外汇汇管理专题专题许许少强 复复旦大学经济学学经济学 院 xsq721sina.com教学内教学内 容 第一章 货币货币 自由兑换与货币国际兑换与货币国际 化 第二章 外汇汇管理与与放松 第三章 外汇汇市场场培育 第四章 汇汇率调调整与汇与汇 率制度选择选择 第五章 国际国际 收支调调控 第六章 外汇风险汇风险 管理教教材及参参考期刊 教教材：许许少强、庄后响响主编编外汇汇管理概论概论 格致出版社人民出版社，2008年1月版 参参考文献献：吴晓灵吴晓灵 主编编中国国外汇汇管理中 国国金融出版社2001年；参参考期刊：国际国际 金融 研研究中国国外汇汇管理、中国货币国货币 市场场 闭闭卷考试试（讨论题讨论题 5选选4，事先公布课课程重点 ）货币货币 的5个层个层 次：1 不可兑换货币兑换货币 -IMF协协定第14条条2 可兑换货币兑换货币 -IMF协协定第8条经条经 常项项目货币货币 可兑兑换换3 自由兑换货币兑换货币 -共识识：经经常+资资本项项目货币货币 可兑换兑换4 国际货币国际货币 -争议争议 ：等同于自由兑换货币兑换货币5 世界货币货币 -争议争议 ：等同于国际货币国际货币第一章 货币货币 自由兑换与货币国际兑换与货币国际 化第一节节 不可兑换货币兑换货币根据IMF（国际货币 基金组织 ）协定第十四条款的规定，成员国可以暂时 保留“国际经 常性往来的付款和资金转移”的限制。 保留严格的外汇管制的国家的货币 是不可兑换货币一、不可兑换货币兑换货币 的定义义u其一是经济经济 落后，存在“外汇汇缺口”u其二是货币货币 可兑换兑换 意味着经济经济 的开开放，政府担 心经济开经济开 放会对会对 其经济经济 造成冲击击 （如朝鲜鲜）（二）货币货币 不可兑换兑换 的原因 第二节节 可兑换货币兑换货币一、货币货币 的可兑换兑换 性 意义义在于：1. 保证货币证货币 价值值的稳稳定，2. 兑换兑换 促进进了国际经贸国际经贸 的发发展。在第二次世界大战战之前，货币货币 的可兑换兑换 性表现为纸币与现为纸币与 金银银的兑换关兑换关 系。二战结战结 束后，IMF的新解释释 1. 不同纸币间纸币间 的兑换兑换2. 限于国际国际 收支经经常项项目的范围围协协定第八条条：1. “避免限制经经常性支付”(第2款)2. “避免施行歧视视性货币货币 措施”(第3款)3. 保证证“兑兑付外国国持有的本国货币国货币 ”(第4款)二、货币货币 可兑换兑换 的意义义 IMF的宗旨：设设立专门专门 的机构构，促进国际货币进国际货币 合作促进国际贸进国际贸 易和各国经济国经济 的发发展维维持汇汇率稳稳定建立多边边的支付体系，让让各国国放弃外汇汇管理向逆差国国家贷贷款ABCD合计计A7006801101490B4006509702020C28010005701850D8104208202050合计计14902120215016507410出口进进口多边结边结 算体系下的国际贸国际贸 易ABCD合计计A400280110790B4006504201470C2806505701500D1104205701100合计计7901470150011004860出口进进口双边结双边结 算体系下的国际贸国际贸 易三、货币货币 可兑换兑换 的现状现状 （新兴兴市场经济场经济 体）不考虑发达国虑发达国 家 u 1979年前 （33个个）u 19801989 (12个个)u 19901999 (80个个)u 20002007 (17个个) 三、人民币币可兑换兑换u1980年加入IMF u1996年12月1日完成了向第八条条款的过过渡人民币币可兑换现状兑换现状 ：1、（贸贸易）购汇购汇 自由，意愿结汇结汇 ，2、非贸贸易购汇购汇 、汇汇款基本满满足正常需求3、对对外贸贸易开开始用人民币计币计 价结结算第三节节 货币货币 自由兑换兑换一、货币货币 自由兑换兑换 