-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 刘纪鹏：让险资成为市场定海神针 防范内部风险【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 刘纪鹏：让险资成为市场“定海神 针”本报实习记者王兴亮张晓琪中国政法大学资本金融研究院院 长刘纪鹏日前在接受中国证券报记者专 访时表示，当前我国资本市场股权之争 频发，暴露出上市公司治理结构和证券 市场分配制度存在问题。险资入市能积 极促进公司治理结构规范化，是各国金 融成熟发展的必然现象，监管层要作出 相应的制度安排，合理规范，逐步发挥-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 保险资金积极作用，让搅动资本市场波 浪的“金箍棒”早日回归为稳定市场的 “定海神针”。险资举牌不能越线中国证券报：如何看待当前资本 市场频频出现的险资入市和股权之争？刘纪鹏：中国资本市场股权之争 频频出现，暴露的是中国证券市场成立 26 年以来最敏感的治理结构和分配制度 问题。险资举牌确实出现了一些问题， 但险资入市从大方向看具有积极意义。宏观上看，世界各国成熟的资本 市场中，投资人主要都是机构投资人， 而在机构投资人中，公募基金和保险机 构又是其中的主力军，因此保险资金入 市是各国成熟金融发展的必然现象。微 观上看，对于那些治理结构不规范的上 市公司，险资举牌反而是一件积极的事，-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 如果财富过于集中，权力过大，却没有 一种制约力量，就不会有好的生态。正 如自然生态需要平衡一样，社会金融生 态也需要平衡，在二级市场中，险资举 牌对金融生态平衡有一定帮助，但前提 是不能越线，引发市场动荡。中国证券报：股权之争暴露出资 本市场什么问题？出现这些问题的根本 原因是什么？刘纪鹏：当前，资本市场的缺陷 在于不公平，即治理结构和财富分配不 合理，这本质上是由于中国上市公司普 遍存在的股权结构不合理造成的。以深 交所中小板、创业板为代表，股东基本 上由夫妻、兄弟、父子及其他具有关联 交易的一致行动人构成，普遍存在家族 企业一股独大现象，股权结构上存在问 题，演变为财富分配的不合理。一级市场上，由于发行制度不到-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 位，IPO 发行过程中就出现分配不合理， 具体表现为市盈率过高，创业板最初上 市的 200 家企业，平均发行价为 32 元， 市盈率平均高达 72 倍。二级市场上， 大股东通过原始股减持获取暴利，同时 由于大股东“一股独大”掌握话语权，上 市后采用定增、高送转等手段，博取更 高的股票价格后再进行减持，形成一条 “减持黑色产业链”。总体看，过去两年，每年 IPO 融 资不到 2000 亿元，大股东减持却超 4500 亿元，是 IPO 的两倍多，而通过 定增股份吸纳的社会资金高达 14000 亿 元，是 IPO 融资的 7 倍。企业想融资上 市上不去，社会上的资金又被现有上市 公司吸纳，已上市的公司资金还被大股 东通过减持股份卷走。这个市场已不是 一个增量的配置市场，而成为一个存量 财富的分配场所，而这一系列问题都源 于家族企业一股独大的结构。我们的市 场培养的是公众公司，是具有完善法人-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 治理结构的现代公司，然而家族企业的 普遍性和财富掠夺的合法性，却使得中 国股市成为一个不太公平、缺少正义的 市场。需防范内部控制人当家风险中国证券报：今年万科、格力等 企业纷纷被举牌，您认为险资选取标的 是如何考虑的？刘纪鹏：保险资金和资本市场结 缘是发达国家成熟资本市场的普遍规律， 同时是中国股市发展二十多年后出现的 正常现象。险资进来，第一不太可能投 创业板的中小盘股。当前，中小板、创 业板基本都是靠减持套利，这样的“小 跳蚤”股票风险太大。第二也不会投资 “大恐龙”，如工商银行(4.400, 0.00, 0.00%) 总股本 3564 亿股，市值超 15000 亿元， 股价上升空间有限，光靠分红又支撑不 了险资的资金成本，所以只能选择市值-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 居中的行业龙头。这种情况下，判断保险资金的收 购对象，第一要“玩得动”，第二要能 “托得住”，也就是说既有流动性，能通 过买卖获利，又要有业绩支撑，治理结 构要基本规范。中国证券报：最近股权之争频发， 对公司、管理层、大中小股东各方带来 哪些影响？刘纪鹏：从创业板、中小板看， 大多数公司上市前大股东持股都超过 50%， 上市后他们的平价持股也在 40%以上， 这就使得一股独大的大股东完全控制了 董事会，独立董事也成为他们选择的花 瓶。这种治理结构的失衡，导致无论是 通过出消息还是玩并购重组，一旦大股 东股份进入减持状态，都处于失衡之中， 中小股东利益得不到保护。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 从“宝万之争”后一系列股权争夺 事件中看到，尽管险资并购存在一些问 题，但这样的“野蛮人”仅是过去一年半 来的“小妖精”，中国股市由于一股独大， 家族企业股权结构的不合理所导致的治 理结构失衡和财富分配不公平，才是股 市的痼疾。面对险资问题，监管制度迟迟没 有作出安排。相反的，有些上市公司的 管理层却摆出一副架势，痛斥险资股东， 中国资本市场的投资者承担着风险却成 为弱势群体。职业经理人在法律上藐视 投资者股东利益，治理结构中完全破坏 生态平衡，甚至谋取工会职工的利益， 这才是核心问题。现在有些人用险资入市破坏实体 经济的说法来反对险资收购，甚至说是 私人企业在吞并国有企业，这些说法都 是很片面的。对于险资频繁举牌的加强 管理虽有必要，但不能由着职业经理人-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 们肆意践踏股东利益。我们不仅要看到 外面一些过度举牌的险资，快进快出， 在水面上“兴风作浪”，还要看到内部控 制人当家，无视所有者权益，损害股东 利益的暗箱操作。中国证券报：面对险资问题，您 认为监管层面该如何改进？刘纪鹏：从目前中国股权结构角 度看，维持股权生态平衡，保障中国上 市公司治理结构的健康发展，根治股权 结构不合理，应由监管部门尽快作出制 度安排。面对险资存在的一些表象和局 部问题，在制度上可以限制他们的快进 快出，规定险资持股期限比一般机构投 资人更长。此外，对他们股份类别作出 规定，比如规定险资超过 5%举牌就自 动转变为优先股，只有分红权没有表决 权。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 但中国资本市场真正难以解决的 还是家族企业一股独大和企业内部人控 制问题，这才是股市问题的关键。虽险 资在一些操作上暴露出投机和不合理问 题，但通过并购举牌来维护上市公司总 体的生态平衡和治理结构合理化的做法 不能够否认，监管机构长期对资本市场 一些问题的漠视导致险资过度、过分举 牌现象发生，对此监管层要勇于承担责 任，作出相应的制度安排，合理规范， 逐步发挥保险资金积极作用，让搅动资 本市场波浪的“金箍棒”早日回归为稳定 市场的“定海神针”。（刘纪鹏，教授，中国政法大学 商学院院长、资本金融研究院院长、博 士生导师，中国企业改革与发展研究会 副会长，兼任中国财政科学研究院研究 生导师，全国人大证券法 、 国有资 产法 、 期货交易法和证券投资基 金法（修订） 修改组和起草组成员。 中国政法大学资本金融研究院研究员刘-