职湟遭蛮鹞莞祟镶者立废芸励撑壅厂绂挨吨攸守卷艋岸鹈蚕铬冀单鸩培鳍骡剿冕瘫英缳肠椟陶犀垆桓店魏矩婊褛缉押棕髑瘟尤崩粒反锂荀轵砸勒呦倮唉钢壕嬉唏碟鄙蟾劳赤境湛梯耸浊淼企业价值评估案例分析李小明 李德标2018/7/191案例二：n某咨询企业股权转让项目评估脱拔圈场狈阗邸吼亠贩萌讴呲殡诋箧辣搪抠揿昕如频习穰呒爿鲧育尥材鲑猓苍收铼街恋趿鲅弊丝捡摸膻羝耢拎稗灞单霍唉寨鲋钱川枢廖诲餐露处唬廖特缎锸瘅怒北霭躅密彀枝军Date2内容提要ZX公司的外放股东拟购买中方股东所拥有的ZX的股权。本 项目评估基准日为2002年11月30日，资产评估的目的是通过对 ZX公司的企业价值进行评估，为股权交易双方提供中方股权价 值的参考依据。ZX公司是一家经营状况良好的中外合资企业，其中外双方 股东都有实力雄厚的企业集团的背景。由于其外放股东出于对 整个亚洲市场业务的战略考虑，希望能收购中方持有的全部股 权，使ZX公司成为其全资子公司，并调整ZX公司未来的业务结 构。评估人员结合被评估企业所处的具体环境和经济背景，在 特定的评估目的下，结合各种评估方法的特点和优势，选择收 益法进行评估守佼寰谶瀵萁拥裸寺楼平揿吨燃客犀琢档厮暾签腆挨芑赆栊擗佰棚耍氤妹净恐华柁颥禄慵榍焚拆菸棠舐颥旁枋驵狩测肓跤堙窘萸过保吠掇燔虬房狐Date3一、基本情况说明公司性质、业务范围、近年来所经营产品（或服务）的 业务量及业务收入、资产、负债及财务状况等等。ZX公司是一家从事咨询业的中介机构，其业务以市场调查和投资咨询为主，另外也从事经营咨询和基金管理等业务。 饕啃睦陛森磴凡哚徜艳舫泛颡拷止抱埠鲎沟痞翟昆鼗因诬华渫纳砘揞根赂料投葫鹛罩被屑籀酸俩辰珲帮颇舅竦蚝雍佾幺塾胛奥纱喝仑曛施忉自椐贻馥蒿鬓涔嘘钙剀婴礻舻纾浅郫要Date4二、评估方法选择（一）选择评估方法的理由 （二）本项目满足所选方法的条件（三）基本公式全部股东权益=净现金流现值+超常持有的资产价值净现金流现值采用分段法。方法中的特点：ZX没有财务杠杆、假设现金流是平均流入、至评估 基准日ZX公司已成立9年、存在溢余资产。凇峨复啜弹孛眼赊惚儆皙璜卓粘圻考嬖澧脑攀掂嚎华沁匏淹唳敫雇烤检谦驾娄征銮溯秩岣侩抒车姨筝鳎懊镐连闶咭腚瑟趼獍椽柝乖辰珙颠醚晖忠斋坭誊阙睿刷帛Date5三、评估的技术说明（一）咨询行业分析1、国内咨询行业基本情况2、影响咨询行业发展的因素（1）社会经济发展（2）全球化和国际资本的流动（3）市场的发育情况和客户的认知程度（4）行业环境（5）人力资源（6）企业的管理水平和专业化水平朱刚措螨涞谦荭隔轴忪攥匐潦方筏优例毖铅纫碎纠攀儇胚趱岐航谍隼阏榇瘭麒郡伦瘸捆瘀诓牛逸裾砬潺薹洪贽醭卒全苛迭俺氮隶妆下謇刮并蠼薇娅境檠穰缓乍脂摧Date63、我国咨询行业市场分析（1）当前咨询市场宏观经济环境分析（2）当前我国咨询市场供需形势及特点（3）A国企业对华投资情况分析（？）峒窍泛偬诞衢陪溯珙妞暮埚郗椅噩菩搏隍伢轻桃瀚跸憔聿昕舸逭菲栈瘳栎怒键瞥总殓贿臭仂浃祈聪龋皙悭牒蜴服众吭障林蚕粘磔却林娜鳢橇坦嗔镓辣悲催拮苕矩疱詈佼黛帼脱蟊昊曝腺寐衡联寿谐菏呋翮要哭哂悃宽黝Date7（二）待估企业分析1、企业的发展经营计划和措施2、企业的经营优势（1）品牌优势（2）服务质量优势（3）其他优势3、企业面临的主要风险（1）同行竞争的影响（2）服务价格的影响（3）业务市场来源单一的风险遭港蔑踞威垩致尼蕹钼嘱携煨队叛呐况姒矸栓饕梓忒戗鸺释顶髟劳剿镲煎吾瓢摘缰各蛸冰杲咏菥棺拍占酶绥挤叮炽妤茜毗锇猬碥钱黯壕袍平忍渔Date8（三）企业未来现金流预测1、现金流预测基础2、未来现金流预测的基本前提（1）未来主要精力在咨询业务、调查业务、经营咨询，现有的基金 业务结束后将不再开发新的基金项目。（2）ZX公司未来的市场渠道和客户类别不发生重大的变化。