金融系统证券化 与投资银行业务Commercial Bank, Public Accounting, Insurance, Corporate Financial ManagerProfession Initial pay Industry average Typical top pay Wall Street Investment BankerProfession Initial pay Industry average Typical top pay 一、金融系统演变当前业务增长机会产品市场战略 与投资决策资本市场战略 与融资决策金融系统各种 风格 的投 资者股权 资本债务产业 发展 机会 与产 品市 场竞 争过度性 融资工具公司活动金融中介服务资产定价金融投资金融系统功能l沟通融资者(非金融企业和金融企业、政府等) 和投资者供求按照风险收益匹配原理积聚和配置资金清算与支付提供信息转移和管理风险改善激励控制权转移金融系统演变银行主导时期银行系统小企业大企业私募资本市场社会资本中型企业金融系统公司投融资金融系统演变证券市场兴起和发展大中型企业小企业产品市场战略 与投资决策资本市场战略 与融资决策证券市场 各种 风格 的投 资者股权 资本债务过度性 融资工具银行系统私募资本市场金融系统战略公司财务行为公司财务金融中介资产定价公司名称 股票市值 地区名称 股票市值微软 434 香港 422.9通用电气 370 台湾 308.7沃马特 227 中国 240.0英特尔 205 韩国 158.6埃克森石油 190 新加坡 126.8Cisco 187 印度 119.9马来西亚 103.8菲律宾 43.5泰国 41.2印度尼西亚 23.4合计 1613 合计 1588 股票市值单位：10亿美元，1999年4月23日证券化重要概念市值l微软1985年上市时，销售额不足$2亿，市值$5.19亿； 1996年，销售额增至$87亿，市值$1000亿；1999年，销 售收入$148亿，市值$4340亿。市值增长幅度远远超过销 售额。l1997年通用汽车销售额全美第一，微软股票市场价值为 全美和全球第一。微软资产帐面值为通用汽车公司9% ， 销售额为其8%，股票市值为通用汽车9倍。S&P 500企业资产与市值增长 (1988-1998)金融系统演变 证券市场中心时代衍生证券市场股票市场债券市场货币市场衍生市场股票市场债券市场货币市场私募市场保险市场小企业中型企业大企业社 会 资 本退休基金、养老基金、保险公司、商业银行共同 基金私募 基金货币 市场 基金 风险管理衍生基金网络 平台中国金融系统演变趋势金融系统证券化进入快速发展阶段l股票市场日益增加的共同基金l中小企业板与私募市场l公司债券市场债券投资基金l货币市场货币市场基金l信托业务发展信托产品增加二.证券化环境下的金融中介地位演变lBalance-Sheet Management Financial Institutions商业银行保险公司财务公司各种储蓄和信贷机构lTranslation-Based Financial Institutions证券交易经纪机构 投资银行各种投资基金和资产管理公司财务顾问公司储蓄信贷类金融机构组合工商企业投资者直接组合经纪类金融 中介机构工商企业投资者投资银行与商业银行 传统意义上的区别投资银行 商业银行本源业务 证券承销 存贷款功能 直接融资/侧重长期 间接融资/短为主业务概貌 资产负债表难反映 表内外业务收益来源 佣金 存贷利差经营方针 控制交易风险 稳健基础上的收益 开拓新业务监管机构 证券管理机构 中央银行证券市场与银行系统的区别证券市场 银行系统分析框架 基于未来预期收益的 5C 市场价值估价模型 关注点 业务的市场价值结构 资产帐面价值， 财务报表比率，抵押证券化环境下的 金融服务机构业务地位变化证券化环境下的 金融服务机构业务地位变化金融机构竞争格局地位演变 的驱动因素l信息技术：改变了金融服务运作方式、效率和成本 结构，使传统的商业银行金融服务业务处于效率和 成本劣势。