操作目标基础货币准备金短期利率中介目标货币供应量长期利率汇率货币政策工具体系最终目标物价稳定经济增长充分就业国际收支平衡金融稳定第八章货币政策目标体系最终目标是中央银行通过货币政策操作而最终要达到的宏观经济目标；操作指标是与货币政策工具紧密联系的指标；中介目标（指标）处于最终目标和操作目标（指标）之间 第一节货币政策最终目标一、货币政策的一般目标n充分就业n稳定物价n经济增长n平衡国际收支二、货币政策目标相互之间的关系币值稳定目标和充分就业目标币值稳定目标和经济增长目标充分就业目标和经济增长目标国际收支平衡目标和其他政策目标二、货币政策的最终目标的 1、单目标论 2、双目标论 3、多目标论三、选择方式 1、相机选择 2、临界点选择 3、轮番突击选择四、通货膨胀目标制的出现中央银行直接以通货膨胀为目标并对外公布该目标的货币政策制度。在一定的时间范围内，由政府和中央银行直接宣布一个通货膨胀目标区域（比如，年通货膨胀率为1% 3%），以此加强公众对货币政策意图和目标的理解。与以往货币政策范式不同的是，通货膨胀目标制并不对诸如货币供应和利率等“中间变量”规定确定数值，而是将视野直接指向宏观调控的最终目标。政府或中央银行根据预测提前确定本国未来一段时期内的中长期通货膨胀目标，中央银行在公众的监督下运用相应的货币政策工具使通货膨胀的实际值和预测目标相吻合。 n自1989年新西兰率先倡导并实施通货膨胀目标制以来， 目前已有加拿大、英国、瑞典、芬兰等工业化国家和以 色列、捷克、波兰等新兴市场国家的中央银行宣布并实 质性地实施了通货膨胀目标制通货膨胀目标制度的条件预测目标的准确性中央银行独立性货币政策目标单一对央行要求严格四、各国货币政策的选择 1、美国联邦储备管理体系的货币政策目标的选择1913联邦储备法规定联储的职能是：“提供一种具有 弹性的货币”，可见在当时对美联储的要求是根据商业活 动的周期性变化，向银行提供季节性信贷，以减轻资金 短缺对经济造成的波动，避免金融恐慌的出现；1946就业法要求政府以充分就业、充分产出和充分 购买力为宗旨。因此，充分就业也就成为但是货币政策 的首要目标；1950年，抑制通货膨胀；1977联储改革法明确规定，联储货币政策的最终目 标是有效地促进充分就业、维持物价稳定、保持长期利 率合理地上升；2、英国 1946-80年代 多重货币政策目标 1992年开始 通货膨胀目标制1%-4%的通货膨胀目标 后又改为2.5%的点目标 3、欧洲中央银行 1998年10月13日，物价稳定应当被定义为，欧元区综合消 费物价指数的年增长不超过2% 4、日本 追求价格稳定来促进国民经济的增长5、我国货币政策的目标选择1995年3月中华人民共和国中国人民银行法 规定，货币政策最终目标是保持物价稳定，并 以此促进经济增长。第二节货币政策中间目标体系 一、概念及内容 1、受货币政策工具作用，影响货币政策最终目标 的传导性金融变量。 2、近期指标：短期利率、基础货币、存款准备金远期指标：中长期利率、货币供应量、贷款规 模、汇率二、中间目标的特征 1、控制启动器 2、传导指示器 3、反馈显示器三、选择中介指标和操作指标的主要标准与客观条 件 1、主要标准 相关性、可测性、可控性、抗干扰性 2、客观条件 受经济管理体制、经济市场发育程度、利率市 场化的程度、经济发展水平等因素的制约和影响 。四、可供选择的操作指标 1、存款准备金 优点：可测性、可控性、相关性 缺点：超额准备金控制比较弱2、基础货币货币供应量等于基础货币乘以货币乘数，在 货币乘数一定或变化可测的情况下，通过调节 基础货币就可以控制货币供应量。尤其是在金 融市场发展比较落后、现金流通比率较高情况 下，基础货币比单纯准备金与中间指标的相关 性更强。