-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 叶檀：管理层对大小非减持危害认识不清【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 叶檀评论员 证监会小心翼翼地在政策纠偏与 市场化之间找中间道路，但有关人士认 为大小非减持问题不严重的判断，说明 他们欠缺对于金融理论的基本认识。 大小非的风险被过分夸大的理由 来自于臆想。看待“大小非”问题，不一 定要从“减持”的角度切入，客观地描述， 应该是大小非的“解禁”，而解禁和减持 还有距离较大的一步，即非流通状态、 限售状态变为流通状态、可售状态。去 年以来，大小非仅减持了理论解禁可售 股票的 30%，而且“不光有卖出的，还 有买入的，所以解禁不等于减持”。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 恕我直言，这种认识在概念上是 混淆的，在金融学上是站不住脚的，作 为管理层拥有这样的想法则是危险的。 不止管理层的某些官员有这种想 法，一些券商研究机构早就发布了类似 的理论。去年底，银河证券研究报告就 认为，市场高估了非流通股解禁的负面 影响，未来 8 个月新增减持压力最多 3000 亿元，远远小于超万亿的非流通股 解禁总市值。另根据中信证券（爱股,行 情,资讯）的测算，在 2007 年总共有 1000 多亿股的大小非解禁，其市值相当 于两万多亿，但事实上，减持压力远小 于理论统计。 主要原因是，占大小非 70%左右 的国有股不会大规模减持：一是因为要 国有股东保持控股地位；二是国资委和 证监会出台了限制举措。根据去年 7 月 实行的 国有股东转让所持上市公司 股份管理暂行办法 ，国有参股股东通 过证券交易系统在一年内累计净转让股 份比例达到或超过上市公司总股本 5%-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 的，应将转让方案逐级报国务院国有资 产监督管理机构审核批准后实施。今年 4 月 20 日，证监会在其网站上正式对外 公布上市公司解除限售存量股份转让 指导意见 。对上市公司股东解禁限售 存量股进行了明确规定，即预计未来 1 个月内公开出售解除限售存量股份的数 量超过该公司股份总数 1%的，应当通 过证券交易所大宗交易系统转让所持股 份；三是股东不以拿到现金为目的，减 持并非必然选择。 这些都是大小非减持有可能不像 想象中那么猛烈的理由，但不是大小非 对市场危害不大的根据。 金融学讲的是风险与收益，讲的 是预期。以大小非减持而言，不管大小 非持有者是否有减持的意愿，减持的预 期与权利是一直存在的，大小非股东没 有必要为股市稳定而牺牲自己的利益。 只要接近财富最大化预期，大小非股东 就会套现手中的股份。目前，已经有上 市公司高管不惜辞职套现的案例发生。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 对于普通流通股股东而言，大小 非就是会随时降临的巨大风险，上市公 司价格将随时因此预期发生折价。 有案例为证。4 月 28 日，工商银 行（爱股,行情,资讯）28.85 亿股的 A 股 限售股上市流通，占 A 股总股本的 0.86%， 这不是股改所形成的大小非，而是 2006 年 10 月首发 A 股时向战略投资者的定 向配售部分，也就是股改后形成的增量 问题。工行限售股股东包括 23 家机构 投资者，与 3.12 元首发价相比，到限售 股解禁时，已经获 100%的收益。受到 解禁消息影响，工行股价当时下跌 2%。同时，受工行与中信银行（爱股, 行情,资讯）限售股解禁影响，带累银行 股整体下挫 1.35%。 由此，我们不得不正视除了影响 预期之外，大小非与股改后形成的增量 限售股的另一个根本性难题扰乱 A 股估值体系。 根据持股成本的不同，A 股市场 有三重估值体系，一是 A 股普通股东的-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 估值体系；二是 H 股股东的估值体系； 三是大小非持有者的估值体系。由于持 股成本迥异，三个估值体系的价值中枢 一个比一个低。如 2000 年 4 月，中石 油 H 股发行价仅为 1.27 港元，7 年半后 在 A 股市场发行，发行价 16.70 元人民 币。大小非成本同样如此，紫金矿业 （爱股,行情,资讯）董事长陈景河以每 股 0.1 元受让金山贸易的紫金矿业 600 万股。按股权成本和紫金矿业上市首日 收盘价计算，陈景河身家超过 14 亿元， 溢价近 200 倍。这两个极端案例说明的 是价值体系的天壤之别。 可见，大小非减持具有三重风险： 一是困扰市场预期；二是扰乱 A 股估值 体系；三是产生源源不断、越来越严重 的制度性输送弊端。不论哪种风险，都 是资本市场不可承受之重，有关部门岂 能因为减持者没有完全减持，而忽视大 小非的风险？一旦资本市场下挫，大小 非低成本套现冲动勃发，难道要到那时 管理层才来表现对资本市场的呵护？目-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 前严肃大小非减持信息透明度，规范限 售股减持，才是未雨绸缪，呵护市场之 举。 【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】