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The Unsustainable U.S. Current Account Position Revisited1引言2、美国经常账户的轨迹:典型事实3、模型4、重新平衡全球经常账户的汇率影响5、与20世纪70年代初的相似之处6、结论7、评论(Kristin J. Forbes)1引言 12000年,作者发表了一 篇论文认为美国的经常 项目赤字(占GDP的4.4% ),在中期是不可持续 的,美元不可避免贬值 。再重新实现收支平衡 比较缓慢的情况下,实 际汇率将会变化12到14 个百分点。(P339)除了更新以前的计算 结果外,这篇论文还 在一些重要方面扩展 了以前的分析框架, 包括考虑到美国在全 球经济中的较大份额 ,而采用的一般均衡 分析,并且还将原来 的分析模型进行了扩 展,来适应贸易条件 的变化。(P340)22、美国经常账户的轨迹:典型事实(stylized facts)主要内容:回顾美国的一些基本统 计数据,主要是关于美国经常项目 赤字的规模和现行轨迹,国家净国 际投资头寸,美元的实际汇率。2、美国经常账户的轨迹:典型事实P344Reagan era4.7%5.7%2003年2004年3.3%P3442、美国经常账户的轨迹:典型事实接近1894年历史性最高水平2004年2、美国经常账户的轨迹:典型事实2000 2005P345与同期欧元、英镑、加拿大元 相比,实际汇率变化幅度很大2、美国经常账户的轨迹:典型事实美国提高储蓄 率亚洲降低储 蓄率亚洲提高投 资水平出现了类似80 年代的双赤字 现象,CA轨迹 更加不确定。p3484、重新平衡全球经常账户的汇率影响“如果美国的经常账户占到全球 GDP的1/4,突然的 需求变化使美国的CA赤字从占 GDP的5%到完全平衡, 将会发生什么。”P3554、重新平衡全球经常账户的汇率影响允许贸易条件变化,强化非贸易货 物相对价格变化对汇率的影响(P355)美国CA赤字占GDP6% (2000年4.4%)(P356)美国外价格变动, 考虑了一般均衡(P356)几乎是浮 动价格小 国模型的 2倍4、重新平衡全球经常账户的汇率影响实际利 率变化 较大1,000/32.3= 54.5%“只有在贸易非贸易货物的替代 弹性较高或是进出口贸易货物的 替代弹性较低的情况下,贸易 条件才能起主导作用,但这是 不可能的情况。” (P357)4、重新平衡全球经常账户的汇率影响15.89.415.89.432.326.419.114.4美国贸易货物 生产力提高高于 Table 9.1 低于 Table 9.1(P358)4、重新平衡全球经常账户的汇率影响允许美元贬值,减少 美国净国外债务价值32.315.8(P359)4、重新平衡全球经常账户的汇率影响(P359 )持续较高的 军事和保障 性支出变化“Nordhauss (2002)的估计显示每年大约3% 的美国贸易货物被用于军事和保障性支出。”4、重新平衡全球经常账户的汇率影响(P360 )15.832.326.40.7 39.415.89.40.50.70.52.71.51.314.419.15、与20世纪70年代初的相似之处1971s双赤字(没有现在严重)1973布雷顿森林体系固 定汇率制崩溃(大多涉 及欧洲国家)1974石油价格顶峰(比 现在严重)相似之 处now双赤字半固定汇率制(亚洲与 美国)石油价格最大的担忧是,现在的情况与美国20世纪70年 代初而不是80年代末有许多相似之处。(P361)6、结论1“美国在世界经济中的 较大比重(22%),意 味着当美国经常账户赤 字减少时,需要同样的 价格变化来引导美国公 众转向对非贸易品的消 费。”(P362)2当美国经常账户关闭时 ,贸易条件效应也会影 响到必要的美元贬值程 度,虽然这种影响比我 们之前暗示的贸易与非 贸易货物相对价格的变 动要小得多。(P362)7、评论(Kristin J. Forbes)简单假设CA赤 字已经下降把实际汇率调整 作为结果,而非 原因。这些目标可以降低 美元贬值要求,但 本身缺乏效率。1、CA 调整如 何影响 汇率(P368 )7、评论(Kristin J. Forbes)2、产品市场弹 性对全球收支 不平衡的平缓 调整的重要性更大的弹性会降低 汇率对全球收支不 平衡调整的影响政策影响:产品市场 刚性更强的国家,关 心美元贬值对其出 口和经济增长的影响; 不愿或不能改革的国 家,也要做出选择7、评论3、准确阐明了生 产力的增长是如何 降低全球不平衡的 (P369)12美国以外的贸易区,较 高的生产力增长会增加 美国的CA赤字。相反,只有美国以外 的非贸易区,才能降 低全球的不平衡。7、评论虽然作者解决美国CA赤字的调整的一系列关 键方面,但他们的模型框架没有包括能够影 响调整过程和关键结果的若干因素。(P370)尤其是文章贬低了全球金融市场的角色不 同参与者对美元迅速调整将如何反应。(P370)没有提到模拟关系的非线性和断裂的可能性, 作者建立的模型不是线性模型,但绝大部分 影响却是线性的。(P371)7、评论“这些预测是否夸大其词?”“目前版本的论文预测美国经常 账户赤字的降低将会导致美元更 大程度的贬值。”(P371)表9C.1汇总 了O&R的估 计结果”在一系列假设下,如果美国的经常账户 赤字在GDP中的比重从5%降到0,美元的 实际贬值程度将如何。”(P371)7、评论(P372)7、评论“我认为一个关键性的假设是存在问题的,那就是所有的结 论都是建立在美国经常账户赤字等于0的基础上。”(P372)粗略计 算,假 定变量净国外债务 实际价值NnN/Y债务在 GNP中比重cC/Y经常账户赤 字在GDP中比 重名义GNPY名义GDP增长 率gC名义美国CA赤 字(P373)外债在ng=c时 保持稳定7、评论ng=c 假设g=5%cn40%50%60%3/51/22/5(P372 )7、评论Obstfeld and Rogoff ”虽然或许美 元的贬值与 20世纪80年 代一样是良 性的,但我 们认为目前 的情形与20 世纪70年代 布雷顿森林 体系崩溃时 的情况更为 相似。”( P374)20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃高通胀低经济增长率20世纪80年代强劲的经济增长适度的通货膨胀7、评论(P374)(预算赤字) 2.7 3.77、评论(P375)“美国经常账户的 任何调整都比以前 要平缓的多(贸易 在GDP中的份额和 全球GDP的高增长 )”。(P375)“虽然目前现状 与70年代有相 似之处,但与 80年代的相似 之处更多。”( P375)建立一个 更完整的 实例。( P375)参考文献1高级国际金融学教程:国际宏观经济学基础/(美)奥 博斯特弗尔德,(美)若戈夫著;刘红忠等译。北京:中 国金融出版社,2002.6 2 朱颖:美国储蓄不足和全球储蓄过剩是美国贸易逆 差产生的根本原因,国际贸易问题,2006年第8期 3 陈奉先: 涂万春美国经常项目赤字的可持续性分 析基于东亚地区与美国之间的特殊融资安排视角 国际金融研究,2006年08期 4 孙磊 赵国钦:解析美国储蓄-投资缺口与贸易逆差 的关系,黑龙江对外经贸2007年12期
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