3、短期利率 同业拆借利率、短期国库券利率 英国、美国和加拿大都将隔夜拆借贷款利率作为货 币政策的操作目标。 联邦基金市场或是隔夜拆借利率市场都是统一含义 ，反应的是商业银行准备金的需求和供给状况 缺点：依赖于货币市场与其他金融市场之间的相关 性，以及货币市场在整个金融市场中的地位五、可供选择的中介指标 1、中长期利率 优点：中央银行控制性强便于观测，随时调节影响面广，与货币政策最终目标的相关性强可以及时传递中央银行的政策意图缺点：可测性，中央银行能够控制的是名利利率，难以 到真 实利率 数据短期利率与长期利率之间的联动性状况影响货币政策 效果央行货币政策操作首先影响的是短期利率，对中长期 利率影响较慢在我国因为主要利率都是管制的，所以，利率就无法作为中间 指标，只能作为工具使用。2、货币供应量 优点：能直接影响经济活动；中央银行对货币供应 量的控制力较强；与货币政策的意图联系紧密。 缺点：中央银行对货币供应量的控制力不是绝对的其次，货币政策调节货币供应量还存在时 滞货币供应量还有货币层次选择的问题M*r2r*r1Md2MdMd1货币供给以货币供应量作为中间目标，当货币 需求发生意外波动时，利率便无法控 制。当把抑制通货膨胀作为主要任务时， 往往选择货币供应量作为中间目标。M*r2r*r1Md2MdMd1利率目标以利率作为中间目标，当货币需 求发生意外波动时，则无法控制 货币供应量。当经济增长成为主要目标时，多 以利率作为中间目标。货币供应量和利率不可同时作为货币政策中介目标3、信贷规模 贷款=存款+现金 优点：在金融市场不发达情况下： 信贷规模与最终目标有一定相关性 可测性强 较好的可控性 缺点： 多种渠道融资，贷款规模与最终目标相 关性弱行政手段调节，难以发挥市场机制作用4、汇率 适合经济规模小、外向性程度高的国家或地区 容易受到投机性冲击七、各国货币政策中介目标的选择1、美联储中介指标的选择第一阶段银行信贷(20世纪5060年代)第二阶段货币供给量(20世纪7080年代)第三阶段多种经济变量的目标体系(20世纪8090年代)第四阶段联邦基金利率（1994）2、我国货币政策中介目标的选择 1949-1978 贷款规模 1978- 货币供应量M0 货币中最活跃，流动性最高，M0的可控性程度低 ， 可测性而言，M0的可测性 最强 M1 与银跟松紧密切关系，M1的相关性高于M0与M2 M2 反应了整个社会现实和潜在的购买力在我国目前情况下，应以M1作为货币政策的中介指标，M0和 M2作为货币政策操作的参考性的监测指标。3、利率作为中介指标缺乏一定条件 我国没有实现利率市场化 社会总需求的利率弹性不高 微观经济主体的利率传导机制不顺畅但是随着我国利率市场化的退进，利率水平终将 成为我国中央银行可供选择的货币政策中介目 标小结：关于我国货币政策的中介指标，究竟是数量指标，还是 价格指标？应从中国的实际情况出发，现在的问题是中 国金融市场相对地不发达，市场机制相对不成熟，货币 政策的中介指标更多的还是数量指标，而不是价格指标 。我国的货币政策中介指标是一组指标，包括M2、M1、 M0、贷款规模等，其中短期主要看M1，中长期则主要看 M2。法定存款准备金政策再贴现政策公开市场政策优惠利率证券保证金比率消费者信用控制不动产信用管制道义劝说窗口指导选择 性政 策工具直接信用控制工具货币政策工具一般 政策 性工具间接信 用指导第九章货币政策工具与业务操作第一节概述按调节机制： 直接型货币政策工具：间接型货币政策工具：利率控制、信用配额、证券保证金比率等证券保证金比率等一、货币政策工具的形成再贴现政策 1833年英国银行特许法 公开市场操作政策 1914年英格兰银行 存款准备金政策 1935年美联储正式确认二、货币政策工具的选择经济体制具体的操作环境差异与变化宏观调控的需要货币政策工具选择的体系性与相互协调性控制货币供应量的能力和对利率的影响货币政策工具的影响力总量调节使用一般性政策工具。