INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第四章共同基金与其他投资公司INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-2投资公司 它从个人投资者手中汇集资金再将其广泛投 资于各种证券或其他资产。 提供的服务: 记账与管理 分散化与可分割性 专业化管理 较低的交易成本INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-3资产净值计算公式:资产的市值 负债发行在外的股份数量INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-4 投资公司的类型 单位投资信托 固定统一的资产组合 不需要积极的管理活动 总资产从1990年的1050亿美元下降 到2009年的290亿美元。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-5投资公司的类型 投资管理公司 开放式基金 当投资者想要变现基金份额时，他们 可以赎回或发行基金股份。 以资产净值(NAV)把股份再卖给基金INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-6 投资公司的类型 投资管理公司 封闭式基金 发行在外的股份数量没有变化； 老的投资者想要变现的话必须将 股份出售给新的投资者。 它的价格是资产净值的溢价或折 价。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-7 投资公司的类型 其他投资机构 综合基金 不动产投资信托 对冲基金 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-8共同基金：开放式投资公司 货币市场基金 股权基金 行业基金 债券基金 平衡型基金 资产灵活配置型基金 指数基金 国际基金INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-9表4.1 美国共同基金的投资分类9INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-10 如何出售基金 直接交易基金 通过销售人员售出基金 在销售人员之间实现收入共享 潜在的利益冲突 金融超市 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-11 共同基金的投资成本 费用结构：四种费用1. 运营费用2. 前端费用3. 撤离费用4. 12 b-1 费用 费用必须在招股说明书上披露 不同等级证券组合的费用类型也不同INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-12 例 4.2: 不同等级基金的费用 (德弗莱斯首要成长基金)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-13 费用与共同基金的收益: 例如期初资产净值 = $20 获得的收入分配 $.15 资本利得 $.05 期末资产净值 = $20.10:INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-14表 4.2 成本对投资业绩的影响INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-15延时交易和市场择时 延时交易 是指收市且资产定价已经确定之 后接受买入指令或卖出指令的行为。 市场择时 快进快出，允许以逾期资产净 值的价格交易。 净效应是将价值从普通股持有者手中转移到 拥有特权的交易者手中。 共同基金的这种不正当交易行为受到了处罚 。 新法规的实施制止了这种非法行为。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-16共同基金所得税 在美国税收制度下，它具有转手性质。 税赋仅由投资者承担 基金投资者不能控制投资证券组合中证 券的销售时间。 投资组合换手率高的基金，其税收无效率更 加明显。 平均换手率 = 60%INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-17交易所交易基金 例如: “蜘蛛”, “钻石” 和“立方体” 潜在的优势: 像股票一样持续交易 可以卖空或用保证金买入 低成本 税收优势 潜在的缺陷: 价格可能会小幅度的偏离资产净值 必须从经纪人手中购买INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-18图 4.2 美国交易所交易基金的发展状况INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-19表 4.3 交易所交易基金发起人及其产品INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-20共同基金投资业绩: 初步探讨 积极管理基金的业绩: 19712009年的39年间，其中23年的平均 收益率逊色于威尔希尔5000指数收益。 良好的业绩表现 (是由技能而不是运气决定 的) 的持续性是很不稳定的，这种迹象只具 有提示作用。 糟糕的业绩表现很可能会持续。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-21图4.3 分散化投资股权基金与威尔希尔5000指数收益率INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-22表 4.4 投资业绩持续性INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-23共同基金的信息 基金的募股说明书描述了: 投资目标声明 基金的投资顾问和投资组合管理人 费用及成本 补充信息表格 (SAI) 基金的年报INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-24 共同基金的信息 韦森博格的投资公司 晨星公司 网站(www.morningstar.com) 雅虎网站(biz.yahoo.com/funds) 投资公司协会 (www.ici.org) 共同基金指导INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS第五章风险与收益入门及历史回顾INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-26利率水平的决定因素 供给家庭 需求企业 政府的净资金供给或资金需求美联储的运作调整INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-27实际利率和名义利率 名义利率: 资金量增 长率 实际利率: 购买力增 长率 设名义利率为R, 实 际利率为r， 通货膨 胀率为i，那么：INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-28 实际利率均衡 由以下因素决定:供给需求政府行为预期通货膨胀率INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-29图 5.1 实际利率均衡的决定因素INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-30名义利率均衡 当通货膨胀率增加时，投资者会对其投资 提出更高的名义利率要求。 如果我们假设目前的预期通货膨胀率是E(i), 那么我们将得到费雪公式: 名义利率 = 实际利率 + 预期通货膨胀率INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-31 税收与实际利率 税赋是基于名义收入的支出 假设税率为 (t) ，名义利率为 (R), 则税 后名义利率是: 税后实际利率随着通货膨胀率的上升而下 降。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-32比较不同持有期的收益率零息债券, 面值 = $100, T=持有期, P=价格, rf(T)=无风险收益率INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-33例 5.2 年化收益率INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-34 公式 5.7 有效年利率 有效年利率的定义: 一年期投资价值增长百 分比INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-35 公式 5.8 年化百分比利率 年化百分比利率: 年度化的简单利率INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-36表 5.1 有效年利率与年化百分比利率INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-37 表 5.2 19262009年短期国库券、通货膨胀率 、实际利率的统计数据INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-3819262009年的短期国库券和通货膨胀率 温和的通货膨胀都会使这些低风险投资的实 际回报偏离其名义值。 从1926年至2009年，一美元投资于短期国库 券的增长到了名义值20.52美元，但是实际值 只有1.69美元。 实际利率和通货膨胀率的负相关性说明名义 利率伴随着预期通货膨胀率的一对一变化趋 势更加不显著。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-39图 5.3 19262006年利率和通货膨胀率INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-40风险和风险溢价HPR = 持有期收益率P0 = 期初价格P1 = 期末价格D1 = 现金股利收益率: 单周期INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-41期末价格 =110 期初价格 = 100 现金股利 = 4HPR = (110 - 100 + 4 )/ (100) = 14%收益率: 单周期的例子INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-42期望收益p(s) = 各种情境的概率 r(s) = 各种情境的持有期收益率 s =情境期望收益和标准差INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-43情境概率持有期收益率 出色.250.3100 好 .450.1400 差 .25-0.0675 糟糕.05-0.5200期望收益 E(r) = (.25)(.31) + (.45)(.14) + (.25)(-.0675) + (0.05)(-0.52) 期望收益E(r) = .0976 or 9.76%例:持有其收益率的情景分析INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-44方差 (VAR):方差和标准差标准差 (STD):INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-45本例中方差和标准差的计算 本例中方差的计算: 2 = .25(.31 - 0.0976)2+.45(.14 - .0976)2 + .25(-0.0675 - 0.0976)2 + .05(-.52 - .0976)2= .038 本例中标准差的计算:INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-46历史收益率的时间序列分析收益率的算术平均值:INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-47 几何平均收益TV = 终值g= 收益率的几何平均值INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-48方差和标准差公式 方差 = 离差平方的期望值INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-49方差和标准差公式 当消除偏差时，方差和标准差的计算公式为 :INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-50收益波动性（夏普）比率 投资组合的夏普比率:INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS5-51 正态分布 如果收益率的分布可以用正态分布来近似 拟合的话，投资管理将变得更加容易。 当风险收益对称时，标准差是一个很好的衡量 标准。 如果各个资产的收益具有正态分布，那么其组 成的投资组合的收益也服从正态分布。