财务管理Financial Management罗 宏 教授 博士 西南财经大学会计学院财务管理课程简介财务管理是研究有关资金的筹集和有效使用的 学科。现代财务管理是建立在企业价值最大化的 目标基础上，重点探讨在公司特别是股份有限公 司这种现代企业制度的主要形式下，如何对公司 经营过程中的资金运动进行预测、决策、分析。学习财务管理需要有经济学、管理学、会计学 和数学的基础。财务管理与财政、金融、会计的联系与区别教材与参考文献w 教材：财务管理（彭韶兵主编）（高等教育出版社） w 参考文献： 1、 财务管理学（郭复初、王庆成主编）（高等教育出版 社） 2、 Richard A .Brealey, Stewart C .Myers, Principles of Corporate Finance 机械工业出版社，2002年1月版。3、Stephen A.Rose, Randolph W. Westerfield, Jeffery F. Jaffe ，吴世农、沈艺峰等译，公司理财，机械工业出版社 ，2000年8月出版。4、关注近几年的有关期刊、杂志 -会计研究、经济研 究、财务与会计等。5、教学博客网址： http:/blog.sina.com.cn/lhongswufe第一章 财务管理概论财务活动：企业生产经 营活动中的资金运 动，它体现企业与各方 面的经济利益关系。财务管理：则是对企业 财务活动的管理。金融、财务Finance Public financeCorporate finance公司财务、公司理财、 财务管理企业的组织形式 w 独资企业 w 合伙企业 w 公司 股份有限公司 有限责任公司财务管理学主要介绍上市公司的财务管理第一节：财务管理与企业组织形式企业组织形式与财务管理：独资企业财务特征w 独立投资人出资，自主经营、自负盈亏 w 独资人拥有财产所有权 w 不缴纳公司所得税，按出资人缴纳个人所 得税 w 独资人承担无限责任，设立相对宽松企业组织形式与财务管理：合伙企业财务特征w 由两个或两个以上的自然人组建而成 w 出资人拥有财产所有权 w 不缴纳公司所得税，按出资人缴纳个人所 得税 w 出资人承担无限责任，设立相对宽松企业组织形式与财务管理：股份公司财务特征优点 w 出资人承担有限责任 w 经营具有持续性 w 股权可以转让 w 融资渠道更为广泛 缺点 w 存在公司和个人双重所得税问题企业组织形式与财务管理：有限责任公司与股份公司的不同w 有限责任公司不发行股票 w 有限责任公司设立简单，不需公开财务 信息 w 有限责任公司股东人数有限（2-50人） ，筹资范围有限第二节：财务管理的内容与特征一、财务管理的内容（一）、融资活动1筹资的要求与目的2筹资的渠道与方式3资金成本4资本结构与财务杠杆财务管理的内容（二）、投资活动1投资的形式2短期投资决策3长期投资决策 4风险投资决策内部投资外部投资财务管理的内容（三）、收入与分配活动 1、取得资金收入：补偿资金耗费，为资金 分配奠定基础。2、分配活动：在不同利益相关主体之间按 照约定进行分配。如债权人、股东、政府 当局、职工等。二、财务管理的特征 财务管理是一种价值管理 财务管理的基本职能在于财务决策 和控制 财务管理是一项综合性的管理工作三、财务关系 企业与其他经济主体的关系企业股东银行客户供应商债券持有人社会 政府员工第三节：财务管理目标w 财务管理目标是围绕企业目标而定的；契约理 论认为，公司通过提升其股票价值，以实现股 东财富最大化。利润最大化 w 企业财务管理目标： 每股收益最大化股东财富最大化（或公司价值最大化）其优点有三：n人类进行生产经营活动的目的是为了创造更 多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余产 品的多少可以用利润这个价值指标来衡量；n在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最 终属于获利最多的企业；n每个企业都最大限度地获取利润，整个社会 的财务才可能实现最大化，从而带来社会的 进步和发展。