的定义与现状义与现状u不仅仅在经经常项项目，而且在资资本项项目也实现实现 了货币货币 可兑兑换换，其货币货币 就是自由兑换货币兑换货币 u u资资资资本本项项项项目目= =直接投直接投资资资资、证证证证券投券投资资资资、信、信贷贷贷贷；流流入入、流流出出u1997年9月的香港年会会上，IMF临时临时 委员会员会 曾发发表了“关关于修改基金组织协组织协 定、实现资实现资 本自由流动动的声声明” uOECD ( Organization for Economic Co-operation and Development，经济经济 合作与发与发 展组织组织 )规规定成员员有义务实现资义务实现资 本项项目的货币货币 可兑换兑换二、货币货币 自由兑换兑换 的意义义和影响响（一）意义义-基本放弃资资本流动动管制1. 市场场机制的完善2. 促进内进内 外资资金流动动3. 提高货币货币 的国际国际 地位（二）负负面影响响 1、容易引起外来来冲击击2、不利于政府调调控资资金进进出入自由会会影响响外汇汇市场与资场与资 金市场场上的供求，进进而可能会会使政府对国际对国际 收支平衡与汇与汇 率稳稳定、乃至利率与货币与货币 供给给等的调调控变变得困难难三、资资本项项目货币货币 可兑换兑换 的现状与问题现状与问题u现状现状 ：货币货币 自由兑换兑换 是一个个大趋势趋势 。u发达国发达国 家u东亚东亚 主要经济经济 体（亚亚洲四小+东东南亚亚，以及印度）u拉美主要国国家u中东东石油输输出国国u俄罗罗斯与东欧与东欧u部分非洲国国家可能出现经济现经济 危机，其原因主要在于： 1、货币货币 替代和资资金外逃-本币汇币汇 率高估和高通货货膨胀胀率引起大规规模的货币货币 替代和资资本逃避2、外汇汇投机冲击击-经经常项项目逆差与与通货货膨胀胀+汇汇率固定=汇汇率高估3、民族和幼稚产业产业 保护护困难难-外国资国资 本渗透，可能控制发发展中国国家的经济经济许许多新兴兴市场经济场经济 体的教训教训四、货币货币 自由兑换兑换 的条条件和顺顺序（一）条条件 1. 宏观经济稳观经济稳 定-财财政收支平衡、低通胀胀率2. 市场场机制和企业竞争业竞争 力较较强3. 汇汇率合理4. 外汇储备汇储备 充足5. 金融市场与场与 制度的发发展和完善（二）顺顺序 1. 先国内国内 金融改革后对对外开开放金融2. 先经经常项项目自由化再资资本项项目自由化3. 资资本项项目自由化内内部的顺顺序:先放松长长期资资本流动动后短期资资本流动动，先直接投资资后间间接投资资，先资资本流入后资资本流出 避免了危机的国国家英 国国快速的。奥奥地利渐进渐进 的。长长期资资本流动开动开 放先于短期资资本流动动。匈牙利快速的。长长期资资本流动开动开 放先于短期资资本流动动。南 非渐进渐进 的。首先放开对开对 非居民资资本流动动的限制。经历经历 了危机的国国家土耳其快速的。部分资资本流动动管制在1988-91年间间取消。直 接投资开资开 放稍早于证证券投资资。 瑞 典渐进渐进 的。长长期资资本流动开动开 放先于短期资资本流动动。韩韩 国国渐进渐进 的。短期对对外借款限制少，长长期对对外借款限制多 。墨西哥渐进渐进 的。先放开开FDI，1994年危机前夕大规规模开开放 资资本项项目。部分国国家金融开开放的模式与与顺顺序五、人民币币自由兑换兑换 何时实现时实现 ？ 乐观乐观 ：2008年-已是历历史 谨慎谨慎 ：2020年-与与上海建设国际设国际 金融中心 有关关 悲观观：2050年-经济转轨经济转轨 、中等收入国国家第四节节 国际货币国际货币一、货币国际货币国际 化的定义义uIMF协协定第三十条条款将国际货币将国际货币 定义为义为 ：在国际国际往来来的支付中被广泛使用的，以及在主要外汇汇市场场上被广泛交易的货币货币 -外汇储备汇储备 1%，外汇汇交易4%u1998年底前有7种货币种货币 ：美元、马马克、日元、英镑镑、法国国法郎郎、瑞士法郎郎和荷兰兰盾u1999年以来来是美元、欧欧元、日元、英镑镑4种货币种货币（瑞郎郎有时达标时达标 ）国际货币与国际货币与 自由兑换货币进兑换货币进 行比较较 u实现货币实现货币 自由兑换兑换 的国国家很多，除了OECD成员员外，还还有东亚东亚 、俄罗罗斯、东欧东欧 、拉美及印度等几十个国个国 家；可是，国际货币仅国际货币仅 上述4-5种种。