第8章股票估价McGraw-Hill/IrwinCopyright 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.1重要概念与技能 了解股利和股利增长率与股价的关系 能利用股利增长模型为股票进行估价 知道公司董事会成员是如何选举出来 的 了解股票市场的运作情况 理解股票报价8-22本章大纲 普通股估价 普通股与优先股的特征 股票市场8-33股东的现金流量 如果投资股票，则可能收到的现金包 括以下两种形式： 公司发放的股利 转让该股票的卖价 与债券相同，股票的价值也等于其未 来所有期望现金流量的现值8-44单期模型 假定您正考虑是否购入摩尔石油公司的股 票，该股票预计会在第1年支付2元的股利 ，而你相信1年以后该股票的价值将为14元 。如果你对这类股票要求的投资报酬率为 20%，则该股票的价位为多少时你才会愿 意购买？ 计算未来所有现金流量的现值 = (14 + 2) / (1+20%) = 13.33元 只有当股票价格低于13.33元是才应当购买8-55两期模型 如果你计划持有摩尔石油公司的股票 两年，两年后的出售价格预计将为 14.70元，而第2年的股利预计将为 2.10元。则该股票的价位为多少时你 才会愿意购买？ PV = 2 / (1+20%) + (2.10 + 14.70) / (1+20%)2 = 13.33 只有当股票价格低于13.33元是才应当购 买8-66三期模型 最后，如果你计划持有该股票3年又会怎样 呢？除了第1、2年末可以收到的股利之外 ，你预计在第3年末还能收到$2.205的股利 ，且3年后的股票价格将变为每股$15.435 。现在你会愿意为这支股票出价多少呢？ PV = 2 / 1.2 + 2.10 / (1.2)2 + (2.205 + 15.435) / (1.2)3 = 13.338-77模型的推导 我们可以持续地将这个例子推后，直 到我们打算卖出股票的那一年为止 然后会发现，股票的价格确实等于所 有预计未来股利值的贴现价值 于是，现在问题变成了，我们怎样才 能预测出未来全部的股利支付呢？8-88关于股利的估计：几个特例 固定股利 假定公司的股利水平永远不会发生变化 这一点与优先股非常类似 则可使用永续年金的计算公式来计算出股票价格 稳定的股利增长率 假定公司的股利水平每期都按固定的比率增长 则可使用增长型永续年金的计算公式来计算出股票 价格 超长增长 假定股利在初期的增长率比较超长，然后随着公司 的成长慢慢稳定下来 则可使用多阶段模型来计算股票的价格8-99零增长 如果预计未来股利会定期一直固定支付下 去，则这种股利的特征符合永续年金的定 义，因此可利用永续年金计算公式来求解 预计未来股利的现值 P0 = D / R 假定预计某只股票每季度将支付0.50元的股 利， 投资人要求的报酬率为10%，那么， 该股票的价格为多少时对投资人会比较有 吸引力？ P0 =0.50 / (10% / 4) = 20元/股8-1010股利增长模型(DGM) 预计每期股利都按某一固定的比率g不断增长 P0 = D1 /(1+R) + D2 /(1+R)2 + D3 /(1+R)3 + P0 = D0(1+g)/(1+R) + D0(1+g)2/(1+R)2 + D0(1+g)3/(1+R)3 + 运用代数知识对上式进行整理与合并，可由 ：8-1111股利增长模型例1 大地公司最近支付的一次股利为每股 0.50元，预计该公司的股利每年将增 长 2%。如果投资人对这类股票所要 求的报酬率平均为 15%，则这只股票 的价格应为多少才比较合适？ P0 = 0.50(1+2%) / (15% - 2%) = 3.92 元8-1212股利增长模型例2 TB公司的下一年度股利预计为2元/股 ，如果该公司的股利增长率一直保持 为5%，股东要求的报酬率为 20%， 那么该公司的股票定价应为多少比较 合适？ P0 = 2 / (.2 - .05) = $13.33 思考：为什么本例的分子不用$2去乘以 (1.05) ？8-1313股票价格对股利增长率g的敏感性D1 = $2; R = 20%8-1414股票价格对投资者要求报酬率R的 敏感性D1 = $2; g = 5%8-1515例8.3 Gordon Growth公司I Gordon Growth公司下一年度的预期 股利水平为 $4 ，预计年股利增长率 为6%，投资者的必要报酬率为16%。 该股票当前的价值应当为多少？ P0 = 4 / (.16 - .06) = $40 注意，本题中直接给的就是预计下一年 度的股利，所以不需要再乘以（1+g）了 。