第六节 金融期权价格的 敏感性指标何谓金融期权价格的敏感性?n期权价格的敏感性是指期权价格决定因素的变 动对期权价格影响程度;n或者说，期权价格的敏感性是指期权价格对其 决定因素之变动敏感程度或反应程度.Delta反映了期权标权标 的资产资产 的价格变动对变动对 期权权价格 的影响程度,定义为义为 期权权价格变变化对对其标标的资产变资产变 化的比率. 考虑虑一个基于某股票期权权近的Delta近似为为 2、数值变值变 化的范围围值值在0与1 之间间，而看跌期权权的在-1与0 之间间. 值值大于零，说说明期权权价格与标标的资产资产 的价格同方向变变化。一般地，平价看涨涨期权权的Delta的值为值为 0.5，平价看跌期权权的 Delta的值为值为 -0.5, Delta为为零的状态态称为为Delta中性(Delta neutral)一、Delta（ ）1、定义看涨期权的值小于零，说明期权价格与标的资产的价格反方向变化。注：随着股票价格的变化和时间的流逝，Delta的值在不断的变化。See eg 5-9.3、Delta值的 对冲nDelta值的实际用途是用来将期权仓盘转化为等价的期货仓 盘的计算数据，期权的做市商通常以期货来对冲他们的期权 风险。n公式: 当前市场价格下等价期货合约数 = 期权合约交易数 x 期权的Delta值n例5-10 在相关的期货市场价格为19.00美元时，某交易商卖出 10份平值状态19.00看涨期权合约，平值状态的Delta的值为 0.50 ，问所需的等价的期货仓盘为多少？当期货价格上涨到 19.50美元，该看涨期权的协定价格，仍为19.00美元，Delta变 化为0.60，所需的等价期货合约为多少？n解 Delta的值为0.50 时等价的期货仓盘为10 x 0.5=5 份期货合约若期货价格上涨到19.50美元，该看涨期权的协定价格，仍 为19.00美元，Delta变化为0.60，则所需的等价期货合约为10 x 0.60= 6份期货合约n例5-11 Delta 风险管理: 某交易商卖出10份平值状态19.00点 看涨期权合约，每份合约的交易单位为1000，该期权费为 0.80美元，Delta值为0.50交易价格Delta值值状态态 卖卖出10份分 看涨涨期权权0.80净仓盘净仓盘 =0买买入5张张期 货货合约约19.00试问如何对冲其风险?所以期权费为（美元）期初交易的仓盘3、中性期权 对冲在期间期货市场价格上升到19.50美元，Delta值升为0.60 交易者现状表（期中） 交易价格Delta值值状态态 卖卖出10分看 涨涨期权权0.80净仓盘净仓盘 =0买买入5张张期 货货合约约19.00买买入1张张期 货货合约约19.50假设设市场场一直无变变化到期末交易者交易结结果1.卖卖出5份19.00美元的期货货合约约 收益为为支付10份19.00美元的期货货并 以19.50美元的价格补进补进 10份 期货货合约约 损损失=收益损损失（3）收到该该期权权的期权费权费 是8000元 净净收益=2500+8000-5000=5500美元2、卖出1份19.50美元的期 货合约收益为二、Gamma（ ）定义为该组义为该组 合的Delta变变化相对对于标标的资产变资产变 化的比率，当 值值小时时, Delta变变化缓缓慢为为保持Delta中性不需要进进行频频繁的调调整,在任何时间时间 段内,若对对一个Delta中性的有价证证券不作调调整有很大 的风险风险 。 （实际实际 操作者有时时称为为期权权的为为曲度）注（当资产组合为看涨期权时）绝对值较大时,该组合的Delta对于标的资产价格相当敏感,此时三、Lambda（ ）定义为义为 有价证证券组组合的价值变值变 化与标标的资产资产 波动动率变变化的比率，的绝对值绝对值 越大,证证券组组合的价值对值对 于波动动率的微小变变化很敏感，的绝对值绝对值 越小，证证券组组合的价值对值对 于波动动率的变变化不大。四、Theta（ ）定义为该证义为该证 券组组合的价格相对对于时间变时间变 化的比率，有时时也称为为 有价证证券的时间损时间损 耗（time decay）一般为负值为负值 。定义为义为 有价证证券组组合的价值变值变 化与利率变变化之间间的比率，是用 来反映利率对对期权权价格的影响程度的敏感性指标标。对对于不支付 红红利股票的欧式看涨涨期权权五、Rho（ ）n对冲(hedge)n金融学上，对冲指特意减低另一项投资的风险的投资。它是一种在减 低商业风险的同时仍然能在投资中获利的手法。一般对冲是同时进行 两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。行情相关是 指影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性，供求关系若发 生变化，同时会影响两种商品的价格，且价格变化的方向大体一致。 方向相反指两笔交易的买卖方向相反，这样无论价格向什么方向变化 ，总是一盈一亏。当然要做到盈亏相抵，两笔交易的数量大小须根据 各自价格变动的幅度来确定，大体做到数量相当。 n做市商(market maker) 是指在证券市场上，由具备一定实力和信 誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特 定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的 买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过 这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。