初创公司财务制度的建立首都经济贸易大学理财学教授 汪平博士后 理财学研究所 所长 理财者杂志 副总编辑 E-mail:wpfinance163.net企业初创时期之关键财务问题n企业法律组织形式：独资、合伙与公司。n企业创立的前提：良好的投资机会与巨大的 发展空间。n企业健康发展的几大要素：1、有良好的制度保障；2、有正确、现代、先进的经营理念；3、投资项目获利理想；4、融资渠道畅通；5、与利益各方之财务关系良好。初创公司之重大财务事件n理财目标的确定。是股东财富最大化还 是企业价值最大化？n理财行政职位的设立。是理财部门与会 计部门分设还是合设？设不设立首席财 务官（CFO）？n财务预算编制思想的确立以及初次编制 。n第一份资本预算的编制。n第一次重大融资活动。公司经营过程创始资本2001年12月31日 借入资本 500万元 股权资本 500万元资产 1000万元销售额 1000万元净利润 100万元资本结构 负债/股权资本=1资产周转率 销售额/资产=1净利润率 净利润/销售额 =10%留存率 留存盈利/净 利润=50%50万元50万元新负债股利 50万元什么是财务管理（理财）？n财务管理或称理财，其实质就是通过对 企业资金的管理，以保证实现企业的经 营目标。n财务管理决策有：投资决策、融资决策 与股利政策等。n企业经营目标或称企业理财目标主要有 以下两种看法：股东财富最大化与企业 价值最大化。初创公司与理财行为美国学者Hood与Young在1993年 调查了美国自1979年至1989年间取得 最大成功的、公开持有的、初创公司的 100位首席执行官。他们普遍认为，对 于一个初创公司而言，需要了解的最为 重要的知识领域是：关于公司理财与现金管理的知识 ！会计工作的性质n会计工作的目标是向企业投资者或信贷 者提供财务信息。n财务信息的主要载体是财务报告，包括 资产负债表、利润表与现金流量表。n财务信息的阅读与使用者涉及到许多方 面，为了保证信息的可信性与公正性， 会计工作必须按照有关规范来进行。比 如会计法、会计制度与会计准则等。财务管理的性质财务管理学属于金融经济学的组成部分之一。财务管理决策包括投资决策、融资决策与股利政策等三 种。投资决策所影响的是企业的资产结构，即不同的投资决 策将产生不同的资产结构，进而决定企业经营的现金流量 及其风险特征。融资决策所影响和改变的是企业的资本结构。股利政策从某种程度上讲依附于企业的投资决策与融资 决策。企业价值最大化投资决策 投资于净现值大 于零的投资项目融资决策 选择使投资项目价 值最大化并与资产 相匹配的融资组合股利政策 如果没有可获得最 低可接受报酬率的 足够的项目，就把 现金返还给投资者项目风险 越大，资 本成本越 高，而且 后者还反 映融资组 合。收益的度 量以现金 流量为基 础，并反 映投资项 目时间的 长短。融资组合 包括负债 与股权资 本，对企 业的可持 续发展有 重大影响融资种类 ， 长期资产 投资以长 期融资满 足，短期 投资以短 期融资来 满足。确定股利 支付率， 即确定将 多少税后 利润分派 股利确定 股利 支付 形式 。财务制度问题n制度的核心在于对相关人员的行为进行 合理地激励与约束。n制度的内容：1、正式的规则，比如明确各人的行为 目标、界定各人的行为范围和责任、关 于惩罚的规则以及以上问题的度量问题 。2、非正式的规则，比如习惯。初创公司财务制度的核心内容n理财行政管理部门及职位设立制度n理财目标设计制度n资本预算编制制度n资本结构管理制度n长期融资管理制度n短期财务管理制度n财务预算管理制度理财行政管理部门及职位设立制度n理财部门与会计部门分设原则理财部门职责：现金管理、信用管理、 财务预算、资本预算、资金筹措管理等 。会计部门职责：财务会计、税务会计、 成本与管理会计、数据处理等。