中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程1第9章 跨国公司短期资产负债管理Short-term Asset and Liability Management of MNC中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程2教学要点o 学习跨国公司现金管理技术 o 掌握跨国公司的主要贸易融资方式 o 了解跨国公司非贸易短期融资管理中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程3跨国公司子公司的现金循环 母公司子公司现金余 额长期项目应付账款余额原材料及物料用 品贷款来源应收账款存货赊 销投资支付生产销售还贷费用和盈利贷款中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程4影响子公司现金流的因素o 通货膨胀 o 存货水平 o 产品销售 n销售数量 n结算方式 o 汇率 o 利率 o 东道国的税收 o 资本管制中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程5现金管理o 良好的现金管理，有利于跨国公司优化资金 流动性和收益性 n 改善流动资金和流动负债的结构 n 提高资金使用效率 n 减少外部融资，节约利息支出 o 站在母公司角度对子公司进行现金周转和余 额管理 o 通过母子公司之间以及子公司之间的跨国现 金转移来实现中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程6跨国公司现金管理技术o 净额清算 o 加速清收 o 规避东道国管制 o 内部现金流管理中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程7净额清算（netting）o 使因货币兑换而产生的内部管理成本和交易 成本降到最低 n 减少子公司之间跨国交易笔数，从而减少现金 转移的一般性管理成本 n 降低外汇交易频率，从而减少汇率变动导致的 交易成本 n 方便母公司严格管控子公司之间的交易信息 n 现金流预测相对容易，提高投融资决策效率中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程子公司间的支付矩阵Canada France Japan Switzerland U.S. Canada40902040 France60 306050 Japan10030 2030 Switzerland105010 50 U.S.10602020 应付金额（单位：千美元）支付矩阵Canada France Japan Switzerland U.S. Canada001030 France20 0100 Japan100 1010 Switzerland000 30 U.S.01000 净应付金额（单位：千美元）净额结算中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程9加速清收o 加速应收账款的清收，可以提高资金利用效 率，同时降低风险 o 常用方法 n 鼓励提早付款 n 大额销售签订预先授权支付书(preauthorized payment) n 根据客户分布就近设立银行收款箱(lockbox)中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程10规避东道国管制o 东道国可能对子公司资金汇出设置障碍甚至 暂时冻结，可通过收入、费用的转移性安排 规避东道国管制的负面影响 n 设立或扩大研发部门，增加开支 n 通过转移定价将收入转出 n 将会议、广告、宣传费转入 n 减少母公司资金收入，增加当地融资额中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程11内部现金流管理o 降低整体融资成本 n 资金充裕的子公司可以提前付款 n 允许资金不足的子公司延期付款 o 规避汇率风险 n 内部贸易或净额清算时，预期记账货币升值时 ，付款方可以延期支付 n 预期记账货币可能贬值时，支付方可以提前付 款中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程12跨国公司现金管理需要满足的条件 o 管理模式 n集权式管理 n分权式管理 o 东道国的相关政策 n净额清算 n再投资比例 n内部定价限制 o 银行提供技术支持 n账户归集 n结算中心 n花旗银行、中国银行的现金管理服务 中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程13跨国公司短期投资管理模式o 集中式短期投资管理的优势 n 获得较高的投资回报 n 分散投资风险 n 降低整体的投资风险 o 集中式短期投资管理的弊端 n 过高的交易成本 n 过高的机会成本中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程14跨国公司的实际投资收益o 投资工具：不同的到期收益率（YTM） n简单贷款：P=(P+I)/(1+YTM) n分期还款贷款：P=Ct/(1+YTM)t n息票债券：P=It/(1+YTM)t+ P/(1+YTM)t n零息债券：Pm=P/(1+YTM) o 国际套利 n抛补套利：偏离利率平价时获得无风险套利收益 n无抛补套利：偏离国际费雪效应时获得套利收益 o 国际投资组合 n更高的实际投资收益 n更低的汇率风险中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程15国际贸易融资o 指银行向进出口商或中间商提供的、以国际 贸易结算为基础的、期限在一年以内的短期 进出口贸易融资n 解决跨国公司进出口贸易的资金周转困难n 常用工具有信用证、打包贷款、应收账款售让 、银行承兑与贴现、进口押汇和出口押汇、国 际保理等中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程16信用证o 由银行代表进口商开立，承诺在出口商按约 定提供运输单据时对其付款 n 要求出口商提供的单据一般包括：汇票、商业 发票、提单等 n 信用证支付方式使进出口双方的清算风险大大 降低，但并不能完全消除 n 有时出口商会要求本地银行提供担保中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程17信用证o 业务特点 n 信用证是一种银行信用，开证行担负第一付款 责任 n 信用证是一种自足文件，可以不依附于贸易合 同而单独存在 n 信用证业务是一种纯粹的单据业务，只要求单 证一致、单单一致，并不保证单货一致中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程18跟单信用证流程进口商 签约出口商 发货 申请 信用证进口国银行 （开证行） 交单索款 交单 通知 信用证 寄单索汇 开出信用证出口国银行 （通知行） 付款中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程19打包贷款o 指出口国银行为支持出口商履行合同，向收 到合格信用证的出口商提供用于采购、生产 和装运相关货物的专项贷款 