第七章第七章 汇率决定理论（下）汇率决定理论（下）第一节 汇率的微观市场结构分析第二节 汇率的宏观均衡分析方法第七章 汇率决定理论（下）汇率决定理论新发展的背景1.国际资金流动飞速发展且主宰了外汇市场上的汇率变动2.经济学分析方法日趋成熟第一节 汇率的微观市场结构分析一、微观市场结构分析理论的含义二、微观市场结构分析理论中的核心变量：订单流三、对微观市场结构分析理论的简单评述微观市场结构：根据某种规则所组织起来的市场交易机制及其运行方式，包括市场层次的划分、交易者的行为特征、交易的形成机制等反映市场微观层面的运行状态的因素。一、微观市场结构分析理论的含义目前汇率理论所无法解释的谜团：决定之谜：与宏观经济基础面无关过度波动之谜远期偏差之谜微观结构理论假定上与资产市场分析的不同：信息：非公开，只有特定主体可以掌握交易者：因地位不同而具有异质性制度：异质性二、微观结构分析理论中的核心变量：订单流1.订单流的含义指明交易方向的交易量买入卖出：正负号针对交易的起始者而言2. 订单流的分析意义外汇市场的特殊性：交易量庞大，外汇银行为主体，交易透明度低图7-2 订单流在外汇交易中的作用普通交易者通过直接 渠道了解经济基本面 的信息从事外汇交易的银行 通过订单流了解经济 基本面等信息汇率订单流图7-3 与其他分析方法的区别关于经济基本面的非 公开信息订单流汇率关于经济基本面的公 开信息汇率3. 利用订单流对汇率决定问题的分析对外汇市场交易量的影响对外汇市场价格的影响三、对微观市场结构分析理论的简单评述 与经济学的发展相一致 打开黑箱，但没有解释清楚 试图与宏观相结合第二节 汇率的宏观均衡分析方法一、产生背景二、基本思想三、简单评述一、 宏观均衡分析方法的产生背景国际资金流动汇率失调（misalignment）基本均衡汇率FEER二、宏观均衡分析方法的基本思想在国际资金流动左右了汇率变动的情况下，什么状态的国际资金流动以及由此决定的汇率是符合经济基本面情况的CUR = CAPCUR = S - I图7-5 汇率的宏观均衡分析方法实际汇率顺差潜在经常账户余额o储蓄投资差额三、简单评述1.汇率理论的规范化发展倾向2.针对“失调”3.为政府干预提供依据