反而使得债务的实际值上升，以至于企业更加难以偿还债 务；债务中有相当一部分是用于设备投资，日本企业的设 备过剩与债务过剩有相当大的关系。 判断企业的设备过剩程度有两种方法： 其一是在资本与劳动的开工率相同的条件下，从供给与需求之差 计算出闲置的设备的金额。按照这个方法计算，在1998年，日本 企业的设备过剩大约为35兆日元。 其二是在闲置设备的基础上，加上未来的需求以及相对价格的因 素，以企业的设备过剩感为基础，测算出过剩设备。 设备的过剩又与雇用的过剩紧密相关。在这一时期，许多 日本的大企业发表了大规模的裁员计划，这些计划大都是 针对中高年龄的白领阶层的。 失业人口的增加是经济萧条的必然产物，而失业人口的迅 速增加又会加重经济萧条。其道理很简单，失业人口增加 ，个人收入减少，必然会引起个人消费减少，进而引起企 业生产减少，效益降低，甚至倒闭。没有倒闭的企业为了 生存，也必须提高效益，进一步裁员。其结果是失业人口 又复增加，使经济状况更加恶化。22（六）消费疲软、需求不足 在日本，个人消费要占到GDP的60%左右，消费是否上的去 ，在很大程度上决定了宏观经济的走势。因为日本堪称世 界头号生产大国，生产能力对它来说从来都不是问题，只 要有足够的市场，生产量是随时可以提高的。但这些年来 日本经济之所以连年萎靡不振，很大程度上就和日本消费 者的消费行为发生的变化有关 消费疲软、需求不足是这次大萧条的重要特征，而且这必 然会阻碍国民经济的发展。 23 综上所述，20世纪90年代日本经济萧条主要表现为以下的 恶性循环： 由于需求的下降而使企业的开工率降低，从而使企业的效益受到 影响，这当然又会反过来影响到职工的收入。收入的降低无疑会 减少人们的支出，这就又压抑了需求。如此周而复始，使得日本 经济迟迟无法走出衰退的阴影。 由于金融机构的自有资本太少，他们不得不实行惜贷这样一种自 我保护的政策，但由此使企业的设备投资需求受到严重制约，再 加上地价的下滑造成金融机构的坏账急剧增加，从而使得金融机 构的自有资本状况更加恶化，这形成了金融部门的恶性循环。 由于一些中坚金融机构也相继倒闭，从而在银行和企业掀起一股 重组的风潮（主要是削减冗员以减轻企业的负担）。在这种动荡 不安的局势下，日本的消费者无法看好未来，纷纷采取节省开支 、增加储蓄的未雨绸缪对策，由此使得日本政府所推出的一系列 经济对策效应大打折扣。24第二节 萧条的原因一、周期性的经济因素及泡沫经济的后遗症 周期性的经济因素是这次长期萧条的背景之一 泡沫经济的崩溃是导致20世纪90年代大萧条的直接原因。 泡沫经济崩溃后，股票、土地等资产价格大幅下跌，严重 地抑制了个人消费和企业设备投资，其结果是内需疲软， 经济开始萎缩。同时在泡沫经济时期金融机构贷出的大量 融资无法回收，成为不良贷款。因不良贷款处理不力，从 而引发金融危机。金融危机又反作用于实体经济，金融危 机、失业、需求消费不足等恶性循环交织在一起，终使经 济陷入大萧条的边缘。可以说，“泡沫经济”的产生和破 灭是导致日本经济陷入困境的直接原因，它开始了日本经 济的长期衰退阶段。25二、政策失误 （一）政府对经济形势判断失误 日本政府在宏观经济形势的判断方面出现了重大失误，以 致日本在经济停滞与低迷中整整失去了10年的大好时光。 90年代初日本政府对泡沫经济崩溃后所产生的恶劣影响看得过轻 。 1996-1997年错误判断形势，过早提高消费税，急于推行财政结 构改革。26（二）不良债权处理的拖延搁置 不良债权指因企业的经营恶化而无法回收的风险系数 较高的债权 许多研究日本问题的经济学家都一致认为，“不良债权”是 20世纪90年代日本经济长期停滞、低迷的主要原因之一。 不良债权的影响不良债权的增加不仅使借方企业倒闭 破产，导致企业的雇用与设备投资的收缩，而且使银行“ 惜贷”，出现信用收缩，进一步引起金融机构的倒闭，危 及整个金融系统，从而打击实体经济27 日本的不良债权的处理被长期拖延搁置的原因 日本政府对不良债权及其危害性的判断出现明显的失 误 日本大藏省“护送舰队式”的金融行政的失败 日本银行在经营上的失败 （三）扩张性财政政策的失败 综合经济对策 1992年，也就是在日本经济泡