反映在其他所有经济变量不变的条件下，需求 数量与价格之间的关系。我们知道，债券的价 格与利率之间具有负向相关的联系。我们以1年期贴现发行债券为例，1年后向持有 人支付1000元面值。因为持有期与到期日相同 ，则债券的回报率与以到期收益率衡量的利率 是相等的。公式为：持有期1年后到期支付价格购买购买 价 (%)110009505.3 1100090011.11100085017.6 1100080025.01100075033.0供给曲线，除债券价格和利率以外的所有经济变量 不变条件下，推导出债券供给数量与价格之间的关 系。根据资产的需求定理，我们知道在其条件不变的前 提下， 债券的预期回报率越高，其需求数量越大 。同时对于债券的供给方，低利率意味着企业可以 以较低的成本进行融资。因此我们可以根据这一规律以及上表的数据，通过 描点的方法给出债券的供给和需求曲线。其中，可以看到两条曲线的交点为均衡点。此时债 券市场实现了均衡。市场均衡：当人们愿意购买的数量与人们愿意出售 的数量相等时，就实现了均衡。当债券市场的供给数量与需求数量相等时，就实现 了市场均衡，即：通过对债券的供给和需求分析，来分析利率变 动的原因。首先，需要弄清楚需求（供给）的 位移和沿需求（或供给）曲线移动之间的区别 。沿需求曲线移动：由债券价格（或者利率）的 变动引起的需求或者供给量的变化，即为沿着 需求或者供给曲线的移动。由债券价格和利率以外的因素变动，引起的需 求量或者供给量的变动，即为需求曲线或者供 给曲线的位移。资产需求理论中的因素，是引起需求曲线变动 的众多原因之一。首先，我们假定在分析一种因素对债券需求曲 线的影响之前，其他因素均不变动。我们将分析四个因素对债券需求曲线的影响：财富；债券相对于其他替代性资产的预期回报率；债券相对于其他替代性资产的风险；债券相对于其他替代性资产的流动性。财富 对于债券的需求者来说，当总体经济形 势处于增长阶段，在给定的利率和价格水平上 ，债券的需求量会随财富的增加而增加。债券需求量的增加，表现为随着财富增加，需 求曲线向右位移。同理，在经济衰退阶段，随 着财富的减少，需求曲线向左位移。预期回报率 如果债券的到期日与持有期一样 长，那么预期回报率与以到期收益率表示的利 率相等，因此只有持有期与到期日不一致债券 的预期回报率才会受到当前利率变动的影响。 如果当前利率预期上升，那么债券的未来贴现 的价格将下降，从而引起债券资本利得率下降 ，在债券当期收益率不变的条件下，债券的预 期回报率将会下降，从而引起对债券需求的减 少。 对未来利率较高的预期，会降低债券的预期回 报率，从而减少债券的需求，引起需求曲线向 左移动。同样，其他可替代性资产预期回报率的变化， 也会影响债券需求曲线的位移。在经济形势好 的时候，人们对股票的预期回报会上升，虽然 债券的回报率不变，但相对于股票，人们会减 少对债券的需求。此外，除了当期利率、可替代资产预期回报率 外，对通货膨胀预期的变化也会通过影响债券 的回报率从而影响债券需求。预期通胀率的上 升会引起名义利率的上升，从而影响可替代资 产名义资本利得率的上升。从而影响到预期回报率的上升，这意味着债券 的回报率下降了，进而减少债券的需求量。从 另一方面看，通胀率的上升意味着降低了债券 的实际利率，引起债券相对预期回报率的下降 。预期通胀率的上升，降低了债券的预期回报率 ，从而导致债券需求下降，需求曲线向左位移 。流动性 债券流动性增强，会增加人们对其的 需求量。因此，债券流动性的增强导致债券需求上升， 需求曲线向右位移。我们将考虑以下三个因素对债券供给曲线的位 移影响：各种投资机会的预期盈利性；预期通货膨胀率；政府预算；各种投资机会的预期盈利性 企业预期未来投 资的盈利性增加，就会愿意在资本市场上筹措 资金。