-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 央行又在变向加息？这五点才是正确理解姿势【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 周五央行的一个动作，又让很多解读 人士坐不住了，变向加息？一时间市场 有点犯晕。先看央行的周末举动：财政部、中国人民银行于 2017 年 5 月 19 日以利率招标方式进行了 2017 年中央国库现金管理商业银行定期 存款（二期）招投标，向市场中投放了 800 亿元的“中央国库现金管理商业银行 定期存款”，为期 3 个月，中标利率是 4.5%，较上次利率上浮 30 个基点。而 这已经是 3 个月期国库现金定存中标利-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 率连续三期上行，并创 2015 年以来新 高。1、为何出现这种情况？这背后正是银行“不惜血本”争夺 财政存款，一部分商业银行对资金的短 期需求非常急迫。显然，在去杠杆背景 下，银行在缩表的同时，依然对流动性 存在担忧。随着严监管的推进，未来国库现 金定存的利率水平还有可能升高。而商 业银行对于存款的争夺战将更加激烈， 无风险利率水平有望进一步抬升。数据统计来看，国库定存利率与 3 个月 SHIBOR 利率高度相关。目前， 3 个月 SHIBOR 利率报 4.4641%，距离 2011 年和 2014 年的高点，还有不小空 间。更何况，国库存款价格曾经一度达-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 到 6.8%。2、为何是 3 个月期限品种5 月 19 日，央行和财政部 800 亿 元 3 个月国库现金定存中标利率 4.5%，较上次利率上浮 30 个基点，上 次利率为 4.2%。距离最近的一次国库现金定存招 标在今年 3 月 16 日，当日央行和财政 部 600 亿元 3 个月国库现金定存中标利 率 4.2%，较此前一次利率上浮 125 个 基点。近两年国库现金定存招标，3 个 月期已成为最主要的品种，2015 年至今， 国库现金定存招标中，3 个月期的开展 了 14 次，6 个月期的开展了 4 次（2016 年以来无招标） ，9 个月期的开展了 2 次 （2016 年 2 月以来无招标） 。其中，本 次 3 个月国库现金定存中标利率已是三-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 连升。通常而言，国库定存利率上调是 银行竞争中长期资金的结果。央行收紧 流动性对商业银行的富余存款进行了挤 压，银行“不惜血本”争夺财政存款行为 的本身，表明部分商业银行对资金的短 期需求比较急迫。3、中标利率 4.5%，高还是低？有关统计显示，国库定存利率与 3 个月 SHIBOR 利率高度相关。目前， 3 个月 SHIBOR 利率报 4.4641%。近年来银行间市场的 3 个月 shibor 利率走势与国库现金存款 3 个月、 6 个月存款的走势相对比，走势大体重 合。因此，银行间 3 个月 shibor 利率的 走势基本可以反映商业银行招标后的国 库现金存款利率。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 从上面 3 个月 shibor 利率走势来 看，也在创下近 2 年来的高点，目前报 4.4641%。但是当前这个高点，距离 2011 年 6 月 30 日的高点 6.4611%，还 有很大距离，距离前一个高点 2014 年 年底的 5.1423%，仍然有较大上升空间。显然，随着严监管的推进，未来 国库现金定存的利率水平还有可能升高。4、为何不选择发行同业存单？商业银行为何不发行 4.7%的同 业存单，而是竞标更高成本的国库现金 定存？Wind 数据显示，5 月 19 日，股 份制银行 AAA 同业存单发行利率约为-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 4.7%，比本次国库现金定存的成本低了 大约 30BP。中金公司固收分析师陈健恒认为， 主要在于即将到来的季末考核，以及趋 严的同业负债监管。其实，同业存单本质上也是银行 间的资金拆借，而且这个拆解的价格在 不断飙升，发行竞争越来越激励，4.7% 同业利率仍会上升。截至 2017 年 4 月，同业存单存 量已经达到 7.97 万亿，由于平均期限较 短，每个月滚动到期 1 万亿-1.5 万亿。 同业存单的利率抬升意味着中小行资金 紧张，这是这一轮债市调整的风暴眼。 而同业存单利率迄今还未下行，意味着 风暴还没有解决。5、银行获得基础货币的成本进-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 一步提升通常来说，以外汇占款的方式投 放基础货币对银行而言是近乎零成本的， 而央行 OMO 和各种“粉”都带着价格。今年的粗略统计情况来看，目前 央行在基础货币投放成本大致如下：7 天 2.45%14 天 2.6%28 天 2.75%3M 国库现金定存 4.5%6 个月 3.05%1 年 3.2%银行获得基础货币的成本是整个-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 利率体系的底线，这无疑直接推高了资 金市场利率。期限上外占投放货币基本 可以看做是无限期的，而上述几种都有 到期期限，银行负债端的稳定性显著下 降。国库现金存款利率曾达 6.8%要说国库现金存款，最值得关注 的还是 2010 年到 2011 年期间。自 2010 年 4 月起， 6 月期国库 存款利率创历史新高后，该利率便一直 在走高，从 3.3%、4.2%、4.6%、4.7%、4.93%、5.4%、 5.9%，直至 10 月 25 日的 6.8%。很明显市场的价格中枢正在悄然 “被抬升”。国库存款中标利率不断飙高， 已使银行负债成本超过贷款收益。6.8%的价位不仅超过同期限定存-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 基准利率 2.80%，甚至将 3 年期贷款利 率 6.1%抛在了身后。商业银行在抢购存款争夺战将更 加激烈谁在高价抢购国库现金定存？最 简洁的回答就是商业银行。这些银行主 要目的就是要争夺存款，国库现金定存 属于一般存款。而存款是商业银行的生 命线，特别是在一季度新增存款已经大 幅下降，央行的 MPA 考核愈加严厉的 背景下。这次国库现金定存跨半年末，计 入一般存款，有助于改善商业银行存款 相关的指标，如贷存比等。另一方面， 国库现金存款不算同业负债，部分包括 同业存单后大口径下的同业负债超过总 负债 1/3 的中小银行对一般存款的需求 较强。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 进入 2017 年，商业银行存款下 滑剧烈。数据显示，一季度新增存款已 经大幅下降。央行的数据显示，一季度 人民币存款增加 5.06 万亿元，同比少增 35