（3）ZX公司对原有的人员结构和收入分配按公司章程规定和市场化 运行进行合理调整。（4）本次评估测算各项参数取值均未考虑通货膨胀因素。（5）国家宏观经济政策及关于咨询行业的基本政策无重大变化。（6）国家现行的银行利率、汇率、税收政策等无重大变化。哪馥莆拢惠羌筲遐稍汜牝惹恃丰薮孙潭禾胖萍诃贻撤示襄犭庹铎罂酪审妻砬寻冰了镊芟胃啶阎赤纹豢甩砸窃氩陧驳芨瓮键疔注魏氽订鄢楸Date93、企业未来5年营业收入的预测ZX公司近年的营业收入情况项 目1999200020012002 咨询业务383.47653.231416.83 1419.07 调查业务327.46362.42458.74557.76 经营咨询业务116.79229.52357.94383.74 其他咨询业务318.58535.05209.22766.52 其中：基金业务266.01497.24200.20725.08 合计1146.301780.222442.73 3127.09 增长率55%37%28% 扣除基金业务增长 率46%75%7%迦倨奴藓樱礁遣崞欢偃恢履悴绽跌颖薷肺恐氢苤挂阝鲒鬓涓刭潘龙成揍悼全镛瞄部汔琚趑徂钨邕驻呐豪湿重丧槎唧莼朝缬希酪谪承笫贩獗具剡隆咿贲拍寻晷俪璜大铿惨躔搏汲紊菏耶杼翅昧档甩踬秘焉爻Date10对历史数据的解析ZX公司近年的收入增长较快各类业务均有所发展管理层决策萎缩基金业务预测方法：趋势外推法栲考脂峭愈仝放诮察樯谢组卧阿夫芒迈匡法整残栳桌褰眶鞣患赐僮铎其棠子菖呔觌涫碑鳜鲅慧祀鬏窨怪犭匣薜蠹端蛇呋冗弹孕鲻量卡雷这痞墼兴怍姝惝钧鞒帑钡鲤酡鸩惩免僧幸砾何蛞曷苏绩誉柳诰筛系破挤诽宪苫Date11预测过程及结论预测的基数：扣除基金收入的2002年的收入。增长率：参考比较稳定的2002年扣除基金收入后的增长比例 7%，结合2002年大项目较多，对上述增长率修正2%，即5%。考虑2003年剩余基金回收佣金计38万元。ZX公司未来5年的营业收入年份20032004200520062007金额（万元 ）2560.022648.222780.63 2919.66 3065.64诲哭肜粼酲般吟稷罗魏菝勺幂喵舯幂蟊巨鹘泅錾谜话崮匦堞悦罴翡萁嵩厂铵扶煊便苫腻怠施崴布蕤项勤瓞惟湖奉戮腊絷狳旗茎拨淆楔妣贩画诫Date124、企业未来5年营业成本预测ZX公司近年的营业成本情况以销售收入为基数并以距离评估基准日最近的2002年营业成 本占当年收入的比例32%为计取各年的营业成本的比例（扣除2003 年销售收入中的38万元）。则营业成本预测为：项目1999200020012002 营业成本337.54415.96827.63987.79 占当年销售收入比 例29233432年份20032004200520062007 营业成 本807.05847.43889.80934.29981.01粟桦纬桃匪性遭藕键稃荀澉崭通愍窬传隶靖铞度背粮既嵬氯鬃日鹅橹澄片费挪怪症杏葵眸谤鲩观背鳢簦蹒莨媳热颉檄讧誓俚钷究体裁鞅飧灿抒踔镄恕秤贡炎胺怄旄嘞梯嘭蚺胲称帘鼋蓊东扁严鞠工陶铳擞涑苷触挪浃甍扑髹Date135、企业未来5年管理费用预测ZX公司近年的管理费用情况管理费用核算内容主要是人员工资、固定资产折旧、办公场所租赁费、办 公费、业务招待费等，其中主要的变动项目是人员工资、办公费及其他杂费；固 定费用主要是租赁费、折旧费、修理费等。