尤其是在经济扩张期，企业预期投资将 带来高额利润，因此相对于不变的债券价格债 券的供给就会增加。因此，在经济扩张阶段，债券供给会增加，供 给曲线会向右移动；在经济衰退阶段，债券供 给会减少，供给曲线向左移动。预期通货膨胀率 我们知道实际利率等于名义 利率减去通货膨胀率。在给定的债券利率（或 者价格）水平下，企业的融资成本就会下降， 于是对应于给定的债券价格下，债券的供给数 量会增加。预期通货膨胀率的上升会降低债券的实际利率 水平，从而促使企业增加债券供给，推动债券 供给曲线向右位移。政府预算 政府会通过 夸张性的财政政策来干 预经济，当政府支出大于收入时，会通过增发 政府债券的方式弥补赤字，因此对应于每一价 格，债券的供给量就会上升。政府赤字越大，债券的供给量就越大，会推动 供给曲线向右位移。在进行分析时，应该遵循以下规则：当分析某一经济变量变动对最终因变量的影响 时，首先假设所有其他经济变量不变；其次，利率与债券价格之间的负相关关系。美国经济学家、数学家， 经济计量学的先驱者之一 ，美国第一位数理经济学 家。现在人们提到他是由 于他在货币理论及对宏观 经济学中所做的贡献。 他对预期通货膨胀率与名 义利率之间关系的分析， 被称为费雪效应。通过研究债券供给需求理论，研究预期通货 膨胀率与利率之间的关系。在研究预期通货膨胀率对债券供给需求影响时 ，假定其他经济变量不发生变动。预期通货膨胀率的上升会导致名义利率的上升 ，从而影响到债券的预期回报率下降，导致对 债券需求量减少。从供给角度看，预期通货膨胀率的上升，导致 债券实际利率下降，企业真实借款成本下降。 因此对应于任一给定的债券价格和利率，需求 曲线向左移动而供给曲线向右移动。在供给曲线和需求曲线的作用下，债券价格下 降，由于债券价格与利率是负向相关，因此债 券的均衡利率上升。预期通胀率的上升时，债券的均衡数量可能增 加，也可能减少，则要取决于供给曲线与需求 曲线位移的幅度。重要结论：预期通货膨胀率的上升会引起利率 的上升。这就是著名的费雪效应。现代西方经济学最有影响的经 济学家之一，他创立的宏观经 济学与弗罗伊德所创的精神分 析法和爱因斯坦的相对论一起 并称为二十世纪人类知识界的 三大革命。 流动性偏好理论是凯恩斯三大 定律之一，流动性偏好理论说 明了人们在不同的利率水平下 ，对货币需求量的大小。分析假设：人们储蓄财富的资产只有两类：货币和债券。经济体财富总量等于货币总量与债券总量之和 如果用 代表债券供给量，用 代表货币供给 量，那么经济体的财富总量为 。用 代表对债券的需求，用 代表对货币的需 求，因此社会对财富的总需求为 。由于人们不能超越他们所能利用的资源购买更 多资产，因此需求应当等于经济体的财富总量 。凯恩斯的货币定义为通货（无利息）与支票账 户，且假定货币的回报率为零。 债券与货币的供给量必须等于债券与货币的需求量 即我们将债券与货币分别列于等式的两端，则为：这个等式说明，如果货币市场处于均衡即 ，那么也意味着债券市场也处于均衡即 。 在凯恩斯的分析中，对于货币而言，唯一的替 代性资产债券的预期回报率等于利率i。在假定 其他所有条件不变的前提下，随着利率的上升 ，货币相对于债券的预期回报率下降，这将导 致货币的需求减少。在收入与物价水平等其他经济变量不变的情况 下，分析利率变动对货币需求量的影响。在我们的分析中，假定货币的供给是不变的由 中央银行控制，因此货币的供给曲线是一条垂 直直线。凯恩斯的流动性偏好是指，人们喜欢以货币形 式保持一部分财富的愿望或动机。究竟人们为何要保持一部分货币呢，凯恩斯认 为这和货币的特点有关。货币同其他资产相比具有使用方便灵活、流动 性好的特点。而人们保有货币是为了满足：交易动机需求；预防动机需求；投资动机需求；交易动机是指人们为了应付日常交易的需要而 持有一部分货币的动机。