-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 即使 360 成功借壳江南嘉捷 公司估值是否合理？【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 近期，三六零借壳热门公司江南 嘉捷(47.870, 0.91, 1.94%)18 个一字涨停 后，高位放量调整，近 5 日累计成交额 132 亿元，累计换手率接近 70%，不少 投资者抱着侥幸心理仍想继续追涨再搏 一把。那么，相对当前 50 元左右的股 价而言，即使三六零公司借壳成功，公 司估值是否合理呢？三六零是中国领先的互联网和安 全产品及服务提供商先来了解下此次重组的主角三六-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 零公司。三六零是中国最大的个人网路安 全提供商，以及中国领先的互联网广告 及互联网增值服务提供商。公司的业务 模式是以安全产品和服务为核心，通过 在线广告、游戏等互联网和增值业务变 现。公司成立于 2005 年 9 月，2011 年 3 月 30 日公司正式在纽约证券交易所挂 牌交易，2015 年退市回归。三六零前身：Qihoo360 为三六零 原境外上市公司，三六零的前身天津奇 思为 Qihoo360 境外上市后设立的公司。 天津奇思设立后，经过相关业务及资产 的重组，承继了原 Qihoo360 的主要业 务及资产。交易完成后股权结构：本次交易 完成后，三六零实现重组上市，奇信志 成将持有总股本的 48.74%，为本公司 控股股东。周鸿祎直接持有本公司-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 12.14%的股份，通过奇信志成和天津众 信间接控制，合计控制 63.70%的股份， 成为实际控制人。基于公司的盈利模式，产品体系 大致可分为用户产品及服务、商业化产 品及服务，前者主要是后者的变现载体。 用户产品及服务又可划分为：安全产品、 信息获取产品、内容类产品。商业化产 品及服务可划分为：互联网及广告服务、 互联网增值服务及智能硬件服务。营收及净利润同步快速增长，七 年复合增速均高于 76%公司主营业务明确，紧跟互联网 技术革新浪潮，不断升级主打产品，实 现了营收持续高增长。2015 年公司营业 收入 18.05 亿美元，2008-2015 复合增 长率达 79.29%；2015 年归母净利润 2.22 亿美元，七年复合增长率 76.33%。对用户需求的精准把握、永久-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 免费的理念、业内领先的技术与研发团 队和市场对三六零的认可，是公司业绩 保持高速增长的动力。从公司营收增速可以发现，2009 年至 2014 年是公司营收和净利润高速 增长期，同比增幅基本在 100%左右， 而 2015 年以后，营收和净利润增速均 快速下滑，2015 年和 2016 年连续两年 营收增速小于 20%。收入以广告及增值业务为主公司的收入来源于互联网广告及 服务、互联网增值服务业务、智能硬件。 2017 年 1-6 月，公司实现收入 52.84 亿 元，其中互联网广告及服务收入占比 72.44%、互联网增值服务业务收入占比 16.66%（主要以游戏收入为主） 、智能 硬件占比 8.77%。互联网广告及服务收入贡献主要-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 业绩三六零借助 360 安全产品、360 信息及内容类产品积聚了庞大用户群体， 拥有了推广商业化产品和服务的重要平 台，通过 360 安全产品、 360 搜索、 360 导航、360 安全浏览器、360 手机助 手等产品提供互联网广告服务。具体来说，三六零充分利用技术 优势，建立大数据分析体系，学习用户 使用习惯、用户偏好等，构建用户画像 系统，通过不断的数据积淀，深刻理解 用户行为并实现对用户需要、偏好的信 息及应用的精准推荐。三六零先进的智 能推荐系统等先进技术和精心设计编排 的广告位，使得用户在使用 360 安全产 品、360 搜索引擎、360 导航、360 浏 览器等核心产品时，获得了用户感兴趣 的商业信息。三六零通过互联网广告及 服务业务，高效连接商业客户与潜在客 户，从而实现流量价值。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 2017 年 1-6 月，公司互联网广 告收入占总收入 72%。2016 年，中国 网络广告市场规模为 2902 亿元，同比 增长 33.0%。公司网络广告收入国内排 名第四，未来有望保持较快增长。此外， 公司的 360 安全卫士等安全产品市占率 高达 90%以上，搜索引擎市占率居国内 第二，有望凭借产品优势地位持续互联 网广告业务变现能力。股价或已偏高再看下此次重组方案：1）上市公司江南嘉捷全部资产 作价 18.72 亿元，通过资产置换和现金 转让方式置出。2）三六零 100%股权作为本次拟 置入资产作价 504.16 亿元，与拟置出资 产中的置换部分以等值置换方式抵消后，-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 置换资产与置入资产差额部分由上市公 司以发行股份方式向三六零全体股东处 购买，发行股份的数量为 6，366，872，724 股，发行价格 7.89 元/股。3）三六零承诺 2017-2019 年分 别实现归属于母公司所有者的净利润不 低于 22、29、38 亿元。从总市值来看，以预案增发数量 63.66 亿股计算，加上原股本，公司增 发完成后总股本将扩大至 67.64 亿股， 以 12 月 6 日收盘价 46.96 元/股计算， 公司对应总市值超过 3100 亿元。以 12 月 6 日收盘价计算，A 股 总市值 1500 亿-3000 亿元的公司 2016 年净利润和 2017 年前三季度净利润比 较来看，20 多亿的净利润或难以支撑 3000 亿的市值。以业务接近的分众传媒 (12.810, -0.13, -1.00%)为例，公司当前-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 总市值约 1600 亿元，2016 年净利润 44.51 亿元，2017 年前三季度净利润 39.17 亿元，亦明显高于三六零承诺的 净利润水平。若以估值来看，对于市场炒作的 更多的是预期，假设按 2018 年超额达 到 30 亿元的净利润为基准，46.96 元的 股价对应的市盈率，公司市盈率亦超过 100 倍，如果按前几年 100%左右的同 比增速，或许不算贵。公司自己承诺的 净利润增速已经低至 30%左右，况且还 存在着未来业绩是否达标，及本次重组 的不确定性等诸多负面因素。若以相关联板块市盈率对比来看， 互联网营销、网络游戏、文化传媒三板 块市盈率均在 30 倍左右，网络安全市 盈率虽然较高，亦不到 60 倍，而江南 嘉捷当前市盈率即便对应 2018 年净利 润也已超过 100 倍。相对于互联网营销 或网络游戏，3 倍于板块估值；相对于-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 网络安全亦 2 倍于板块估值。因此，无论从三六零公司业绩状 况，还是江南嘉捷目前的市盈率水平， 是否值得继续追涨，相信投资者心中已 有自己的答案。 【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可