长城证券有限责任公司GREAT WALL SECURITIES CO., LTD把握主题投资 兼顾内生增长下半年有色金属投资策略报告1长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH主题投资是什么？资源整合主题 深加工主题金属价格主题 品种优势主题2长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH一 、有色金属基本面分析3长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH2007年全球经济仍将保持较快增长20032004200520062007E全球4.15.34.95.14.9发达国家1.93.22.63.12.7美国2.53.93.23.42.8日本1.82.32.62.72.1欧洲0.82.11.32.42发展中国家6.77.77.47.37.2巴西0.54.92.33.64印度7.288.58.37.3中国1010.110.21010.3非洲4.65.55.45.45.9中东6.45.55.75.85.4印尼4.85.15.65.26马来西亚5.57.25.25.55.8 全球经济虽 有所减缓，但 仍维持高位运 行。 中国经济基 本面仍保持良 好，固定资产 投资和出口增 长将维持 以印度为代 表的其它发展 中国家经济增 长良好资料来源：IMF4长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.0199119921993 199419951996 1997199819992000 200120022003 200420052006发达国家美国日本欧洲 美国经济在2001年 后经济快速增长，虽 然06年末开始出现经 济降温，但远没有达 到走向衰退的时候， 各项指标显示，经济 仍保持一定速度。 欧洲和日本经济在 进入2005年后展现复 苏趋势，并在2006年 进一步强劲反弹，这 将补偿美国经济降温 的影响。美国经济平稳，日本、欧洲经济保持较快增长5长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH中国正大步迈向工业化和城市化0100200300400500600700800Jan-47Jan-50Jan-53Jan-56Jan-59Jan-62Jan-65Jan-68Jan-71Jan-74Jan-77Jan-80Jan-83Jan-86Jan-89Jan-92Jan-95Jan-98Jan-01Jan-04CRB金属价格指数（1947-2006）战后经济复苏，整体经济水平低能源危机，欧、美国家经济高速增长中国的工业化和城市化0100200300400500600700800Jan-47Jan-50Jan-53Jan-56Jan-59Jan-62Jan-65Jan-68Jan-71Jan-74Jan-77Jan-80Jan-83Jan-86Jan-89Jan-92Jan-95Jan-98Jan-01Jan-04CRB金属价格指数1947-2006）战后经济复苏，整体经济水平低能源危机，欧、美国家经济高速增长中国的工业化和城市化6长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH金属行业集中度在日益提升优企业产量占全国产 量份额同比铜8211.3370.47%7.37%电解铝2171476.37%9.57%锌16191.860.83%9.53%全球主要金属五大生产商占市场份额 国内主要金属优势企业产量占市场份额7长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH中国因素仍然主导金属需求20002002200320042005钢铁中国占全球需求比重16.1%22.7%26.4%27.5%30.9%中国占全球增长比重3.1%67.0%79.0%38.1%88.3%铜中国占全球需求比重17.0%19.8%21.1%22.7%中国占全球增长比重116.6%40.4%61.8%铝中国占全球需求比重16.6%18.7%19.8%21.3%中国占全球增长比重44.7%32.7%62.3% 2000-2006年中国基 本金属需求占全球需 求比重和在全球需求 增量的比重大幅提升 ，成为金属需求的主 导力量。 随着中国重工业化 的推进，未来10年中 国仍是全球金属需求 的主导力量。资料来源：中国金属网8长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH中国铜进口强劲 中国未锻造铜及铜材进口量（万吨） 9长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH2007年15月国内原铝消费 单位：吨07年15月06年15月同比变化变化数量产量4852000353500037.261317000进口59617121282-50.84-61665出口88465344898-74.35-256433净进口-28848-223616-87.1194768上交所库存变化-8742122949-107.11-131691净消费4831894318843551.5416434592007年前5个月国内原铝消费劲增51.54数据来源：中国有色金属协会 Nimetals10长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH中国锌进出口今年发生较大变化11长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH全球金属库存不断下降，处于历史低位12长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH国际机构纷纷上调金属预估价2007年预测的平均价铝铜铅镍锡锌07年7月预测平均价美分/磅123.5315.396.11774.0 