由于人们的收入和支付并不是同时进行，因此 人们为了满足日常生活支付，需要将收入的一 部分留在身边，用于日常支付。此外，由满足交易动机而产生的货币需求量， 还与人们的收入有关，随着人们收入的增加， 消费支出也会增加，因此交易动机产生的货币 需求量是收入的增函数。虽然保有货币会有持 币成本，也就是会受到利息率的影响。但家庭 一般持有的货币量是用于满足日常生活的支付 ，这部分货币对利率的相关性很小。通常企业 持有的货币量会受到利率的影响。预防动机是人们为了预防意外的支付而持有一 部分货币的动机。即人们需要货币是为了应付 不测之需，如为了支付医疗费用、应付失业和 各种意外事件等。虽然在现实生活中，每个人对待意外事件的看 法不同，从而对满足预防动机需要的货币数量 有所不同，但从整个社会来说，货币的预防需 求与收入密切相关。因此，我们把由出于交易动机和预防动机的货 币需求看成是收入的函数。人们之所以宁愿持有不能生息的货币还因为持 有货币可以供投机性债券买卖之用。投机动机 是人们为了抓住有利的购买生息资产（如债券 等）的机会而持有一部分货币的动机。我们知道，利率与债券的价格之间呈反方向变 动的关系。凯恩斯指出，如果市场利率高于其预期利率水 平，他将会预期未来利率下降，而债券的价格 将上涨，因此会买进债券，等到市场利率降低 时，也就是债券价格升高时，再卖出债券获取 投机收益。由此，可以得出出于投机动机的货币需求与利 率呈反向变动的关系。运用流动性偏好理论来分析均衡利率的变动， 理解引起货币供给曲线与需求曲线位移的原因 。货币需求曲线位移收入效应 随着经济扩张与收入增加，人们愿 意持有更多的货币来储藏价值。其次，随着收 入的增加，人们愿意保有更多的货币用来交易 。收入水平的上升导致任一利率水平上的货币需 求增加，推动需求曲线向右位移。价格效应 当物价水平上升时，相同名义量货 币的价值降低了，所能够买到的产品和服务数 量减少了。因此，为了保持原有的购买能力， 人们希望持有更多的货币。物价水平的上升导致任一利率水平上的货币需 求增加，推动需求曲线向右位移。货币供给增加会推动货币供给曲线向右位移。收入变化 在经济周期扩张阶段， 假定其他经济变量不变 ，利率随收入的增加而 上升。物价水平的变动在货币供给和其他经济 变量不变的情况下，利 率随着价格水平的上升 而上升。货币供给的变化中央银行增发货币，会 导致供给曲线向右移动 。假定所有其他条件不变 ，利率会随着货币供给 的增加而下降。通过凯恩斯的流动性偏好理论，得出货币供给 的增加会降低利率。根据这一结论，政治家认 为要降低利率，就必须追求更快的货币供给增 长速度。弗里德曼认为，流动性偏好的结论是正确的， 但是这种流动性效应，并没有反应全部事实， 当货币供给增加时，无法保证其他条件不发生 变化，因此对经济所产生的其他效应会导致利 率上升。如果这些效应足够大，就会出现随着 货币供给增加利率反而上升的结果。我们看到随着货币供给的增加，经济会产生扩 张性效应，从而扩大了国民收入与财富，人们 的收入随之增加，我们通过流动性偏好理论和 债券的供求理论分析得出，由货币供给增加引 起的收入效应使利率随着收入水平的提高而上 升。货币供给的增加还会引起经济社会总体物价水 平的上升。根据流动性偏好理论，货币供给增 加的价格效应使利率随着价格水平的上升而上 升。货币供给的增加加大了预期通胀率的提高，根 据债券供求理论，预期通胀率的提高导致利率 的上升。价格效应和通胀效应是相同的。只是在效应的 作用时间上有些不同。假定货币供给一次性增加导致价格在下一年前 上涨到一个较高的水平。在该年中，随着物价 水平上升，利率会在价格效应作用下上升。当 物价水平的在年底达到其峰值时，价格效应的 作用也达到最大。随着物价水平的上升，人们预期该年的通货膨 胀率将会升高，利率会在通货膨胀预期效