o 业务特点 n 专款专用，仅用于为执行信用证而进行的购货 用途，一般为信用证金额的60%80%n 信用证正本留存于贷款银行 n 以信用证项下收汇作为第一还款来源中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程20打包贷款流程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程21应收账款售让o 指出口商以对进口商的应收账款为抵押向本 国银行申请融资 n 银行的贷款决定与进口商是否付款无关 n 出口商获得融资的同时，将进口商不履约的风 险转让给银行 n 出口商将应收账款的权益卖断给银行，贷款银 行对出口商不具有追索权中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程22应收账款证券化中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程23银行承兑与贴现o 银行承兑，指银行对其签发的汇票或期票承 诺到期兑现的业务 n 银行承兑汇票既使进口商获得了出口商提供的 信用支持，也为出口商融通了资金 n 银行承兑通常与信用证一起出现，银行不承担 信用风险，还可收入承兑费中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程24银行承兑与贴现o 票据贴现，指收款人或持票人在资金不足时 ，将未到期银行承兑汇票申请贴现的业务 n 票据贴现可看作银行以购买未到期银行承兑汇 票方式向企业发放贷款 n 贴现银行在票据到期前可随时在国际金融市场 出售中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程25出口押汇(Export bill Purchase)o 指出口商完成发货后，以信用证或合同要求 单据为抵押从银行获得的在途资金融通 n 要求企业资信良好，有长期稳定的出口业务， 出口制单水平较高中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程26出口押汇o 业务特点 n 押汇是短期融资，期限一般不超过180天n 押汇是银行预扣利息后将余额支付给客户 n 押汇是银行保留追索权的垫款中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程27出口押汇流程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程28非贸易短期融资的动机o 满足短期资金需求 o 规避外汇风险 n 以国际融资抵补相应外国货币的净应收头寸 o 调整资产负债结构 n 消除金额和期限的不匹配，管理利率风险 o 降低财务费用 n 借入低利率货币，锁定汇率，降低资金成本中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程29不同货币的短期利率比较U.K.JapanCanadaGermanyU.S.中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程30跨国公司短期融资渠道o 银行信贷 o 发行商业票据 o 商业信用 o 企业内部资金融通 o 非付息债中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程31计算实际融资成本o 考虑汇率后的融资成本 n利率平价n国际费雪效应 o 考虑利率波动后的融资成本 o 国际融资组合的实际融资成本 n货币之间的汇率、利率的相关 性中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程32计算实际融资成本o 借入美元500 000的年利率为12%， o 利本和金额=$500 000*（1+12%）=$560 000 o 借入等额美元的新西兰元1000 000，年 利率为8%，利差为4% o 即期汇率为$0.5/NZ$，1年远期汇率为 $0.53/NZ$，新西兰元的升水率为6%中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程33计算实际融资成本不保值，1年后即期汇率为$0.6/NZ$，美元贬值20%2. 兑换 $500,000汇率 = $0.50/NZ$实际融资成本是多少？3. 需要偿还 NZ$1,080,0001 年后1. 借入1年期 NZ$1,000,000 利率 8.00%时点 t4. 兑换 $648,000汇率 = $0.60/NZ$648k $500k = 29.6%$500k中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程34计算实际融资成本 进行保值，购入远期新西兰元，美元贬值6%o 借入NZ$时购买远期合约保值，金额1,080,000 NZ$，远 期汇率$0.53/NZ$2. 兑换 $500,000汇率 = $0.50/NZ$ 实际融资成本是多少？3. 需要偿还 NZ$1,080,0001 年后 1. 借入1年期 NZ$1,000,000 利率 8.00%时点 t4. 兑换 $572,400汇率 = $0.53/NZ$572.4k $500k = 14.5%$500k中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程35复习要点o 跨国公司的现金管理技术 o 信用证、打包贷款、银行承兑与贴现、出口 押汇等贸易融资方式的特点和流程 o 非贸易短期融资的动机和渠道 o 计算实际融资成本中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程第10章 跨国公司长期资产负债管理Long-term Asset and Liability Management of MNC中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程教学要点o 了解跨国公司资本结构管理 o 熟悉长期融资决策和外债风险管理 o 学习国际税收规划中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程资本结构o 资本结构指企业全部资本的构成 o 本章特指企业长期资金来源中权益资本和债 务资本的结构情况 n 债务资本与权益资本的比例，称为杠杆比率或 债务资本比率 n 企业资本结构为企业价值最大化目标服务，是 财务管理的重要内容中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程影响资本结构的因素o 收入稳定性 n 收入稳定性高，债务偿还有保证 o 企业成长性 n 企业发展前景看好，对外部资金需求大 o 信用评级 n 资信好、有合格抵押或担保品、风险管理能力 高，外部筹资成本低 o 税收 n 举债有利于降低税负中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程国家风险对资本结构的影响中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程长期融资的币种选择o 不同货币选择代表了不同的融资成本 o 影响某种货币利率走势的因素 n 货币政策 n 经济