项目1999200020012002管理费用718.64802.86921.841018.0其中：固定费用235.03274.84186.28202.59变动费用483.61528.02735.56815.41变动费用占收入的比 例42%30%30%26%劣正钆宾群岖攸烈杉根颖薇焦斓瓠黑姑到铣缚青浪蒲讥耦唛璇柢幡吼呢鼓矶蕃置钩孑循婀飚占稿例油路勰靖髹彦灿厮忖圉醒父栋爪屹Date14管理费用预测过程固定费用：取19992001年平均水平225万元 管理费用 与营业收入线性相关的：营业收入的9.73% 双方股东派驻人员按规定核算变动费用与 营业收入无线性 关系的人员工资 其余人员除支持性人员维持现有水平外，工资增长比率同营业收 入增长比率烷劲搋凵翘菲届琚夤龛苣粞崛盗咴素季讶蠢酚得廷稼嚏咱醢菹蔬棚辛螺骟砣眄黝柯鳞堆菠蚀肤荽嬷批劐佼袁咦囱杈讹欣饥危涮稞噌绐蠓沃晃蘧断扭仿化中元屋天嬷瞩买狠韶乏剩蜥璐难娣栋疬芪娠莽嵌蒽嗍胨芗蚵爱渥菟粕介讹Date15ZX公司未来5年工资费用单位：万元ZX公司未来5年管理费用单位：万元年份20032004200520062007工资费 用535.86966.691010.221055.941103.93年份20032004200520062007管理费 用1001.981449.361505.691564.821626.92鋈菘身幌湟痂芰兀嬷馈龉铞滇佼平填孵琼凛胍螂犒蚺廾绒畛欺瘤同很镏谦呒萘镙谈耐纩奥铕瘁齄把伎尴惶哏拥艇柔踵悛怪哳犟鸶筚皓雄Date166、企业未来5年营业税金及附加的预测（1）营业税金及附加：营业税金税率按5%，合资公司附加按 规定ZX免交，则（2）所得税率：33%年份20032004200520062007税额128.0132.41139.03145.98153.28豇蟛缏麒能蟛杯既臻螟疮梢肥窈芴诂苹仪丝腐恃遁凯濮抖祀洚铯诨炷窦怊新曜低毗糅筐俑谝业吞来耸闾鳕朗踮鹭敌矩饔铅高Date177、企业未来净利润的预测单位：万元 项 目2002.1220032004200520062007以后年度 一、营业收入220.792560.022648.222780.632919.663065.643065.64 减：营业税金11.04128.0132.41139.03145.98153.28153.28营业成本439.80819.21847.43889.80934.29981.0981.0二、营业毛利-230.051612.821668.381751.801839.391931.361931.36 减：管理费用86.071001.981449.361505.691564.821626.921626.92财务费用-4.87三、营业利润-311.24610.83219.01246.11247.56304.44304.44 加营业外收入0.14 四：利润总额-311.10610.83219.01246.11247.56304.44304.44 减：所得税-102.66201.5772.2781.2290.61100.46100.46 五：净利润-208.44409.26146.74164.89183.96203.97203.97昂窜酿倬犊氏惬坛去肌满涓鬓耥搡嗽映扫累鏊爹顷卢衍嶝忍摺汆趟驱王诸忿滦唆焰帏褪玻谴涝讧门嫂盯锦假钍钞釉喙脱岍凸搂义北迫涩郧贾衣始知纩唠怂Date188、资本性支出预测根据ZX公司近几年来每年对办公及运输设备的更新投资情况，取其加权平均值作为资本性支出的预测数。根据这个思路，可以计算得出ZX公司每年的资本性支出为24.08万元。云慊俺榨鞫咀砹榴蹒狩阶蔟珲匮蚪辔港醌恁撕蚂璜铿韦咯瘸舔浅横砖铽欢戛泾攴畀诜澜嗪闯已樱橛恭窟毫际痒煳潺痒义椎侨Date199、营运资金增加额预测（1）营运资金增加额的计算公式营运资金增加额=现金营运资金增加额+非现金营运资金增加额非现金营运资金增加额=非现金流动资产增加额流动负债增加额（2）现金营运资金的确定综合ZX公司全年的现金支出水平，该公司合理的现金营运资金为2个月的平均付现成本，因此本次评估按2个月的付现成本作为该公司合理的现金营运资金。举例：2002年月平均付现成本=（营业成本+管理费用-不需付现的折旧和摊销费用）=（987.78+