资源预览内容
第1页 / 共58页
第2页 / 共58页
第3页 / 共58页
第4页 / 共58页
第5页 / 共58页
第6页 / 共58页
第7页 / 共58页
第8页 / 共58页
第9页 / 共58页
第10页 / 共58页
亲,该文档总共58页,到这儿已超出免费预览范围,如果喜欢就下载吧!
资源描述
普通股价值分析陈善昂*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University1*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University2第一节 普通股估价模型与方法一.普通股的内在价值、市场价格与安全边际二.普通股的估价模型三.普通股价值分析的其他方法一.内在价值、市场价格与安全边际基本分析流派强调股票是有内在价值的。内在价值:未来现金流的折现值。市场价格:短时间内价格不一定等于其内在价值。但从长期看,价格将回归其价值。安全边际:以低于内在价值的一定幅度的价格交易。*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University3*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University4二.普通股的估价模型寻找价值被低估或高估的股票是非常困难的,人们提出了 很多估价模型。不同的模型基于不同的理念或哲学。比较常见的有:资产负债表估价法:股利贴现模型DDM市盈率模型PE市净率模型PB等*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University5(一)资产负债表估价法帐面价值法:即净资产法清算价值法:重置价值法:(二)股利贴现模型:DDM也称收益现值法。基本模型如下:*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University6不变增长模型零增长模型基本模型折现率由CAPM模型即证券市场线来定义。但在决定折现率的高低即B系数时,必须考虑以下因素:-公司规模-财务杠杆-周期性特征-公司的经营管理-竞争优势-复杂性*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University7*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University8E1 = $5.00b = 40% k = 15% (1-b) = 60%D1 = $3.00 g = 8% V0 = 3.00 / (0.15 - 0.08) = $42.86不变增长模型: 举例*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University9E1 = D1 = $5.00 k =0.15 V0 =$5.00 /0.15 = $33.33零增长模型:举例*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University10PN = 在N期的预期售价. N = 有限持有期有限持有期的股息贴现模型应用DDM需注意的问题-同质预期:假定投资者对同一股票有相同的预期。-市场风险溢价难以准确估计。-股票的内在价值不能为负。-kg假定。*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University11*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University12g =股利增长率 ROE =股权收益率 b =再投资率或收益留存比率=每股留存收益/每股收益. 1-b=股利支付率(派息比率)=每股股利/每股收益红利增长率的估计*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University13再投资与红利增长率两种盈利再投资下的红利增长情况图.每股红利年低再投资高再投资*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University14PVGO = 增长机会贴现值 E1 = 第1期每股收益价值分解 -零增长价值与增长机会贴现值*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University15ROE = 20% d = 60% b = 40% E1 = $5.00 D1 = $3.00 k = 15% g =0.20 0.40 =8%价值分解: 举例零增长 价值对PVGO的进一步讨论只有当ROEk时,PVGO0.这样的公司才是成长性的。 反之,就是衰退型公司。对成长性公司来说,减少当前分红就会增加股东价值即公 司内在价值。但对衰退性公司来说,减少当前分红只会导 致股东价值的减少。而对于ROE=k的公司来说,无论采取 何种股利政策,都不会导致公司股东价值的变化。参见教材的举例。*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University16*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University17(三)自由现金流模型该模型中的k与股利贴现模型不同。前者用于无负债条件 下的权益评估,而此处用于负债条件下的评估。一般运 用的折现率为WACC。*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University18自由现金流(FCF)的计算 *CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University19自由现金流的现值 *CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University20以上模型考虑到了如何计算股票的内在价值.实际上,股票 的内在价值是难以准确计算的,因此,人们直接通过对股票 市场价格的分析来分析股票价格是低估还是高估.这些方法 包括市盈率、市销率、市净率等.在此先介绍市盈率.P/E值为每股价格与每股盈利之比.其倒数为股票价格盈利 率.(四)市盈率模型*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University21E1 下年度预期收益在零增长情况下,E1 等于 D1 k - 要求收益率P/E值零增长模型*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University22b = 再投资比例ROE = 股权收益率P/E值不变增长模型*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University23E0 = $2.50 b = 60% (1-b) = 40% ROE = 15% E1 = $2.50 (1 + (0.6)(0.15) = $2.73 D1 = $2.73 (1-0.6) = $1.09 k = 12.5% g = 9% P0 = 1.09/(0.125-0.09) =$31.14 P/E = 31.14/2.73 =11.4 P/E = (1 -0.60) / (0.125 -0.09) = 11.4 不变增长模型:举例市盈率:一个经常被误用的指标影响PE高低的因素非常多.如模型所示:PE高,表明两种可能性,高估或是市场对该公司的前景看好. 反之反是.案例:2001年股市大辩论;2007年净态与动态PE.*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University24*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University25ROE与再投资率对增长率和PE的影响只有当ROEk时,PE将随再投资率(b)的增长而上升。再投资率越高,增 长率越高,但并不意味着PE会越高。仅当ROEk时,高再投资率会导致更 高的PE。*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University26PEG:市盈率相对盈利成长比率(五)市净率 PB:市场价格除以每股净资产。PB值不仅依赖于ROE或ROA的高低,而更依赖于销售净 利率(净利润/销售收入)。假定两家公司的其他条件均相同,其中ROE高的公司将有 更高的市净率。市净率可以运用于有形资产价值高的公司估值,尤其是对 银行业估值比较好用。*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University27*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University28(六)通货膨胀与普通股价值:举例无通胀6%通胀营业收入1200万1272万-工资和租金100万106万-售出货物成本1000万1000万=账面盈利100万166万普通股权益1000万1000万ROE10%16.6%每股股价1010P/E106.0241通胀会高估ROE,而导致市盈率的下降。 通胀与真实股票收益负相关。第二节股票的基本面分析从中长期看,基本面是决定股票价格走势的根本性 因素!*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University29(一)基本分析概述基本分析以稳固基础理论为基础,认为股票是有内在价值 的,这是决定价格的最重要因素.虽然短期内价格可能会偏 离价值,但从长期看,价格是会向价值回归的.影响股票内在价值的基本因素(即原因)包括政治与政策、 宏观经济周期、行业发展前景、公司的经营情况与财务情 况.通过分析原因对股票进行估值,并根据低估或高估的情 况进行决策.基本分析源于格雷罕姆、威廉姆森,巴菲特、林奇等将其 发扬光大,从而使证券投资成为了一门科学.*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University30基本分析的流派价值投资:由格雷罕姆提出,影响巨大.它强调关注公司的 EPS、PE、PB、ROE、ROA等指标;成长投资:由菲利普.费雪提出,受到了市场的广泛欢迎.它 强调要重点关注公司从一种状态向另一种状态变动的轨迹 和特征,即成长性.巴菲特认为:价值投资与成长投资不应区分.*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University31(二)基本面分析的思路与方法自上而下,或者自下而上。-全球性分析-宏观分析-行业分析-公司分析*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University32(三)全球性分析(1)国际间的博弈:-G5-G7-G8-G20-G2-中美博弈(人民币汇率之争)、日美博弈(“脱美入亚”)(2)大宗商品价格:石油、粮食等大宗商品价格波动(3)资本流动:希腊主权债务危机*CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University33(四)宏观分析-宏观经济指标:GDP、CPI、M2、利率、失业率、国际 收支、财政收支、PMI等.-宏观经济政策:货币政策、财政政策、产业政策、收入 分
网站客服QQ:2055934822
金锄头文库版权所有
经营许可证:蜀ICP备13022795号 | 川公网安备 51140202000112号