财务管理目标：利润最大化财务管理目标：利润最大化利润最大化目标的缺陷：w 概念含混不清：是会计利润还是经济利润 ；是税前利润还是税后利润；是短期还是 长期利润；是股东利润还是整个社会利润 ？ w 没有考虑资金时间价值。 w 缺乏对风险的考虑。企业追求短期利益财务管理目标：每股收益最大化w 每股收益最大化，即将收益和股东投入资 本联系起来考察，用每股收益(或权益资本 收益率)来概括企业财务管理的目标，可避 免“利润最大化”的缺点。但仍存在以下问 题：n同样未考虑每股收益发生的时间性；n仍然未考虑每股收益的风险。 财务管理目标：公司价值最大化w 以公司价值最大化作为财务管理的目标，其优点主 要表现在：n这一目标考虑了货币的时间价值和投资的风险价 值，有利于选择投资方案，统筹安排长短期规划 ，有效筹措资金，合理制定股利政策等； n这一目标反映了对公司资产保值增值的要求，从 某种意义上说，股东财富越多，公司资产的市场 价值就越大，追求股东财富最大化的结果可促使 公司资产保值或增值； 财务管理目标：公司价值最大化n这一目标有利于克服管理 上的片面性和短期行为； n这一目标有利于社会资源 合理配置；社会资本通常 流向公司价值最大化或股 东财富最大化的企业或行 业，从而实现社会效益最 大化。财务管理目标：公司价值最大化以公司价值最大化作为财务管理的目标也存在 一些问题： 对于非股票上市公司，这一目标值不能依靠 股票市价作出评判，而需通过资产评估方式进 行，出于评估标准和评估方式的影响，这种估 价不易客观和准确； 公司股票价值并非为公司所控制，其价格波 动也并非与公司财务状况的实际变动相一致， 这对公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的 困难。与公司财务目标有关的几个问题：与公司财务目标有关的几个问题：1.管理者与股东（代理关系）现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者 与管理者的矛盾。管理者（代理人）与股东（委托 人）之间是一种代理关系，其本质是双方之间经济 利益关系。股东的目标是公司财富最大化，管理者的目标 是高报酬、优越的办公条件等。实证研究表明代理 人比委托人占有更多的信息，即双方信息不对称， 由此产生了代理问题。解决的方式有：w （1）激励方式：股票期权；绩效股；奖金和额 外津贴。w （2）监督方式：与管理者签定合同；审计财务 报表；限制管理者的决策权有计划的检查管理者 的额外津贴。w 有人认为，对管理者的最大监督并非来自所有者 ，而是来自经理市场。2、股东与债权人冲突：股东不经债权人同意，擅自决定投资于比债权人预期风险要高的新项目股东为了提高企业的利润，不征得债权人同意而发行新债，致使旧债价值下跌解决措施：在借款合同中加入限制性条款提前收回借款或提高利率3、财务管理目标与企业的社会责任：w 财务管理的目标应该与社会整体利益保持一致 ，在实现企业价值最大化的同时，实现社会利 益的最大化。公司所承担的社会责任： w 保护消费者权益 w 向雇员支付薪金 w 保护生态环境 w 支持社会文化教育和福利事业第四节：财务管理核心理论1、投资组合理论Markowitz(1952) 从现实中普遍存在的分散化 投资行为出发，认为分散化投资行为不仅是客观 存在的而且是明智之举，因此，必须扬弃单纯以 期望收益最大化为目标的行为准则。即不要 把鸡蛋放在同一个篮子里。他指出，期望收益最大化和风险最小化两者不 能同时出现，所以仅仅以期望收益最大化作为行 为决策依据是不可行的。财务管理核心理论：投资组合理论w 简单地讲，如果是两个项目比较：收益相同的两个项 目选择风险小的，风险相同选择收益高的。 w 投资组合选择：Markowitz说明在一定的条件下，一个 投资者的资产组合选择可以简化为资产组合的期望收 益和方差两个因素的权衡。