The Unsustainable U.S. Current Account Position Revisited1引言2、美国经常账户的轨迹：典型事实3、模型4、重新平衡全球经常账户的汇率影响5、与20世纪70年代初的相似之处6、结论7、评论（Kristin J. Forbes）1引言 12000年，作者发表了一 篇论文认为美国的经常 项目赤字（占GDP的4.4% ），在中期是不可持续 的，美元不可避免贬值 。再重新实现收支平衡 比较缓慢的情况下，实 际汇率将会变化12到14 个百分点。（P339）除了更新以前的计算 结果外，这篇论文还 在一些重要方面扩展 了以前的分析框架， 包括考虑到美国在全 球经济中的较大份额 ，而采用的一般均衡 分析，并且还将原来 的分析模型进行了扩 展，来适应贸易条件 的变化。（P340）22、美国经常账户的轨迹：典型事实（stylized facts）主要内容：回顾美国的一些基本统 计数据，主要是关于美国经常项目 赤字的规模和现行轨迹，国家净国 际投资头寸，美元的实际汇率。2、美国经常账户的轨迹：典型事实P344Reagan era4.7%5.7%2003年2004年3.3%P3442、美国经常账户的轨迹：典型事实接近1894年历史性最高水平2004年2、美国经常账户的轨迹：典型事实2000 2005P345与同期欧元、英镑、加拿大元 相比，实际汇率变化幅度很大2、美国经常账户的轨迹：典型事实美国提高储蓄 率亚洲降低储 蓄率亚洲提高投 资水平出现了类似80 年代的双赤字 现象，CA轨迹 更加不确定。p3484、重新平衡全球经常账户的汇率影响“如果美国的经常账户占到全球 GDP的1/4，突然的 需求变化使美国的CA赤字从占 GDP的5%到完全平衡， 将会发生什么。”P3554、重新平衡全球经常账户的汇率影响允许贸易条件变化，强化非贸易货 物相对价格变化对汇率的影响（P355）美国CA赤字占GDP6% （2000年4.4%）（P356）美国外价格变动， 考虑了一般均衡（P356）几乎是浮 动价格小 国模型的 2倍4、重新平衡全球经常账户的汇率影响实际利 率变化 较大1,000/32.3= 54.5%“只有在贸易非贸易货物的替代 弹性较高或是进出口贸易货物的 替代弹性较低的情况下，贸易 条件才能起主导作用，但这是 不可能的情况。” （P357）4、重新平衡全球经常账户的汇率影响15.89.415.89.432.326.419.114.4美国贸易货物 生产力提高高于 Table 9.1 低于 Table 9.1（P358）4、重新平衡全球经常账户的汇率影响允许美元贬值，减少 美国净国外债务价值32.315.8（P359）4、重新平衡全球经常账户的汇率影响（P359 ）持续较高的 军事和保障 性支出变化“Nordhauss （2002）的估计显示每年大约3% 的美国贸易货物被用于军事和保障性支出。”4、重新平衡全球经常账户的汇率影响（P360 ）15.832.326.40.7 39.415.89.40.50.70.52.71.51.314.419.15、与20世纪70年代初的相似之处1971s双赤字（没有现在严重)1973布雷顿森林体系固 定汇率制崩溃（大多涉 及欧洲国家）1974石油价格顶峰（比 现在严重）相似之 处now双赤字半固定汇率制（亚洲与 美国）石油价格最大的担忧是，现在的情况与美国20世纪70年 代初而不是80年代末有许多相似之处。（P361）6、结论1“美国在世界经济中的 较大比重（22%），意 味着当美国经常账户赤 字减少时，需要同样的 价格变化来引导美国公 众转向对非贸易品的消 费。”（P362）2当美国经常账户关闭时 ，贸易条件效应也会影 响到必要的美元贬值程 度，虽然这种影响比我 们之前暗示的贸易与非 贸易货物相对价格的变 动要小得多。（P362）7、评论（Kristin J. Forbes）简单假设CA赤 字已经下降把实际汇率调整 作为结果，而非 原因。这些目标可以降低 美元贬值要求，但 本身缺乏效率。1、CA 调整如 何影响 汇率（P368 ）7、评论（Kristin J. Forbes）2、产品市场弹 性对全球收支 不平衡的平缓 调整的重要性更大的弹性会降低 汇率对全球收支不 平衡调整的影响政策影响:产品市场 刚性更强的国家，关 心美元贬值对其出 口和经济增长的影响； 不愿或不能改革的国 家，也要做出选择7、评论3、准确阐明了生 产力的增长是如何 降低全球不平衡的 （P369）12美国以外的贸易区，较 高的生产力增长会增加 美国的CA赤字。相反，只有美国以外 的非贸易区，才能降 低全球的不平衡。7、评论虽然作者解决美国CA赤字的调整的一系列关 键方面，但他们的模型框架没有包括能够影 响调整过程和关键结果的若干因素。（P370）尤其是文章贬低了全球金融市场的角色不 同参与者对美元迅速调整将如何反应。（P370）没有提到模拟关系的非线性和断裂的可能性， 作者建立的模型不是线性模型，但绝大部分 影响却是线性的。（P371）7、评论“这些预测是否夸大其词?”“目前版本的论文预测美国经常 账户赤字的降低将会导致美元更 大程度的贬值。”（P371）表9C.1汇总 了O&R的估 计结果”在一系列假设下，如果美国的经常账户 赤字在GDP中的比重从5%降到0，美元的 实际贬值程度将如何。”（P371）7、评论（P372）7、评论“我认为一个关键性的假设是存在问题的，那就是所有的结 论都是建立在美国经常账户赤字等于0的基础上。”（P372）粗略计 算，假 定变量净国外债务 实际价值NnN/Y债务在 GNP中比重cC/Y经常账户赤 字在GDP中比 重名义GNPY名义GDP增长 率gC名义美国CA赤 字（P373）外债在ng=c时 保持稳定7、评论ng=c 假设g=5%cn40%50%60%3/51/22/5（P372 ）7、评论Obstfeld and Rogoff ”虽然或许美 元的贬值与 20世纪80年 代一样是良 性的，但我 们认为目前 的情形与20 世纪70年代 布雷顿森林 体系崩溃时 的情况更为 相似。”（ P374）20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃高通胀低经济增长率20世纪80年代强劲的经济增长适度的通货膨胀7、评论（P374）（预算赤字） 2.7 3.77、评论（P375）“美国经常账户的 任何调整都比以前 要平缓的多（贸易 在GDP中的份额和 全球GDP的高增长 ）”。（P375）“虽然目前现状 与70年代有相 似之处，但与 80年代的相似 之处更多。”（ P375）建立一个 更完整的 实例。（ P375）参考文献1高级国际金融学教程：国际宏观经济学基础/（美）奥 博斯特弗尔德，（美）若戈夫著；刘红忠等译。北京：中 国金融出版社，2002.6 2 朱颖：美国储蓄不足和全球储蓄过剩是美国贸易逆 差产生的根本原因，国际贸易问题，2006年第8期 3 陈奉先： 涂万春美国经常项目赤字的可持续性分 析基于东亚地区与美国之间的特殊融资安排视角 国际金融研究，2006年08期 4 孙磊 赵国钦：解析美国储蓄-投资缺口与贸易逆差 的关系，黑龙江对外经贸2007年12期