LTE实质性启动，行情可持续两年 - 国金通信行业2013年下半年投资策略2013年06月21日国金证券研究所 陈运红 分析师 SAC执业编号：S1130511030023 电话:（8621）61038242 邮箱:chenyhgjzq.com.cn 主要观点 通信行业观点：Q3是基本面拐点，超配时点来临行业基本面拐点已现：Q2/13年通信行业收入增速预计1.8%，净利下滑1%，Q3累计净利增速200%以上，全年净利增速预计超280%（12年下滑75%）；LTE加速推动对行业带来结构性影响：移动网络与业务网投资占比上升较多，而固定网络投资占比下滑较多。从投资结构看，我们预计2013年移动通信占比将2012年的34.8%提升到38.1%，固定网络从12年的42.6%下滑到38.3%，业务支撑与新业务投资占比从12年的9.5%提升到10.3%。细分行业选择：从投资弹性排序看，位居前三的细分行业为系统设备商云计算企业网与物联网；从估值安全排序前三分别为系统设备光纤光缆及配套电信软件与服务；投资首选是系统设备商，核心竞争优势没变、行业景气度回升、产业延伸能力强是我们中期看好的核心逻辑。投资策略：13年通信行业弹性大，兼具趋势投资和基本面反转的双重投资机会，基本面底部确立，超配时点已来临；细分行业排序及推荐组合：系统设备商（中兴、烽火）企业网与物联网（金卡、数码、东土、星网） 云计算（浪潮）电信软件与服务（泰岳、国脉） 光纤光缆及配套（日海、中天） 通信器件与配套（光迅科技） 运营商（联通A股）。投资排序：系统设备云计算企业网来源：公司报表，国金证券研究所整理综合投资排序：系统设备云计算企业网与物联网维持通信行业增持评级：增加系统设备、企业网、云计算、电信软件与服务领域投资比例，减持移动互联网行业投资弹性：云计算系统设备商企业网与物联网2013年通信设备行业业绩存在较大的弹性行业基本面Q3是拐点：13年上半年通信设备行业收入预计 增1.87%（维持低点），行业净利下滑1%，随着LTE招标 推进，Q3收入增4%，净利增200%（中兴去年Q3巨亏）2013年通信设备行业盈利回升的关键是收入增长：2013年全行业收入增速预计8.6%，行业净利增速预计250%，净利大幅增 长的主因来自于去年同期基数很低（中兴的巨额亏损），以及LTE推动行业收入增长和毛利率改善。来源：公司报表，国金证券研究所整理扣除中兴以外的行业基本面：13年上半年收入预计增 7.8%，净利下滑7.7%，Q3收入增速10%，净利增8%通信设备细分子行业收入与利润增速趋势通信元器件行业投资价值下降：通信元器件多半属于纯硬件制造 领域，随着网络扁平趋势越来越明显，通信设备在硬件层面越来 越呈现同质化趋势，硬件占设备比例的空间越来越小光纤光缆及配套设备行业进稳定增长阶段，估值水平具吸引力 ：市场集中度趋集中，市场需求随资本开支刚性增长，产能扩 张进程放缓，供求关系的矛盾趋缓合中期看多系统设备商：核心竞争优势没变、行业景气 度回升、产业延伸能力强网络优化行业景气度回升：从市场需求看，网络测试系统和网络 设备行业在未来几年投资趋势呈稳步增长态势；后续网络优化服 务支出规模完全取决于公司业务发展和公司对网络质量的要求。来源：公司报表，国金证券研究所整理通信设备细分子行业收入与利润增速趋势移动互联网生态环境尚待改善，关注行业应用。中移动对移动 互联网业务平台、运维、客户端软件采纳集中招标、固定费用 模式，牺牲了合作伙伴的积极性，对行业投资价值下降战略性看多企业网与物联网的投资机会。