保险公司举牌上市公司分析平安证券非银团队 缴文超/陈雯/罗晓 娟 投资咨询资 格编号:S10605130800022015年12月一、保险险公司缘缘何举举牌l1.1 理财财型保险结险结 算利率较较高产产生配置压压力举牌的公司都是万能险销售较多的公司，目前看保险理财产品是金 融机构理财产品中收益最高的；市场收益率下行使得固收类产品的收益下降，凸显权益资产的配置 价值；统计数据看中国人寿、平安寿险和太保寿险的万能险结算利率在4.5 -5%左右，安邦保险的结算利率在5-5.5%之间，而前海人寿和生命 人寿的部分产品结算利率在7%以上；部分公司举牌股票就是为了做股价。一、保险险公司缘缘何举举牌l前海人寿2015年11月份万能险结险结 算利率一、保险险公司缘缘何举举牌l1.2 流动动性约约束：蓝蓝筹股好于非标资产标资产理财产品呈现旁氏特征，资金运用与“资金池”模式相同，期限错配 维持高收益（短配长，资产久期大于负债久期），但是导致流动性 风险；期限错配促使保险公司更加注重流动性管理，股票的流动性远远好 于非标资产；安邦保险万能险结算利率较低，源于非标资产 配置较高；以往资产 配置非标资产较 多，这类资产 缺乏流动性，而且非标资产 的收益率 也在下降（非标资产 是固收类一种）；股票则具备流动性特征，尤其是大市值蓝筹股，变现速度较快，变 现成本较低。因此2014年以来保险公司往往通过加大配置蓝筹股来 替代以往大量配置非标资产 的状况。一、保险险公司缘缘何举举牌l1.3 规规模保费费增长较长较 快带带来的资产资产 配置压压力2015年前10月寿险规模保费2.04万亿，同比增长40%；其中新增万 能险和投连险合计6564亿，同比增长91%。万能险和投连险带 来 较大的配置压力，投连险100%可以投资股票，万能险账户 80%可 配置股票；前10月产险行业保费6887亿，同比增长12%，保险行业新增保费 合计2.7万亿，预计全年保费规模将在3万亿；明天系保险公司（生命人寿、华夏人寿、天安人寿、天安财险）、 前海系和安邦系保险公司以及国华人寿2015年主打现金流入较好的 万能险，举牌比较激进；前10月这些公司规模保费增速都在100% 以上；前10月中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险的保费同比增速 均不足20%；万能险和投连险给 保险公司带来巨大的现金流。一、保险险公司缘缘何举举牌l2015年前10月平台类类保险险公司保费费增速都在100%以上排名公司名称原保费费收入（亿亿 ）万能险险（亿亿）投连险连险 （亿亿） 合计计保费费（亿亿）同比增速1和谐健康(安邦)222.9121.20344.2506.20%2弘康人寿21.56143.3170.8434.20%3正德人寿(郑永刚)42.4194.30236.7202.50%4幸福人寿91151.90242.9162.00%5国华204.3189.60393.9160.60%6珠江人寿11920193124.40%7阳光人寿280.6175.40.3456.4122.10%8天安人寿(明天系)108.1101.90210121.80%9富德生命人寿(明天系)668.2720.42.71391.3121.30%10华夏人寿(明天系)43.31273.501316.9119.70%11前海人寿136.5481.50618112.30%12建信人寿171.8104.774.3350.8112.20%一、保险险公司缘缘何举举牌l1.4 重仓仓股票将成为为资产资产 配置，长长期战战略持有2015年前10月寿险规模保费2.04万亿，产险行业保费6887亿，保 险行业新增保费合计2.7万亿，预计全年保费规模将在3万亿以上；保险公司投资理念成熟的标志是注重资产配置而非掘取更高收益；安邦保险和生命人寿重仓银行和地产基本可以看做长期的战略性持 有；按照2016年50%的规模保费增速，仅上述12家以万能险为主的公司 ，2016年新增保费就将超过1万亿规模，届时对股票配置需求更加 强大。二、保险险公司举举牌上市公司的偏好各不相同l2.1 保险险公司举举牌上市公司的共同特征全国性股份制商业银行、龙头地产公司；估值便宜，分红较好，股息率较高，股价趴在地板的公司，如大秦 铁路；保险公司已经重仓股票，仍然可能继续加仓，从而触发举牌；高现金流公司，如中青旅、承德露露；股权分散，大股东持股比例不高；估值高、市值小、看不懂的举牌行为：主要就是为了炒股票，提升 投资收益，或者配合保险公司以外的投资者完成筹码锁定。二、保险险公司举举牌上市公司的偏好各不相同l2.2 安邦系和明天系（含富德系）偏好流动动性较较好的银银行和地产产 蓝蓝筹股保险公司在期限错配过程中，由于期限错配造成流动性风险。而将 保险资产 配置于流通市值较大的蓝筹股，则能够解决保险资金配置 的流动性问题；代码码名称保险险公司持股比例（%）600383.SH金地集团富德生命人寿29.94600383.SH金地集团安邦人寿14.07600383.SH金地集团安邦财产5.89600383.SH金地集团天安财产4.54600383.SH金地集团华夏人寿3.93000402.SZ金融街和谐健康13.33 000402.SZ金融街安邦人寿7.44 000002.SZ万科A安邦保险5.0 600016.SH民生银行安邦合计15.55 600036.SH招商银行安邦财险10.72 600000.SH浦发银 行生命人寿11.5二、保险险公司举举牌上市公司的偏好各不相同l2.3 国华华人寿、前海系、阳光系等更偏好小市值值股票前海人寿除举牌大市值银行和地产，举牌小股票偏多；举牌这类公 司主要为了做股票，提高万能险账户 收益。