现金流量的构成与计算l项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。l（一）现金流出l1，固定资产投资l2，垫支的营运资金投资l3，付现的营运成本=成本-折旧l（二）现金流入l1，销售收入l2，固定资产的残值净流入l3，营运资金投资的收回经营成本的估算l某年经营成本= 外购原材料等费用+工资及福利费+修理 费+其他费用l某年经营成本= 不包括财务费用的成本-折旧额-无形资 产和开办费的摊销额现金净流量现金流入量现金流出 量l营业现金净流量 营业收入付现成本 营业收入（营业成本折旧） 利润折旧折旧与现金流量相关吗？付现成本，无论投资方案如何都要发生现金流量计算须注意问题l沉没成本l机会成本l怎样计算营运资金的投入l现金流量的税后考虑现金流量计算须注意问题l（一）沉没成本：与投资决策无关 不予考虑l（二）机会成本 ：资产的潜在收入。 应看作是使用该资产的成本 充分关注（三）怎样计算营运资金的投 入？l某年营运资金垫支额=l 本年营运资金需用额-上年营运资 金 需用额l本年营运资金需用数=l 该年流动资产需用数-该年流动负债可用数l终结点投资回收额= 各年垫支的流动资金投资额合 计l例：华美公司花了15万元进行了一次市场调查，发 现A款皮鞋具有相当的市场潜力。如果生产A款皮鞋 ，可利用公司的闲置厂房,如果不生产该产品,厂房可 出租,每年的租金收入10万元.假设该项目投产第一年 预计流动资产需用数为30万元，可用流动负债15万 元；投产第二年预计流动资产需用数为40万元，可 用流动负债20万元l计算：l1。每次发生的流动资金投资额l2。终结点回收投资额答案l15万是沉没成本l每年10万租金是机会成本l第一年流动资金需用量：30-15=15l第一次投资额：15-0=15l第二年流动资金需用量：40-20=20l第二次投资额：20-15=5l终结点回收：15+5=20现金流量的税后考虑l1.投资支出的现金流量与所得税无 关l2.营业现金流量与税有关l3 .项目结束时的现金流量与税的关 系投资支出的现金流量投资支出的现金流量与所得税无关为什么？营业现金流量与税有关l税前现金流量=税前利润+折旧l税后现金流量=税后利润+折旧 （营业收入营业成本）（1所得税率）折旧 （营业收入付现成本折旧）（1所得税率）折旧 营业收入 （1所得税率）付现成本（1所得税率） 折旧所得税率 =(营业收入付现成本) （1所得税率） 折旧所得税率税前现金流量l税后现金流量= l税前现金流量 （1所得税率） 折旧所得税率l注意:l税前现金流量与税后现金流量之间的关系折旧是税后现金流量的相关因素折旧的抵税作用不同的折旧模式对 税后现金流量的影响?加速折旧法下的税后现金流量直线折旧法下的现金流量(项目开始前几年)折旧的影响l 例 ：收入100元，付现成本50元，所得税 率40%，如折旧分别为20与40元，求现金流 与净利l 1，折旧为20元l 税后净利=（100-50-20）*（1-0.4）=18元l 现金流=18+20=38元l =(100-50) （1-0.4）+20 0.4=38l2，折旧为40元l税后净利=（100-50-40）*（1-0.4）=6元l 现金流=6+40=46元l =(100-50) （1-0.4）+40 0.4=46项目结束时的现金流量与税的关系l1。营运资金的回收与税无关项目结束时的现金流量与税的关系l2。残值的现金流量与税有关l残值税后现金流量=设备出售收入资本利得税率l l资本利得(损失)=设备出售收入设备预留(帐面)残 值l例.某设备帐面残值200,最终出售收入600,则l残值税后现金流量=600 (600 200) 30%=480l 若设备帐面残值200,最终出售收入100,则l残值税后现金流量=100 (100 200) 30%=130l 案例分析一:金田公司准备购置一部机器,有关资料如 下:l购置成本 200万l安装费 30万l运费 20万l增加存货 25万l增加应付帐款 5万l预计寿命 4年l预计四年后的残值 10万l销售收入 200万l付现成本 120万l预计四年后该机器的出售价 20万l税率 30%怎样测算 各阶段的现金流量?分析:l初始投资支出=200+30+20+(25-5)=270l营业现金流量l=(200-120) (1-30%)+60 30%=74l终结现金流量l营运资金回收 20l残值现金流量=20-(20-10) 30%= 1737案例分析二:元华公司是一个生产球类 制品的厂家,现欲生产保龄球,有关资料 如下:l1.花了60000元,聘请咨询机构进行市场调查l2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房,该厂房目 前市场价50000l3.保龄球生产设备购置费110000,使用年限5年,税法规定 残值10000,直线法折旧,预计5年后出售价为30000l4.