长期发展趋势看，传统通信日 趋饱和，增量看企业网市场以及新兴产业如物联网云计算的发展趋势电信软件及服务行业呈现稳定增长：业务范围涉及IT支撑系统、新 业务、网络规划与优化等领域投资，同时包括业务运维服务和网络 运维服务等内容，从单一业务领域看，无论是是属于资本开支还是 运维服务，未来几年都不太可能出现高增长云计算落地：受益于数据中心的集中化、低成本化趋势 ，服务器龙头浪潮信息迎来行业机遇；来源：公司报表，国金证券研究所整理移动通信产业链环节描述及投资比例来源：国金证券研究所整理核心网在解决 2G/3G/4G网络的接入 及互操作问题的同时， 要考虑异构网络的融合 问题网络扁平化,传输效 率提高,光纤离用户 越来越近传输网络规划 （网络咨询、勘察、规划）骨干网与城域网 （ OTN、DWM、PTN等）工程服务 （设备安装与调测、 网络优化等）无线网络规划 网络咨询、勘察、规划等核心覆盖设备 （基站设备和交换设备）3%10%40 %10 %40 %50%核心网 传输网 无线接入网 7%业务网IT支撑网 （数据中心、网管系统 计费系统、管理系统）业务系统 （数据中心、增值业务 各类商业应用等）新业务创新 （云计算服务等）40%13%35%40 %工程服务 （设备安装、调测、优化等）核心网规划工程服务 （设备安装、设备调测、 网络优化等） 站址与配套设施 （机房、电源、铁塔、馈线 、空调等）网络优化设备 （天线、DAS、基站放大器 、无源微波部件等）3%无线回传网 （PTN、IP-RAN、微波 传输、卫星传输等）30%40%基于IP架构的小基 站成主流,基站数量 呈上升趋势业务平台采用云数 据中心,云计算投资 逐年升温局方配套 （配套设施、电源、空调等）传输管道 （光纤光缆、光纤放大器 、管道施工等）业务网规划 （业务战略咨询、规划）17%工程服务 （工程施工、设备安装 设备调测等）3%9%3%核心网设备 （RNC/EPC等）7%电信运营商投资结构趋势：一般而言，运营商资本开支的进程通常遵循先局房建设传输网接入网业务网的投资逻辑，随着局方 建设的规模化，传输网的IP化，接入网的移动化、带宽化，业务网的虚拟化和集中化等趋势，接入网与业务网占比将持续呈现上升趋 势，而接入网中移动宽带占比将主流趋势。固定网络投资整体呈下降趋势：一方面，网络IP化导致网络架构扁平化，传输设备使用效 率将提升；另外，固定网络一直存在沉没成本高而投资周期长，网络资源使用效率低的弊端，这导致运营商对固网投资积极性不高； 特别是在土地私有化的国家，网络铺设成本极高，固定通信在海外呈下降趋势。移动通信投资整体呈上升趋势：扁平网络架构、基站 小型化将导致基站离用户的距离越来越近，基站数量将持续呈现上升趋势。通信设备行业中长期进入转型阶段来源：全球主要通信设备公司年报，国金证券研究所整理联盟阶段分散阶段积累阶段集中阶段云管端ICT革命 需求稳定增长 形成寡头垄断需求稳定增长 市场寡头垄断 获取垄断利润再生阶段互联网革命 初创企业涌现 强调收入增长网络泡沫破灭 开始兼并重组 强调营业利润金融危机爆发 市场加速洗牌 强调市场份额全球通信设备行业生命周期分析传统通信设备市场日趋饱和，承载网IP化，接入网多元化，网络架构日趋扁平化，移动网和固网最终趋 于融合，技术升级将导致竞争格局进一步向技术领先的综合性网络设备商集中。行业新的增量主要来自 于网络延伸：一方面网络向下延伸到各类智能终端、传感网等感知层，另一方面向上延伸到云平台、产 业应用等领域，打开更加广阔的市场空间。全球需求：电信设备平稳、终端成亮点全球终端设备合计收入及其增速分析全球电信设备（不含终端）收入及其增速分析与预测全球运营商收入增速与资本开支增速的相关性分析全球经济增速与全球100强运营商收入增速的相关性分析来源：全球主要通信设备公司年报，国金证券研究所整理国内：LTE将取代光通信成未来三年的投资亮点2013年运营商资本开支合计将超过3900亿元，增长9%2013年固定网络投资增速预计减缓至5%左右2013年中国移动集团资本开支合计预计2300亿元左右2013年移动网络投资预计增长30%来源：运营商年报，国金证券研究所整理主要公司估值水平与投资评级（待续）来源：公司年报，国金证券研究所整理主要公司估值水平与投资评级（续）来源：公司年报，国金证券研究所整理国金证券研究所 陈运红 电话:（8621）61038242 邮箱：chenyhgjzq.com.cn敬请雅正 欢迎交流