第三节 衍生工具及其应用一、远期合约1、远期合约概述 远期（forward）就是远期合约（forward contract），它是指双方约定在未来的某一 确定的时间,按照某一确定的价格买卖一定 数量的某种资产的协议 标准化的远期合约为期货合约（futures contract）或简称为期货（futures）远期合约的要素多头 （long position）空头 （short position）交割价格 （delivery price） 到期日（maturity） 双方约定买卖的资产称为“标的资产” 约定的成交价格称为“协议价格”或“交割价 格” 同意以约定的价格在未来买入标的资产的 一方称为“多头”或“多方” 同意以约定的价格在未来卖出标的资产的 一方称为“空头”或“空方”远期多头的损益=到期日的即期价格远期合约中的交割价格远期空头的损益=远期合约中的交割价格到期日的即期价格远期合约的损益StK00KSt+-+-K交割价格S t合约到期时资产的市场价格远期合约损益图示远期多头远期空头盈亏盈亏示例:股票远期合约 假设一个不派发股息的某股票的即期价格 100元,其6个月的远期价格是102元,合约多 头的持有者有义务在6个月后为1单位股票 支付102元,合约空头的持有者有义务在6个 月后卖出1单位股票而获得102元在股票各种可能的未来价值下的收益6个月后股票的价格9095100102105110股票远期多头-12-7-2038股票远期空头12720-3-82、远期利率协议 远期利率协议（ Forward Rate Agreements， 简称FRA ）是买卖双方同意从未来某一商定 的时期开始在某一特定时间内按协议利率 借贷一笔数额确定,以具体货币表示的名义 本金的协议一份远期利率协议是交易双方或者为避免 未来利率波动风险，或者在未来利率波动上进 行投机的目的而约定的一份协议在一份远期利率协议中： 买方名义上借款 卖方名义上贷款 有特定数额的名义上的本金 以某一币种标价 固定的利率 有特定的期限 在未来某一双方约定的日期开始执行远期利率协议的时间简图交易日 起算日确定日 结算日到期日双方同意的合约利率参考利率支付交割额2天2天延后期合同期 我们假定交易日是2010年4月12日星期一，双方 同意成交一份14，金额为100万美元，利率为 6.25%的远期利率协议 那么，合同货币就是美元，合同金额是100万美 元，合同利率为6.25% 14是指起算日和结算日之间为1个月，起算日至 名义贷款到期日时间是4个月，交易日和起算日时 隔一般两天 名义贷款在2010年5月14日开始，恰好是起算日 之后的一个月 结算日也是2010年5月14日 远期利率协议中的本金是“名义”的，借贷双 方不必交换本金，只是在结算日根据协议 利率和参照利率之间的差额以及名义本金 额，同交易一方付给另一方结算金结算金表示参考利率， 表示合同的协议利率，A表示合同金额，D表示合同期天数，B表示天数计算惯例（如美元为360天，英镑为365天） 假设A公司在6个月之后需要一笔金额为 1000万美元的资金，为期3个月，其财务经 理预测届时利率将上涨。因此，为锁定其 资金成本，该公司与某银行签订了一份协 议利率为5.9%。名义本金额为1000万美元 的69远期利率协议 假定6个月后3个月期市场利率上涨为6% 。则远期利率协议结算日应交割的金额 为（美元） 假设此时A公司为满足其资金的需求,不得不 按此时的市场利率6%借入一笔金额为1000 万美元、期限为3个月的资金，则其借入资 金的利息成本为（美元） 但由于A公司做了上述FRA避险，或获得远 期利率协议的利息差价收入2463.05。所以 其实际的财务成本为： 即原来FRA设定的资金成本，也就是远期 利率协议中的协议利率5.9%3、远期外汇合约 远期外汇合约（forward exchange contracts）是 指交易双方约定在将来某一时间（一般在成交日 的3个营业日之后），按约定的远期汇率买卖一定 金额的某种外汇合约 在签订合同时，除了有时要交保证金外，不发生 任何资金的转移 在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中 规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额 外汇市场上的远期外汇交易期限一般有1个月， 3个月，6个月和1年等几种，其中3个月最为普 遍，超过1年的极少 这些期限的交易成为标准期限交易 除此以外的远期交易日期，则称为不规则日期 按照远期外汇的交易方式，远期外汇合约可以分 为固定交割日的远期外汇交易和选择交割日的远 期外汇交易 固定交割日的远期外汇交易是指事先具体规定交 割时间的远期外汇交易，这类交易的外汇交割日 既不能提前，也不能推后， 不固定交割日的远期外汇交易又称为择期交易， 指买卖双方在订立合约时事先确定交易规模和价 格，但具体的交割日期不予固定，而是规定一个 期限，买卖双方可以在此期限内任何时间进行交 易 按照远期的开始时期划分，远期外汇合约 又分为直接远期外汇合约和远期外汇综合 协议 直接远期外汇合约的远期期限是直接从现 在开始算的，而远期外汇综合协议的远期 期限则是从未来的某个时点开始算的 如14远期外汇综合协议就是指从起算日之 后的一个月（结算日）开始计算的为期3个 月的远期外汇综合协议二、期货金融期货合约 期货合约（Financial Futures Contracts） 是指协议双方同意在约定的将来某个日期 按约定的条件（包括价格、交割地点、交 割方式）买入或卖出一定标准数量的某种 金融工具的标准化协议。