n职业理财人员原则n首席财务官制度理财目标设计制度n最传统、最不科学的理财目标是利润最 大化。n西方企业界采用最广的理财目标是股东 财富最大化。n1990年代以来，最具时代特征、被越 来越多的国际性大公司所采纳的理财目 标是企业价值最大化。企业价值最大化n企业价值是企业在未来经营活动期间所 创造现金流量的现值。n企业价值的大小取决于：1、经营活动创造现金流量的多少；2、创造现金流量经营活动期间的长短 ；3、未来时期现金流量风险的大小。n现金流量至高无上（Cash Flow is King ）。基于价值的企业管理模式n以财务管理为导向的企业管理成为经济金 融化条件下最为合乎形势发展的新的企业 管理模式。n企业价值最大化成为企业管理活动所追求 的基本目标。n现金流量至高无上。n财务管理活动居于企业管理活动的核心。n理财人员在很大程度上控制着企业发展的 脉搏。资本预算编制制度n资本预算是关于企业长期资产主要是固 定资产投资及其绩效分析的预算。n资本预算编制的核心工作：1、投资项目所创造现金流量的预测；2、资本成本的预测。3、净现值的计算。n资本预算是决定企业价值的关键因素。资本成本与公司理财n资本成本是引起较大误解的一个财务概念； 在企业理财活动中，没有资本成本意识、不 进行资本成本预测是我国企业财务管理水平 不高的重大表征之一。n资本成本是企业投资报酬率的最低水准，同 时，也是投资者要求报酬率的平均水平。n资本成本的高低取决于企业风险以及投资项 目风险的大小，而非取决于融资行为。n整个公司、各个子公司及其各个投资项目， 都有着与之风险程度相对应的资本成本水平 。投资项目的现金流量及其风险预期 现金流量资本成本 （要求报酬率）预期现金 流量风险净现值NPV0NPV0接受不接受资本结构管理制度n资本结构是长期负债与股权资本之间的 结构。n负债的成本要低于股权资本的成本，这 是运用负债经营的最为有利之处。n资本结构资本成本企业价值。nMM理论认为，资本结构与企业价值无 关。正常与我国企业资产负债表的比较流动资产流动资产固定资产固定资产流动负债流动负债长期负债长期负债股权资本股权资本正常资产负债表病态资产负债表财务结构的3：7原则与2：8金率n所谓3：7原则，是指如下项目之间的结 构最好是30%对70%：1、流动资产：固定资产2、现金、应收帐款、有价证券：存货3、借入资本：股权资本4、流动负债：长期负债n由3：7转为2：8，意味着财务管理水 平的提高。 长期融资管理制度n长期融资是指偿还期超过一年的公司融 资。n长期融资主要用于满足企业长期资金的 需求，有利于稳固企业的财务基础。n长期融资可分两大种类：股权融资与负 债融资。n在企业发展的不同期间，长期融资的方 式应当是不同的。内部融资与外部融资n内部融资是指运用公司内部经营所产生的现 金流量，主要是税后利润中未用来发放现金 股利的留存部分与折旧所形成的资金。n外部资金是指公司通过发行证券如公司债和 股票以及从有关金融机构中所筹措的资金。n根据很多国家的资料显示，公司长期融资的 主要来源是内部融资，一般都超过50%；之 后才是外部融资，其中首先是负债融资；最 后才是股票融资。国际融资形态（19901994 ）美国 日本英国德国加拿大法国内部资金82.8 49.368.365.558.354.0外部资金17.2 50.831.734.541.746.0长期负债增加17.4 35.9 7.431.437.5 6.9短期负债增加 -3.7 9.7 6.1- 3.810.6股票增加 3.5 5.116.9-10.3 2.4美国公司融资形态与资金运用 199019911992199319941995 资金的使用资本支出 76% 87% 72% 84% 76% 80%流动资金241328162420总 使 用100100100100100100 资金的来源内部融资779786847267外部融资23314162833新 债36-19123442新股票-13454-6-9初创公司发展区间与融资方式n发展期间：初创者资金、朋友与家庭、 主要投资者、战略合伙人。