8-1616例8.3 Gordon Growth公司II 估计在股票在4年后的价值应为多少？ P4 = D4(1 + g) / (R g) = D5 / (R g) P4 = 4(1+.06)4 / (.16 - .06) = 50.50 根据股票价格在这4年当中的变动，说明该股票 隐含的报酬率是多少？ 50.50 = 40(1+报酬率)4; 报酬率 = 6% 股价的增长速度与股利的预计增长速度是一致的8-1717非稳定增长模型：例I 假定某公司的股利增长率预计第一年 为20%，第二年为15%， 以后将稳定 在 5% 的水平。如果该公司上一次发 放的股利为每股1元，投资者要求的 报酬率为 20%，则判断该股票的价值 应为多少？ 注意：我们需要求解的是未来所有预 期股利的现值8-1818非稳定增长模型：例II 计算出股利发放率稳定前的股利额 D1 = 1*(1+20%) = 1.20元 D2 = 1.20*(1+15%) = 1.38元 D3 = 1.38*(1+5%) = 1.449元 求解固定股利增长率前的股票价值 P2 = D3 / (R g) = 1.449 / (20% - 5%) = 9.66元 最后求解股票的当前价值 P0 = 1.20 / (1+20%) + (1.38 + 9.66) / (1+20%)2 = 8.67元8-1919快速测试I 如果某支股票预计将一直发放2元/股 的股利，投资者要求的报酬率为15% ，该股票的价值将为多少？ 如果某公司计划今天将支付2元/股的 股利，以后逐渐增长 3%，投资者要 求的报酬率为15%，该股票的价值将 为多少？8-2020延伸：根据股利增长模型来求R 股利增长模型为：8-2121例：利用股利增长模型求R 假定某股票目前的售价为每股10.50元 ，该公司刚支付了每股1元的股利， 预 计股利增长率将为5%。问：投资对这 支股票要求的必要报酬率是多少？ R = 1(1.05)/10.50 + .05 = 15% 股利收益率是多少？ 1(1.05) / 10.50 = 10% 资本利得收益率为多少？ g =5%8-2222表 8.1 股票估价小结8-2323普通股的特点 投票表决权 代理投票权 股权可以有多种类别 其他权利 按持股比例享有宣告的股利 清算时，按持股比例享有剩余资产 优先认股权 当发行新股票时，可有权 利优先认购以维持股权比例保持不变8-2424股利的特征 只有当董事会宣告股利以后，股利才会成为 公司的负债 因此，公司不会因为不宣告股利而被迫破产 股利与税 股利不可在税前扣除 投资者个人收到的股利仍需交纳个人所得税 在美国，机构投资者收到的股利可扣除70% 后再纳税8-2525优先股的特点 股利 在优先股股东得到设定的股利以前 ，普通股股东不可能得到任何股利 支付 股利不会成为公司的负债，并且可 以被递延 大多数优先股的股利是可累积的 一般情况下，优先股权没有投票 表决权8-2626股票市场 交易商(Dearler)与经纪商(Broker) 纽约证券交易所 (NYSE) 全球最大的股票市场 会员 在交易所拥有席位 佣金经纪商：执行顾客的买卖命令 专业会员/造市商 交易厅经纪商 交易厅经纪员 运作 交易厅活动8-2727纳斯达克市场（NASDAQ） 并非一个实际的交易场所，而只是一个电脑报价 网络 有多个做市商 电子沟通网络 三级信息 第一级：提供给注册会员，报价 第二级：提供给经纪商和交易商，报价，可达成内部报 价 第三级：只提供给交易，报价并更改报价 有相当比例的技术类股票8-2828互联网中的例子 电子通讯网络使纳斯达克证券的交易称为 可能 点击网络连接按钮，浏览Instinet网站8-2929 报价样例 股票报价中提供了哪些信息？ 点击网络连接按钮，进入Bloomberg网站，看 看目前的股票报价股票市场报价8-3030快速测试II 某股票现在的价格是18.75元，你估计它的 股利增长率将为5%，最近一次股利为1.50 元每股。市场所要求的报酬率为多少？ 普通股的主要特征有哪些？ 优先股的主要特征有哪些？8-3131道德问题 养老基金的状态（即充足或短缺）非 常受贴现率大小的影响。 在精算师选 择贴现率时，他们应该更看重谁的利 益呢？是未来养老金受益人的？是管 理层的？还是股东的？ 互联网的普及和便捷性不断增强，对 股票交易者恪守道德准则的能力产生 了什么样的影响？8-3232综合问题 XYZ股票目前的交易价格是每股$50，预 计下一年的股利将为$2，并将按 6%持 续增长下去。问：该股票的预期收益率 是多少？ 如果投资者对该股票要求的必要报酬率 为12%，则股票价格将变为多少？股利 收益率将是多少？8-3333本章学习结束！8-3434