结构调整使用选择性政策工具。宏观调控在使用存款准备金政策时，通常采用公开市场反向操作来减轻它的影响。再贴现政策可以配合其它工具进行经济结构的调整；公开市场业务成为最主要的货币政策工具。第二节一般性货币政策工具 一、存款准备金政策 指中央银行在法律所赋予的权力范围内，通过制定 或调整商业银行更存款货币机构缴存中央银行的 存款准备金的比率，调控商业银行等存款货币机 构的信用创造能力，从而间接的调控社会货币供 应量的政策。2、存款准备金政策作用保证商业银行等存款类金融机构的资金流动性和 现金兑付能力集中一部分信贷资金调节货币供给量3、法定准备金政策工具的评价优点：首先对货币供应量具有极强的影响力，力度大、速度 快，效果明显，是中央银行收缩和放松银根的有效工具 。其次，对所有存款货币金融机构的影响是均等的。 不像公开市场操作或再贴现率政策，只对参与市场操作 或申请中央银行贷款的银行才发生作用。缺点：准备金比率的微小变动会通过银行信用的收缩 扩张产生放大作用，对经济的振动太大，难以成为日常 使用的政策工具。法定存款准备金存放于央行没有利息收益美国准备金制度的主要特点为： 1、准备金不付息：对超额准备和结算账户付息。 2、准备金构成宽泛：库存现金和在中央银行的存款。 3、分段计提和起征豁免：存款未达到一定数量时，其准备 率为零，超过这个规模才需缴纳准备金。这种规模每年 调整，它反映银行系统的发展。 4、对不同银行计提不同的准备金：小银行的准备金比例相 对要低。 5、准备金可以追加：可以对交易账户征收高达4%的补充准 备金。与一般准备金不同，这种补充准备金可以获得利 息。 6、按照平均余额计提准备金1984年的准备金资料 负债种类准备金率波动范围所有负债的0220万0交易账户的02890万 2890万以上3 123 814个人的定期和储蓄存款 非个人的同类存款期限短于 1.5年 1.5年和1.5年以上者0 3 00 09对外国银行的净负债3联储相机决定二、再贴现政策与业务操作 1、再贴现政策是指中央银行通过提高或降低再贴现 率的办法，影响商业银行等存款货币机构从中央 银行获得的再贴现贷款和超额准备。2、再贴现政策的作用 n再贴现率的升降会影响商业银行等存款货 币机构的准备金和资金成本。n再贴现政策可以调整信贷结构。n再贴现率的升降可产生货币政策变动方向 和力度的告示作用，从而影响公众预期。n防止金融恐慌。3、再贴现政策内容 再贴现率的决定和调整物价水平、资金供求状况、银行的资金成本、 社会平均利润率、国家宏观经济政策、国际利率 水平 再贴现票据的调整再贴现额度的调整4、再贴现政策作用机制货币量偏多央行提高再贴现率商业银行融 资成本上升商业银行借款意愿降低商业 银行准备金减少贷款规模减少市场货币 供给减少市场利率上升客户融资成本上 升投资减少、经济放缓5、再贴现政策优缺点分析优点：直接影响基础货币和货币供应量结构调整告示效应缺点：不是理想控制工具(央行的被动地位、融 资渠道、增加央行压力）缺乏弹性从利率水平来看，不能改变利率结构美国三种贴现贷款利率贷贷款种类类贴现贴现 率情况与市场场利率的关系调节调节 性贷贷款 基础贴现础贴现 率低于联联邦基金利率季节节性贷贷款 与市场场利率挂钩钩低于基础贴现础贴现 率 延伸性贷贷款 30天后与市场场利率挂钩钩 高于基础贴现础贴现 率调节性信用 短期的和常规性的，其目的首先在于保护商业银行，应付“突然、未 能预见的存款外流”。该贷款的另一个目的是影响利率水平，其方式上是瞄准联邦基金率， 通过变动再贴现率，改变它与联邦基金率之间的关系实现预期的货币政策目标。扩展性信用依次用于企业