代码码名称保险险公司持股比例（%）002085万丰奥威百年人寿5 600621华鑫股份国华人寿10 600628新世界国华人寿10 600133东湖高新国华人寿5 600206有研新材国华人寿7.51 002159三特索道君康人寿5 600101明星电力前海人寿及一致行动人5 600712南宁百货前海人寿及一致行动人10 000417合肥百货前海人寿及一致行动人5 600872中炬高新前海人寿及一致行动人20 000601韶能股份前海人寿及一致行动人15 600493凤竹纺织阳光人寿5 600138中青旅阳光人寿5 000848承德露露阳光人寿5三、保险险公司缘缘何在12月份举举牌l年底偿偿付能力考核需求目前大部分股票都计入可供出售账户；股价提升有助于净资产 公允价值提高；保险公司之间相互举牌对方重仓股达成默契，有助于双方偿付能力 的提升；四、保险险公司举举牌上市公司的会计处计处 理l可供出售账户账户 和长长期股权权投资资的计计量差异目前保险公司将绝大部分股票计入可供出售；2014年会计准则调整，并没有对长期股权投资的底线持股比例进行 规定；根据我们了解，一般持股比例低于20%都不会计入长期股权投资， 除非保险公司对持股较重的公司产生重大影响。但是从生命人寿举 牌浦发银行目的看，仅仅是财务投资者角色。四、保险险公司举举牌上市公司的会计处计处 理l长长期股权权投资资下权权益法核算问题问题进行初始投资或者追加投资时，按照初始投资成本或是追加投资成 本增加长期股权投资的账面价值。投资后，随着被投资单位所有权 益的变动而相应调整，增加或是减少长期股权投资账面价值；会计期间终了，投资企业应当把在被投资企业所享有的那部分当期 税后利润（亏损）确认为投资收益（损失），并且相应调增（减） 长期股权投资账面价值；这类公司在PB接近1或者小于1的情景下投资最为有利，同时被投资 企业的ROE需要维持相对较高的水平和稳定状态。五、保险险公司可能继续举继续举 牌的公司l关注保险险公司持股比例接近5%或者接近10%的公司公司股东东名称比例%公司股东东名称比例%公司股东东名称比例%广宇发展中华联合1.65露天煤业前海人寿2.8包钢股份国华人寿3.76哈高科永诚财产1.38新湖中宝前海人寿2.24中珠控股国华人寿3.33恒立油缸阳光人寿6.2峨眉山A前海人寿2.18新华龙 国华人寿2.9凤竹纺织阳光人寿5庞大集团前海人寿1.99水晶光电国华人寿2.59京投银泰阳光人寿3.58环旭电子前海人寿1.97山东钢铁国华人寿2.4扬农化工阳光人寿2.74郑州煤电前海人寿1.41长江证券国华人寿2.24双汇发展阳光人寿2.3重庆路桥前海人寿1.22西藏城投国华人寿2.19山大华特阳光人寿1.74广聚能源前海人寿1.13新湖中宝国华人寿2.18晨光文具阳光人寿1.17神州信息前海人寿1.11天业股份国华人寿2天奇股份阳光人寿0.96飞乐音响前海人寿1.08市北高新国华人寿1.78康力电梯阳光人寿0.86凤凰股份前海人寿1.08莱宝高科国华人寿1.77川投能源阳光人寿0.65冀东水泥前海人寿0.77太原刚玉国华人寿1.53京投银泰阳光保险5金隅股份前海人寿0.64西部证券国华人寿1.44新黄浦天安财产2.49平高电气前海人寿0.51北部湾港国华人寿1.33上实发展天安财产1.24山东高速前海人寿0.48海特高新国华人寿1.32南宁百货前海人寿5.07厦门港务前海人寿0.34广汇汽车国华人寿1.21明星电力前海人寿5.02中国国贸君康人寿4.96云铝股份国华人寿1.19太平洋前海人寿4.87中天城投华夏人寿2.53中国铁建国华人寿0.92合肥百货前海人寿4.76华发股份华夏人寿2.44西飞国际国华人寿0.83潍柴重机前海人寿4.55迪马股份华夏人寿1.89金瑞科技国华人寿0.36深南电前海人寿4.51金科股份华夏人寿1.6华发股份国华人寿2.51深纺织A前海人寿4.48东湖高新国华人寿8.8西藏城投国华人寿2.19洪涛股份前海人寿3.28鸿达兴业国华人寿5.42天业股份国华人寿2天虹商场前海人寿3.21国农科技国华人寿5.02市北高新国华人寿1.33 广东明珠前海人寿3.02天通股份国华人寿3.81苏州高新百年人寿1.14分析师声明及风险提示：负责 撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协 会授予的 证券投资咨询执业资 格。证券市场是一个风险 无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风 险。请您务必对此有清醒的认识 ，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险 ，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给 平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业 人士。 未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内 容及其复印本予任何其它人。此报告所载资 料的来源及观点的出处皆被平安证券认为 可靠，但平安证券不能担保其准确性或 完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖 的出价或询价，报告内容仅供参考。 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。 客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资 料不一致及有不同结论 的报告。本报告及该等报告反映编 写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资 料、意见及推测仅 反映分析员于发出此报 告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问 ，此报告所载观 点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银 行业务 或投资其发行的 证券。平安证券有限责任公司2013版权所有。保留一切权利。缴文超 非银金融行业首席分析师平安证券有限责任公司 综合研究所北京市西城区金融街23号平安大厦601室 邮编：100033电话：+86 01059730729 手机：+86 13811845479 邮箱：jiaowenchao233pingan.com.cn联系人