合约中规定的价 格就是期货价格(Futures Price) 金融期货合约的种类 按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价 指数期货和外汇期货 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期 货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲 美元期货 股价指数期货的标的物是股价指数 外汇期货的标的物是外汇，如美元、欧元、英镑 、日元、澳元、加元等 1、金融期货的产生与发展 商品(大多数是农产品)的远期合约和期货合约的存 在已经有上千年了,为金融衍生产品的发展奠定了 基础 现代期货交易产生于19世纪中期的美国。1848年 芝加哥的82位商人发起并组建了芝加哥期货交易 所（CBOT），1865年，芝加哥期货交易所又推出 发标准化的协议，至此，远期交易发展为现代期货 交易外汇期货的产生和发展 1972年5月16日,芝加哥商业交易所(CME)成立了 国际货币市场(IMM),推出了包括英镑、加元、法 国法郎、日元和瑞士法郎等七种外汇期货合约， 并获得巨大的成功 外汇期货的成功上市标志着金融期货从此诞生 目前芝加哥商业交易所是世界上最大的外汇期货 与期权交易所，推出了19种不同货币衍生出来的 49种期货合约和26种期权合约利率期货的产生和发展 1975年10月20日，芝加哥期货交易所开始推出国 民抵押协会的抵押证券作为期货合约，这标志着 利率期货交易的产生 1976年，国际货币市场推出了3个月期的美国国 库券期货合约 1977年8月，芝加哥期货交易所推出了美国长期 国债期货途经 1981年12月，国际货币市场推出了3个月期的欧 洲美元定期存款期货合约 1982年，在利率期货市场开办8年后，所有的利 率期货合约已占期货市场的25%股票指数期货的产生和发展 1982年2月24日，美国堪萨斯交易所首创一种新 的股票期货合约价值线股票指数期货合约 两个月之后，芝加哥商品期货交易所推出标准普 尔500种股票指数期货合约 1983年澳大利亚悉尼期货交易所制定了自己的股 指期货合约 1984年2月伦敦推出“金融时报100指数” 至今，股指期货交易备受各国金融界青睐 2005年5月23日，香港交易所推出了新华富时中 国25指数的股指期货和期权 同月，芝加哥期权交易所推出由在纽约股票交易 所NASDAQ和美国证券交易所等市场上市的中海 油、中国铝业、中国人寿、中国电信等16家中国 公司股票构成的中国股指期货 2006年9月，新加坡交易所推出了新华富时中国 A50股指期货 2007年3月14日，芝加哥商业交易所宣布推出中 国25指数，定于5月20日开始交易我国期货发展现状 中国期货交易规模、制度、对外开放水平正在快速提高 自2003年中国三家商品期货交易所全部进入世界期货交易 前10名，2008年又再次全部跻身世界前16强。美国期货 交易业协会（FIA）最新公布的统计数据显示，2009年中 国三大期货交易所交易量排名大幅跃升，名列前茅。2010 年，我国三大商品期货交易所交易量占全球商品期货交易 量的48.7% 2006年、2007年和2008年中国期货交易分别实现21万亿 元、40.97万亿元和70.1万亿元 上海期货交易所目前上市交易的有黄金、铜、铝、锌、燃 料油、天然橡胶等六种期货合约 大连商品交易所是中国最大的农产品期货交易所，玉米、 黄大豆、豆粕、豆油等，也是世界第二大农产品市场 郑州商品交易所，小麦、棉花、白糖、绿豆、菜籽油等 2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌 成立，这将是中国内地成立的第4家期货交易所， 也是中国内地成立的首家金融衍生品交易所 http:/www.cffex.com.cn 2006年10月30日，中国金融期货交易所推出了沪 深300指数期货仿真交易 股指期货开户于2010年2月22日正式启动开户 股指期货于2010年3月22日正式上市2、期货市场的交易机制(1)集中交易与统一清算 期货市场的第一个运行特征是交易均在交易所内集 中进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的 清算部或专设的清算公司结算交易所 交易所是投资者根据预先制定的交易制度进行集 中交易的场所 传统上,世界各国的期货交易所一般都采用非营利 性的会员制。但近年来，会员制也有改为公司制 的 只有取得交易所会员资格的机构或个人才能进入 交易所进行期货交易，而非会员则只能通过会员 代理进行期货交易 期货交易所本身不参加期货交易，它的主要职能 是：提供交易场地或交易平台，制定标准交易规 则，负责监督和执行交易规则，制定标准的期货 合同，解决交易纠纷清算机构 清算机构是负责对期货交易所内交易的期货合约 进行交割、对冲和结算操作的独立机构，是期货 市场运行机制的核心 清算机构充当每笔交易的媒介，使得期货合约的 买卖只要价格、数量匹配就可以随时进行，不用 寻找和通知特定的交易对手 清算机构每天为会员进行净头寸的集中结算和清 算，成为期货交易后台支持的核心 清算机构的这种中介作用和清算功能，既向买方 保证了卖方的履约，也向卖方保证了买方的履约 ，极大地降低了期货交易中的违约风险 期货交易所的清算机构之所以能够降低违 约风险，原因有三： 第一，交易所都实行保证金制度和每日盯 市结算制度 第二，清算机构通常规定，所有会员必须 对其他会员的清算责任负无限连带的清偿 责任 第三，清算机构自身的资本也比较雄厚(2)标准化的期货合约条款 交易单位 到期时间 最小价格波动值 每日价格波动限制与交易中止规则 交割条款 期货合约的合约规模、交割日期、交割地 点等都是标准化的，即在合约上有明确的 规定，无须双方再商定(3)保证金制度和每日结算制 保证金制度（margin）和每日结算制（daily settlement）是期货市场交易安全的重要保证 与远期交易不同,期货交易是每天进行结算的,而不 是到期一次性进行的,这就是所谓的每日结算制 买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门 的保证金账户,并存入一定数量的保证金,这个保证 金也称为初始保证金(initial margin) 初始保证金可以用现金