616.2161.8美元/吨272469512118.53911113584356707年1月预测平均价美分/磅111.3281.258.11194.2405.2169.7美元/吨2455620012812632889333741同比变化（）11.0%12.1%65.4%48.5%52.1%-4.7%2008年预测的平均价铝铜铅镍锡锌07年7月预测平均价美分/磅123.5 315.3 96.1 1774.0 616.2 161.8 美元/吨2723.6 6950.8 2118.5 39110.7 13584.3 3567.2 美分/磅103.1 235.0 46.8 972.9 344.9 136.0 美元/吨2272.7 5181.5 1031.4 21447.6 7604.1 2998.0 同比变化（） 19.8%34.1%105.4%82.4%78.6%19.0%13长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH2005年至今国内国际基本金属均价变化表品种2005年2006年2007年1月2007年2月2007年5月 铜3525362579562965575663390 LME36786720566856756852 铝1694820903209872040320300 LME18982569280828312743 锌1394527874325233178729785 LME13813274378633083646 锡79732826179115999277107950 LME73768772113521292413990 镍148264225117324091370833393000 LME1473724243367954117142115 铅931612282148301496315430 LME9751289166517782236金 属 价 格维 持 高 位 运 行14长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH四种因素共振使有色金属价格进入新区间矿产品供应准备不足需求快速增长全球资本流动性泛滥全球经济增长对资源的依赖15长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH铝成本产品链铝土矿氧化铝电解铝煤炭水利电力熔铸铝型材挤压热轧冷扎箔扎铝板带材铝箔建筑房产电力电气机械设备电子电器交通运输包装印刷从品种来看，最看好铝、铅、黄金16长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH电解铝行业利润向铝土矿转移铝土矿电解铝氧化铝 目前铝业产业链中，氧化铝、电解铝、电力、铝初加工已被大 量投资，部分环节已经产能过剩；上游铝土矿已经成为新的产业 瓶颈，行业利润向铝土矿转移； 我们属于铝土矿短缺国家；国内铝土矿资源储量5.6亿吨，但大 部分属于中低品位的一水硬铝石；具备经济技术可开采的仅1.5亿 吨，静态保证年限15年；氧化铝产能的大幅增长已经造成铝土矿价格大涨； 国内拥有铝土矿的上市公司中国铝业、云铝股份、中色股份； 部分公司积极对外投资铝土矿；如中铝投资澳大利亚，云铝投 资越南,中色股份投资老挝。17长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH铝行业利润向下游深加工转移 国内电解铝相对过剩，但深加工铝材（冷轧板带、箔材 ）仍短缺； 关税政策限制电解铝及初加工材的出口，但仍然支持深 加工产品的出口； 行业利润还将向深加工转移；国内铝深加工上市公司南 山铝业、新疆众和。18长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH铅：有高飞增长潜力的重金属2006年中国铅蓄电池进出口情况分析类别项目 起动型铅蓄电池 其他铅蓄电池进口量/万只46.42268.7进口进口额/万美元1238.912117.3平均价/美元/只26.715.34出口量/万只2192.815629.7出口出口额/万美元21420.993495.6平均价/美元/只9.775.98平均进出口价格比2.730.8919长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH铅：有高增长潜力的重金属中国已经成为全球最大的铅蓄电池生产和出 口国，铅蓄电池产量约占世界总产量的1/3左 右。铅主要用于制造汽车电池，约占我国总产量 的70，而中国汽车工业的快速增长及铅酸 电池工业的飞速发展是铅价上涨的最大推动 力量 。20长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH0100020003000400050006000700080009000美国德国法国意大利瑞士日 本 中国大陆台湾俄罗斯印度黄金储量各国黄金储备（吨）（吨）黄金：值得长期持有的最佳品种21长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH各国黄金储备占外汇储备的比例0%10%20%30%40%50%60%70%80%美国法国意大利 德国瑞士印度俄罗斯中国台湾日本中国大陆黄金储量/外汇储备 （以黄金价格$568/盎司）黄金：值得长期持有的最佳品种22长城证券金融研究所GREAT WALL SECURITIES RESEARCH全球黄金需求和供应量 （吨） 2004年2005年2006年 金矿生产246925222466 生产商净对冲量-426-86-403 矿山总供给量2042.524362063 官方售金量469.4659320 再生量847.78881068 总供应量3359.639833451首饰26132704.12266.8 工业与齿科411429.4458.1 金条金币等零售净投资397411.7665 其他零售投资-57-23.9-28.3 ETFs及其他对冲基金133208.1265 总需求量34973729.43361.6 供需平衡-136253.689.4 伦敦终盘价（美元/盎司）409.17444.45603.7723长城证券金融研究所GREA