第十三章 重整与清算一、财务危机n财务危机是指企业不能正常履行资金支 付责任，在资金周转和运用方面出现了 人不敷出的现象。（一）经济失败(Economic Failure)n经济失败是指企业收入低于包括其资本成本在 内的全部经营成本。如果企业的投资者同意接 受较低的投资收益率(有时甚至是负的投资收 益率)，并继续向企业投入资金，则这类企业 可以继续经营下去。但是，如果企业不能在一 定时间内扭亏为盈，而投资者又不肯不断提供 新的资金，这类企业的资产由于无法更新而逐 渐减少，最终要么宣布关闭，要么减小规模， 在一个可以产生正常利润的，资产数额较低的 水平上继续生存。（二）商业失败(Business Failure)n商业失败是美国一家著名的咨询公司 Dun & Bradstreet所使用的名词，特指 那种企业未经过正式破产程序，但以债 权人不能收回全部债权(即债权人蒙受了 一定的损失)为代价而终止经营的情况。（三）技术性无力偿债(Technical lnsolvency)n企业无力偿还到期债务的情况称为技术性无力 偿债。这种情况的出现可能是由于企业暂时资 金周转不灵，安排调度不当造成的。如果宽限 一段时间，企业可以筹措到足够的资金来偿清 债务，继续生存下去。但如果这种技术性无力 偿债同时又是企业经济失败的早期信号的话， 则企业如不能从根本上有所转变，那么即使暂 时度过了目前的难关，也难免不一步步走向最 后的失败。（四）资不抵债(Insolvency in Bankruptcy)n当企业总资产的市场价值低于其总负债 的账面价值时，企业就陷入资不抵债的 境地了。显然，这一情况要比技术性无 力偿债严重得多，常常会导致企业破产 清算。但需要指出的是，资不抵债并不 意味着企业一定会破产。（五）正式破产(Legal Bankruptcy)n企业因无力偿债而根据法律正式进入破 产程序。二、财务危机的应对n出售资产换取现金；n与其他公司合并；n削减投资支出和研究开发费用的支出；n发行新的证券筹措资金；n与银行和主要债权人商讨延缓还债；n债转股；n申请破产。三、公司重整公司重整是指对陷入财务危机，但仍有转 机和重建价值的企业根据一定程序进行 重新整顿，使公司得以维持和复兴的做 法。（一）非正式重整n当企业只是面临暂时性的财务危机时， 债权人通常更愿意直接同企业联系，帮 助企业恢复和重新建立较坚实的财务基 础，以避免因进入正式法律程序而发生 的庞大费用和冗长的诉讼时间。n非正式重整有展期(extension)和部分减 免(composition)两种方式。n展期是指债权人同意推迟债务企业偿还 债务利息或本金的时间；n部分减免指债权人同意减少债务人偿还 的本金数额，或同意降低利息率，或同 意将一部分债权转化股权，或将上述几 种选择混合使用。展期或部分减免的条件：(1)债务人要有良好的商业道德和信誉，确 实愿意忠实地履行其对债权人的义务， 而不会试图利用各种可能优先将企业资 产转做它用。 (2)债务人要具有扭转不利局面，偿还债务 的能力。 (3)外部环境，特别是商业环境要有利于企 业恢复正常经营。展期或部分减免的做法：n首先，召开债务企业管理人员与债权人会议。当债权 人人数较多时，债权人可以选出4到5名最大的债权人 和1至2名小债权人组成债权人委员会，代表债权人的 利益。在这个会议上，债务人与债权人将做出解决问 题的决定，提出一个报告。在此基础上，由有关人员( 通常是主持会议的领导小组和债权人委员会)拟定债务 重组方案。n然后，债务人和债权人还要再次开会，将重组方案进 一步具体化，并求得所有有关人员的同意。n在制定债务重组计划时，债权人更愿意采用债务展期 的方式，因为这可以使债权人最终收回全部投资。有 时，债权人不但会同意将债务展期，甚至还会同意在 展期期间内将现有债权的优先级别置于愿意向债务人 提供商业信用的供货商的新债权之下，以有利于债务 人更好地恢复正常经营。n在进行部分减免时，债权人同意降低债务人的债务负 担。较典型的做法是债权人从债务人处得到市场价值 低于其原有债权价值的现金或其他新的证券。n在实际操作中，往往会是债务展期和部分减免两种方 法同时采用。非正式重整的利弊：n避免了履行正式手续所需发生的大量费用，所 需要的律师、会计师的人数也比履行正式手续 要少得多，使重整费用降至最低点。n其次，非正式重整可以减少重整所需的时间， 使企业在较短的时间内重新进人正常经营的状 态，避免了因冗长的正式程序使企业迟迟不能 进行正常经营而造成的企业资产闲置和资金回 收推迟等浪费现象。n第三，非正式重整使谈判有更大的灵活性，有 时更容易达成协议。n弊端：当债权人人数很多时，可能难于达成一 致；没有法院的正式参与可能会使协议 的严肃性受到影响，给一些机会主义者 留下可乘之机；企业得不到破产保护的 好处；等等。