-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 A 股熊市见证价值投资【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 (记者欧国峰)6 月 18 日，在早盘一度创 出 2729 点新低之后，沪深股指转而大 幅反弹超过 5，成交量也有所放大。 但市场人士认为，反弹主要缘于技术面 严重超卖和对“救市”利好的预期，并不 意味着市场转势，6 月 19 日沪指就出现 了 6.54的暴跌。 此前仅在 10 个交易日，上证综 指接连收出 10 根阴线、期间共下挫了 19.20；而从 2007 年 10 月 16 日的最 高位 6124 点计算，上证综指已跌去 51.98，曾被普遍理解为“政策底”的-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 3000 点也已被跌穿。 事实上，早在 1 月下旬股指跌破 年线的前后，就有市场人士提出“牛市 结束”的说法，至今 5 个多月过去了， 这种看法渐居主流。同时，新的疑问产 生：本轮熊市还会持续多久？如何安然 度过？ 就此， 投资者报梳理了关于 熊市的通说，回顾了 A 股市场历次牛熊 周期转换的规律性现象，并根据美国、 中国香港地区股市的经历，希望能提供 一个参照。我们认为，熊市固然使得短 期获利变得困难，但也能提供逢低买入 绩优股的良机。正是坚持这种理念，我 们从 1600 多只股票中，精心筛选出“投 资者报 50”成分股（TZ50） ，希望与读 者一起分享和见证价值投资的盛宴。 关于熊市的通说 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 什么是熊市？比较一致的看法是， 市场出现阶段性的持续下跌，且底部一 般都会较前期峰值跌去 50以上；跌破 并长期在年线下方运行，也是另一项重 要指标。 关于熊市，还有“三阶段”和“四 阶段”的提法。 按“熊市三阶段论”，第一阶段往 往出现在市场投资气氛最高涨的情况下， 这时市场绝对乐观，投资者大都对后市 变化没有戒心，但少数人已开始将资金 逐步撤离或处于观望；熊市第二阶段是 稍有风吹草动，就会触发恐慌性抛售， 一方面市场上热点杂乱，另一方面更多 的人开始急于抛出，从而加剧股价急速 下跌；在熊市第三阶段，股价持续下跌， 但跌势不再加剧，绩优蓝筹股完成“最 后一跌”往往是即将转势的征兆。 按“熊市四阶段论”，第一阶段的-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 主基调是单边下跌行情，迅猛的反弹时 有发生；第二阶段转入整体的平衡市； 在第三阶段，实质性的利多因素开始集 中地连续地出现；第四阶段，随着做空 能量释放，局部时间段可能造成中级波 段上涨行情，此类行情在时间跨度和幅 度上都往往超过此前的熊市反弹的幅度。A 股牛熊轮回的启示 根据上述标准，尽管成立至今不 过 18 年，但 A 股市场已经历了 5 轮熊 市与牛市轮回。在将其历史走势与美国、 中国香港股市比较时，可清楚地看到 A 股作为新兴市场，比相对成熟市场的波 动剧烈得多。 第 1 轮牛熊轮回发生在 1990 年 底至 1992 年 11 月，上证指数从 100 点 起步，迅速暴涨到最高 1429 点，很快 最低下跌至 386 点。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 第 2 轮牛熊轮回发生在 1992 年 底至 1994 年 7 月，上证指数从 400 点 上攻至 1536 点，又跌回最低 325 点。 第 3 轮牛熊轮回发生在 1994 年 8 月至 1996 年 1 月，上证指数曾快速上 涨至 1053 点，仍最低跌回了 512 点。 迄今为止，第 4 轮牛熊轮回持续 的时间最长，从 1996 年 2 月持续到 2005 年 6 月。其间，上证指数在 2001 年 6 月到 2245 高点后转而下行，2005 年 6 月跌至最低 998 点。 目前正经历的，可视为第 5 轮牛 熊轮回。上证指数从 2005 年 6 月开始 重新启动，2006 年 6 月加速上行，2007 年 10 月创下 6124 点的历史最高位，旋 即持续跌落，至 6 月 18 日已收于 2941 点。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 值得注意的是，在每一轮熊市期 间，熊市即将向牛市转变过程中，都会 有一些共性因素。就此，我们选取了市 场整体市盈率和市净率、IPO 和再融资 公司的数量和融资额、新增开户数、基 金和券商业绩、股价跌破上市价的公司 数量等指标。 将这些指标联系市场历史走势， 可以看出：从 1993 年 5 月至今，A 股 市场整体市盈率最高为 2000 年 11 月的 73.92 倍、最低为 1994 年 7 月的 14 倍； 整体市净率最高为 1993 年 7 月的 9.13 倍，最低为 2005 年 5 月的 0.98 倍；此 外，市盈率靠近见顶或者见底，往往是 牛市快到顶或熊市即将转市的先行信号； 市净率的情形，与此基本相似。 在影响 A 股牛、熊的诸多因素中， 监管层的政策因素也非常重要。譬如， 推动第 3 轮股市由熊转牛的直接动因， 就是 1994 年 7 月 30 日出台的三大“救-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 市”政策暂停新股发行和上市、严 格控制上市公司配股规模、扩大入市资 金范围等。再结合相关政策出台的时机， 可以看出：新增开户数下降、股价跌破 上市价的公司数量增多、IPO 和再融资 公司的数量和融资额均锐减、基金和券 商等机构的经营业绩恶化等，到一定程 度，往往是引发相关政策出台的重要因 素。 第 5 轮牛熊轮回将如何发展？将 由哪些因素来带动转势？目前尚难精确 断言。但可以看到的是，一方面“情况 还没有那么糟”，监管层出台利好“救市” 的压力并没有那么急迫；另一方面，从 新增开户数的长时段比较来看，市场仍 有希望靠内力振作，6 月 18 日的反弹就 是一个迹象。 熊市更重价值投资 尽管后市仍不够明朗，但低价买-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 入绩优股不会错。事实上，上述关于市 场整体市盈率、整体市净率的变化，与 大盘走向之间的关联，也暗合了“市场 会走极端、会犯错，但最终也会纠错、 会回归价值”的道理。 更极端的是，为国内投资者熟悉 的巴菲特甚至“喜欢”熊市。他的理念是， 即使当前有股价被低估，但 5 年以后 “还会像现在一样便宜的可能性是微乎 其微的”，所以“应随时把主要注意力放 在发现那些估值过低的股票上”，即使 全面熊市也不可怕。 优质股票战胜市场波动的能力， 在成熟市场已得到充分验证美国在 1971 年至 1984 年间遭遇了平均每年为 7.5的高通胀，股市当然也受到很大压 制，但是包括强生、科尔斯、埃克森美 孚、迪斯尼、宝洁 、美国铝业、杜邦、 通用、雅芳、沃尔玛等绩优公司股票涨 幅，不仅超越了大盘，也超越了 CPI。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 对于 A 股市场， 投资者报的前期研 究也表明：一些有良好基本面支撑的股 票无论在熊市还是在超级大牛市中，均 显著地超越了大盘。 但更有价值的是发现未来， 投 资者报推出的“投资者报 50” （TZ50）正因