u货币货币 自由兑换兑换 是各国国可以决决定的，货币国际货币国际 化须须得到国际国际 社会会的认认可。u货币货币 自由兑换兑换 主要是从国内从国内 外汇汇市场讨论汇兑场讨论汇兑风险风险 ，而货币国际货币国际 化则则主要讨论货币发讨论货币发 行利益：国国家的“铸币税铸币税 ” 收入等。二、货币国际货币国际 化的利弊利第一，有利于对对付国际国际 收支逆差第二，可获获取内内外资产资产 收益率的差额额利益第三，有利于金融业务业务 的开开放与扩与扩 大、国际国际 地位提高弊第一，货币货币 供应应量与与利率控制困难难第二，汇汇率调调控困难难民间间交易政府交易价值值尺度计计价货币货币基准货币货币支付手段结结算货币货币干预货币预货币贮贮藏手段资产货币资产货币储备货币储备货币职职能层层次三、国际货币职国际货币职 能和货币国际货币国际 化评评估 计计价货币货币工业发达国业发达国 家在进进行进进出口商品贸贸易时时，尽尽可能地采用 本国货币计国货币计 价 国际贸国际贸 易中采用第三国货币为计国货币为计 价(结结算)货币货币结结算货币货币 结结算货币货币 和计计价货币为货币为 同一货币货币 资产货币资产货币 三个条个条 件： 1)市场规场规 模。2)价值稳值稳 定。3)运运用方便（一）价值值尺度 基准货币货币 -其一，从汇从汇 率制定和形成方式看：基本汇汇率 ，套算汇汇率 其二，从汇从汇 率制度看，“被钉钉住货币货币 ”钉钉住单单一货币货币 ，钉钉住一篮篮子货币货币 制 干预货币预货币干预预目标总标总 是限于基础货币础货币 ，干预货币预货币 通常只有1种种 储备货币储备货币 一般源于外汇汇市场场干预预，持有何种储备种储备 货币货币 主要取决决于不同货币货币 的收益性、今后可能使用的 币种币种 ，更重要的是取决决于不同货币货币 的汇汇率走势势。四、人民币国际币国际 化的讨论讨论早在早在2020世世纪纪纪纪8080年代年代, ,国内学国内学国内学国内学 者就者就开开开开始了有始了有关关关关人民人民币国际币国际币国际币国际 化化 问题问题问题问题 的的研研研研究究( (曾曾宪宪宪宪久等久等,1989),1989)胡定核胡定核(1995)(1995)从经济开从经济开从经济开从经济开 放度放度与货币国际与货币国际与货币国际与货币国际 化相化相关关关关关关关关 系的角度系的角度 考察了人民考察了人民币区币区币区币区 域化的可能域化的可能钟伟钟伟钟伟钟伟 (2002)(2002) 针对针对针对针对 人民人民币币币币的的国际国际国际国际 化化, ,提出了提出了将将将将人民人民币资币资币资币资 本本项项项项 目可目可兑换兑换兑换兑换 和人民和人民币国际币国际币国际币国际 化化进进进进程合二程合二为为为为一的建一的建议议议议20082008年年1212月月国务国务国务国务 院提出院提出对对对对广广东东东东和和长长长长三角地三角地区与区与区与区与 港澳地港澳地区区区区、 广西和云南广西和云南与东与东与东与东 盟的盟的货货货货物物贸贸贸贸易易进进进进行人民行人民币结币结币结币结 算算试试试试点点. . 20092009年月日，年月日，国务国务国务国务 院院决决决决定在上海市和广定在上海市和广东东东东省的广州省的广州 、深、深圳圳圳圳、珠海和、珠海和东东东东莞四城市莞四城市开开开开展跨境展跨境贸贸贸贸易人民易人民币结币结币结币结 算算试试试试 点。点。 1、