预计保龄球各年的销量依次为: 5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年20元,以后每年 以2%增长;单位付现成本第一年10元,以后随着原材料 价格的上升,单位成本将以每年10%增长.l5.生产保龄球需垫支流动资金,第一年初投10000元,以后 按销售收入10%估计流动资金需要量l6.税率34%.分析l年份 销售量 单价 销售收入 单位成本 成本总 额l1 5000个 20 100000 10 50000l2 8000 20.4 163200 11 88000l3 12000 20.81 249720 12.1 145200l4 10000 21.22 212200 13.31 133100l5 6000 21.65 129900 14.64 87840收入与成本预测表分析各阶段现金流量l初始投资额=11+5+1=17(调研费属沉没成本)l各营业年的现金流量l项目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五 年l销售收入 100000 163200 249720 212200 129900l付现成本 50000 88000 145200 133100 87840l折旧 20000 20000 20000 20000 20000l营业现金流量 39800 56432 75783 59006 34560l年末垫支流动资金 10000 16320 24970 21220 0 l垫支流动资金变动额 0 6320 8650 -3750 - 21220l营运资金投入 0 -6320 -8650 3750 21220l各年现金流量 39800 50112 67133 62756 55780(100000-50000)*(1-34%) +20000*34%=39800第五年末的残值现金流量l残值现金流量=30000-(30000- 10000)34%l =23200l 012345-1700003980050112671336275655780 23200第三节 投资决策的常用评价指 标l未考虑货币时间价值的基本指标 投资回收期平均报酬率 l考虑货币时间价值的基本指标净现值（NPV）现值指数（PI）内含报酬率（IRR）（一）未考虑货币时间价值的基本 指标投资回收期（payback period，PP ）1、计算如果每年营业现金流量相等，则投资回收期=初始投资额/年现金净流量 如果每年营业现金流量不等时，则 首先，计算各年末尚未回收的投资额 其次，计算出投资回收期投资回收期=最后一项为负值的累计现金净流量对应的 年数+最后一项为负值的累计现金净流量绝对值/下年净 现金流量例题l l某公司拟增加一条流水线某公司拟增加一条流水线, ,有甲、乙两有甲、乙两 种方案可以选择。每个方案所需投资额种方案可以选择。每个方案所需投资额 均为均为2020万元万元, ,甲、乙两个方案的营业净甲、乙两个方案的营业净 现金流量如下表现金流量如下表, ,试计算两者的投资回试计算两者的投资回 收期并比较优劣收期并比较优劣, ,做出决策。做出决策。甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量 单位单位: :万元万元项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲 乙20 20 6 2 6 4 6 8 6 12 62 1. 1.甲方案每年现金流量相等甲方案每年现金流量相等 ： 甲方案投资回收期甲方案投资回收期=20/6=3.33(=20/6=3.33(年年) )2. 2.乙方案每年乙方案每年NCFNCF不相等不相等, ,先计算各年尚未收回的投资先计算各年尚未收回的投资额额年末尚未收回的投资额 2 4 8 12 2 1 2 3 4 5每年净现金流量 年度 乙方案投资回收期乙方案投资回收期=3+=3+6/126/12=3.5=3.5（年）（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案因为甲方案的投资回收期小于乙方案, ,所以应选所以应选 择甲方案。择甲方案。1818 14 14 6 6投资回收期结论： 投资回收期越短的投资项目越好优点： 计算简单，便于理解；考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了风险状 况；可以计算折 现还本期缺点没有考虑货币时间价值；忽视投资回收之后的现金流量，（急 功近利）偏爱短线项目。最本质的缺陷例如：A、B、C三个投资项目的 决策180018004200420050405040合计4600600600030003460060060003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（9000）（20000）0现金流净收益现金流净收益现金流净收益C项目B项目A项目期间回收期：A、B、C三个投资 项目lA项目的投资回收期 1（2000011800）/132401.61934 （年）lB项目的投资回收期 2+(9