考虑到多样化投资减少风 险的可能性，用方差来评价资产组合的风险，不仅依 赖于各个资产报酬的方差，而且也依赖于各资产之间 的协方差。用协方差来表示不同证券之间的差异性。 分散化的含义不仅是数量的多少，还包括“组合”的 要求，即证券之间的差异性。因此，分散化投资决策 不仅要求投资品种数量的分散，还要求这些证券之间 的协方差尽可能地小（负相关）。财务管理核心理论：2、资本资产定价模型（ CAPM) w 假设经济个体的行为服从资产组合理论提出的E V规则，市场在此基础上实现均衡，资本资产 定价模型(CAPM)研究的就是其中的均衡定价关 系。资本资产定价模型(CAPM)是由 Sharpe(1964)和Lintner (1965)在不同时间提 出的,其定价公式为：Ri=Rf+i (Rm-Rf ) w 其中，Ri表示第i种证券的预期收益率, Rf为无 风险收益率,为Rm市场证券组合的预期收益率(组 合平均收益率）, i为第i种证券的beta值。财务管理核心理论：资本资产定价模型（ CAPM)w CAPM模型的核心思想是:1)市场组合在Markowitz(1952)意义下是均值方 差有效的;2)证券期望收益与贝塔值之间呈严格的线性关系;3)不同证券在期望收益率上的差异仅仅是由于它 们的因子不同，也就是说，与公司特征有关的 个别因素不影响证券的期望收益率。财务管理核心理论：3、资本结构理论MM理论：无税条件下：命题1：杠杆企业价值与无杠杆企业价值相同 ,VL=VU。即在没有税收的情况下，企业价值与 负债无关。 存在公司税条件下：命题1： VL=VU+TCB 。即企业价值是负债的 增函数。其中： VL为杠杆企业的价值； VU为完全权益企 业价值；TC为公司税率；B 为负债财务管理核心理论：4、委托代理理论w 委托代理理论是契约理论的重要发展，它主要 研究企业内部组织结构及企业成员之间的代理 关系。 w 股东是委托人；经理人是代理人，他们之间存 在不同的利益目标，存在“道德风险”问题。 w 解决股东与经理人之间利益冲突的费用被称为“ 代理成本”。财务管理核心理论：委托代理理论降低代理成本的途径包括：1）加大监督约束的力度；2）建立激励机制，协调二者间的冲突。委托代理理论的财务意义：1）财务分层分权管理2）资本结构决策3）股利政策选择公司内外部人员对公司实际经营状况了解的程度不同，即在公司有关人员中存在着信息不对称，这种信息不对称会造成对公司价值的不同判断。5、信息不对称与信号传递理论6、有效市场理论有效市场假说（efficient markets hypothesis,EMH)是研究资本市场上证券价格对信息反映程度的理论。若资本市场在证券价格中充分反映了全部相关信息，则称资本市场为有效率的。在这种市场上没有任何秘密可言，投资者不可能利用所谓的内幕交易获取超常利润。资本市场是否有效是一个实证研究的问题。第五节：财务管理环境企业理财环境是指对企 业财务活动具有影响作用 的企业外部条件。经济环境金融市场环境税收环境政策环境法律环境1.经济环境w 经济复苏阶段（投资机会，积极营销战略等）；w 经济繁荣阶段（扩张政策）；w 经济衰退阶段（收缩规模，减少风险投资）；w 经济萧条阶段（设置新的投资标准，考虑低风险 投资机会）。2.金融市场环境w 广义：一切资本流动的场所。 w 狭义：有价证券市场。分类：按交易期限（短期和长期）；按交割时间（现货市场和期货市场）；按交易性质（发行市场和流通市场）；按交易对象（货币借贷，票据承兑，票据贴 现，有价证券，黄金，外汇市场）金融市场的组成：w 主体（银行和非银行机构）w 客体（金融市场的买卖对象，商业票据、 政府债券等）w 参加人（客体的供给者和需求者，企业， 事业单位等）金融市场的组织形式：交易场所一是有固定场所、有组织、有制度 、集中交易的方式；二是柜台交易方式；三是借助计算机网络或其它电讯手 段实现交易。按交易种类方式金融市场外汇市场 资金市场 黄金市场货币市场