（二）正式重整n正式重整是将上述非正式重整的做法按 照规范化的方式进行。在企业陷入财务 危机时，有关人员必须做出是对企业进 行破产清算还是对其重整使之得以继续 经营下去的决策。n进行重整的企业必须是依合理财务负担 标准衡量仍有继续经营价值的企业。那 些依正常财务负担仍无法继续经营的企 业，通常不应列在重整范围之内，以避 免使债权人遭受更大的损失。n在公司重整期间，公司股东会和董事会 的权力被终止，由重整人接管公司业务 和公司财产，由重整监督人监察重整人 执行业务的情况，以关系人会议为最高 意思机关。n重整人负责重整期间公司的业务经营和 财产处分，拟定重整计划并确保重整程 序的顺利执行。重整人是重整工作的执 行者。重整人可以由原公司的董事担任 ，也可在债权人或公司股东中选派。重 整人的人数由法院依照各方面的关系酌 定。n重整监督人是由法院选任的监督重整人 执行职务的人。他对重整人的工作展开 、重大决策、公司业务及财务交接负有 监督、询问和许可的责任，同时还负有 向法院申报有关情况，受理债权和股权 申报等责任。n关系人会议是公司重整程序中，债权人 和股东以决议方式参与进行重整工作及 商讨重整计划是否可以通过的会议。其 任务是听取有关公司业务与财务状况的 报告，听取对公司重整的意见，审议和 表决重整计划，商讨和决定其他有关公 司重整的事项，其中审议和表决公司重 整计划是其最重要的任务。n在正式重整中，法院起着重要的作用， 特别是要对拟议中的公司重整计划的公 正性和可行性做出判断。（三）重整计划重整计划是对公司现有债权和股权的清理 和变更做出安排，调整公司资本结构， 提出未来的经营方案和实施办法。制定重整计划的步骤：n 第一，估算重整企业的价值，常采用的 方法是收益现值法。 估算公司未来的销售额； 分析公司未来的经营环境，以便预测公 司未来的收益与现金流量； 确定用于未来现金流量贴现的贴现率 用确定的贴现率对未来公司的现金流人 量贴现，以估算出公司的价值。n第二，调整公司的资本结构，削减公司 的债务负担和利息支出，为公司继续经 营创造一个合理的财务状况。为达到这 一目的，需要对某些债务展期，将某些 债务转换为其他证券 （如收益债券、优 先股甚至普通股）。n第三，公司新的资本结构确定之后，用新的证 券替换旧的证券，实现公司资本结构的转换。 要做到这一点，需要将公司各类债权人和权益 所有者按照收益索取权的优先级别分类统计， 同一级别的债权人或权益所有者在进行资本结 构调整时享有相同的待遇。一般来讲，在优先 级别在前的债权人或权益所有者得到妥善安排 之后，优先级别在后的债权人或权益所有者才 能得到安置。四、公司清算如果的财务危机非常严重，失去了重整价 值，或债权人达不成重整协议，企业就 只有通过破产清算来结束其寿命了。n除破产清算外，企业还可以因以下原因 宣布解散： (1)公司章程规定的营业期限届满或者公司 章程规定的其他解散事由时； (2)股东会决议解散； (3)因公司合并或分立需要解散； (4)公司违反法律、行政法规被依法关闭的 。n公司因破产或因上述(1)、(2)、(4)项原 因解散的，都应进行清算，前者为破产 清算，后者为解散清算。公司清算的一般程序1成立清算组根据我国公司法的规定，公司清算必须组织清 算。公司破产清算的，由人民法院依照有关法 律的规定，组织股东、有关机关及有关专业人 员成立清算组；公司因违反法律法规被关闭而 需要清算的，由有关主管机关组织股东、有关 机关及有关专业人员成立清算组；公司因上述 (1)、(2)条原因解散清算的，由公司股东组成 清算组。2开展清算工作 (1)公告清算组应当自成立之日起十日内通知债权人， 并于六十日内在报纸上至少公告三次，要求债 权人向其申报债权。 (2)清理财产破产财产包括宣告破产时破产企业经营管理的 全部财产，破产企业在破产宣告后至破产终结 前所取得的财产；以及应当由破产企业行使的 其他财产权利。(3)收回债权，处理未了结的业务 凡企业拥有的债权，不管是否到期，清算组均 有权收回；对于清算开始之日前发生的未了结 业务，如果清算组确信其在清算期内可以完成 且不会给企业带来更多的损失，清算组应当予 以处理，否则清算组提前终止合同，因此给合 同缔结他方造成的损失，在清算财产中予以支 付。(4)向出资人收取已认缴而未缴纳的出资企业出资人已认缴而未缴纳的出资，或以各种 名目非法抽回的出资，清算组应令其缴回。 (5)制定和实施清算方案公司财产的清偿顺序为：支付清算费用；支付 职工工资和劳动保险费用；缴纳所欠税款；清 偿公司债务；向优先股股东分配剩余财产；向 普通股股东分配剩余财产。3提交清算报告公司清处算结束后，清算组应当制作清 算报告，报有关方面确认，并报送公司 登记机关，申请注销公司登记，公告公 司终止。