n初始期间：主要投资者、战略合伙人、 风险资本、以资产为抵押的贷款、设备 租赁。n增长期间：战略合伙人、风险资本、以 资产为抵押的贷款、设备租赁、商业信 用、应收帐款抵押贷款等。 短期财务管理制度n营运资本一般是指企业投放于流动资产 上的资金。n营运资本政策是指对公司营运资本所采 取的各种策略，包括确定流动资产各项 目的目标结构与流动资产的融资方法。n短期财务管理的主要内容有：现金管理 、应收帐款管理、有价证券管理、存货 管理以及短期债务筹集管理。流动资产占用水平与销货收入流动资产销货收入固定资产流 动 资 产稳健政策中庸政策激进政策美国所有制造企业流动资产与流动负债19961970198019901994 流动资产/总资产现 金有价证券应收帐款存 货其他流动资产流动资产合计流动负债/总资产应付票据应付帐款应计和其他流动负债 流动负债合计6.0% 4.8 15.6 23.6 2.3 52.3%3.9% 7.9 9.0 20.8%4.3% 0.7 17.3 23.0 3.5 48.8%6.3% 8.5 9.9 24.7%2.8% 2.5 17.0 19.8 2.8 44.9%5.0% 9.9 12.0 26.9%2.4% 2.0 13.9 14.3 3.4 36.0%6.2% 7.9 11.6 25.7%2.7% 2.6 13.1 12.8 4.0 35.2%3.8% 8.0 13.1 24.9%美国行业营运资本需求与销售额比率行业1996年 最高值（ 19921996）最低值（ 19921996） 电子元件242522 宇 航222219 钢 铁202019 汽 车202018 机械设备192118 纺 织172017 服 装151715 百 货 业151913 计 算 机141714“零营运资本”n零营运资本，是极端意义上的激进的营运资 本政策，即通过严格而科学的生产、营销管 理，将企业的营运资本现金、存货等降 低为零，从而实现营运资本管理的最高水平 。n零营运资本管理要做到：存货+应收帐款-应 付帐款。其中，存货与应收帐款是创造销货 额的主要因素，这部分本应由企业占用的流 动资金可由供货商通过应付帐款来提供。经营计划与公司理财n经营计划与财务预算是企业财务管理活 动中所使用的重要工具。n经营计划可以按照不同的时间段来编制 ，但通常是按5年进行编制的。第一年 往往比较细致，以后各年比较粗略，滚 动编制。n预算控制是基本的理财手段。财务预算与理财行为理性化管理当局对于企业价值的规划是通过 财务预算来达到的。财务预算体现着管理当 局对企业未来的展望，体现着管理当局对自 身管理实力的认识。企业实现财务预算的能 力越强，表明企业的发展越具理性化，证明 企业的管理实力越强。财务预算不存在准确 与不准确之分。管理优秀的企业的一大特征 即是拥有一套完整的、系统的、牵引力极强 的财务预算体系。5年期经营计划的构成第一部分 企业终极目标第二部分 企业经营范围第三部分 企业具体目标第四部分 商务环境预测第五部分 企业战略第六部分 商务结果预测第七部分 各部分计划与政策，包括营销、制造、财务、 管理与人事、研究与开发、新产品等。 财务计划与政策1、营运资本（1）营运资本政策（2）现金与有价证券（3）存货管理（4）信用政策与应收帐款管理2、股利政策3、资本结构政策4、财务预测（1）资本预算 （2）现金预算 （3）预测财务报表（4）外部融资需求 （5）财务状况分析（6）会计政策 （7）财务控制计划几个基本的理财观念n正确的理财目标是实施科学理财行为的基础 。n投资者是企业资金的供应者，也是企业收