l金融业务管制放松l金融创新效率日益提高l银行竞争者来自于证券和保险公司提供新的现金流类型和 更高收益的储蓄工具。来自这些机构以及其他金融服务机 构的竞争使银行面临激烈的竞争和极大的盈利压力。l与银行业相比，投资服务和产品部分从20世纪80年代以来 增长迅速，反映为不同形式的证券化产品的出现和衍生产 品的极大发展。l保险方面，作为对人口老年化和收入与财富增长的反应， 对特制的养老基金计划和体现为储蓄特征的保险产品的需 求呈现稳定增长的趋势。l20世纪80年代的发展使得不同金融机构在产品和 制度机构方面以前的差异变得越来越小，不同的 金融服务之间出现互相取代趋势。l金融机构面临着的新的竞争形式。在这种形式和 新的竞争范围下，传统的界限划分变得越来越模 糊。金融中介重新评估它们的商业政策以适应它 们的客户不断变更的要求以及寻求新的商业盈利 机会变得尤为重要。证券化环境下的 金融服务机构业务地位变化证券化环境下的企业债务融资l银行在做出贷款决策前要支出一定费用来搜集企 业信息，并对投资进行评估。当决策做出以后， 银行进一步搜集企业有关信息，开始对企业进行 监督，以保证企业履行贷款合约。l通过银行融资要比公开筹资成本更高。企业不愿 采取银行融资方式。有些企业还由于不愿接受银 行严格细致的审核过程而放弃使用银行贷款。有 较好声誉的企业（往往是那些大型企业）倾向于 通过资本市场直接融资，只有规模较小或是新生 的企业才会去谋求银行贷款。l财务公司起源与应收帐款、库存等资产抵押融资 ，逐渐形成了竞争优势。并向固定资产抵押融资 、消费信贷融资开拓。使商业银行在商业贷款领 域的市场份额下降。实力强大的财务公司如： GE Capital, Ford Motor Credit， General Motors Acceptance，长期资金来源相对地位变化l项目融资曾是商业银行率先推出的业务，但投资 银行也在从事项目融资的组织。l保险、退休基金、股票和债券投资基金吸引长期 资金。商业银行支票帐户市场地位演变l商业银行面临1974年推出的货币市场共同基金 的强有力的竟争。货币市场基金等交易型中介 投资机构力量加强，使投资者可直接通过购买 货币市场基金，间接投资企业直接发行的债券 和商业票据。l货币市场共同基金与商业银行比较 不必进行存款保险； 投资者随时可以赎回；可以在市场上流动； 上市交易，不受利率管制。通过独立信用评级机构，获取商业票据信用信 息。风险管理的成本和责任低于商业银行l发行基金份额可吸引小额投资者，相当于商业银 行的短期存款。但货币市场基金的风险收益由投 资者承担, 基金公司本身并不承担。传统的商业银 行贷款面对非金融企业, 不能随意分割, 通常不能 流动。因此，具有期限风险和流动风险。而货币 市场基金在证券市场上投资，投资规模是可以随 意的，并且具有流动性。l货币市场投资基金也提供支票帐户服务，与银 行支票帐户相似。l货币市场基金的投资和交易不通过分支机构， 经营成本低于商业银行经营成本为总资产的 0.5%，而典型的零售银行通过分支机构通过服 务，经营成本为总资产的4-5%。金融系统格局演变： 商业银行信用卡市场份额l商业银行在消费信用卡方面面临财务公司和独立 信用卡公司有力的竞争。例如，信用卡业务一直 是美国商业银行的传统业务，但财务公司也提供 信用卡服务。抵押贷款证券化利息收益下降非利息收入上升来自信托业务方面的竞争l自爱建信托公司2002年7月发行第一个市政信托计划开始 ，信托公司已发行212亿元信托计划。2003年发行162亿l信托产品运用范围涉及到基础设施建设、房地产项目、证 券投资、资本运做、企业融资以及外汇投融资等各个领域 ，但行业集中程度仍然偏重于地产和市政项目。l2003年房地产信托融资大约为41亿，市政建设45亿，分别 占到总发行规模的25%和27%。截止2003年底，共计有41 家信托公司推出了191个信托计划，涉及项目超过200个。 信托产品 3年期三年期 国债 (银行间)三年期 银行存 款信托产 品4年期四年期 国债 (银行间)四年期 银行存款基金年收益率预计5%约2.35%税后 2.02%预计 5.5%约3%税后2.1%不定安全性较强最强很强较强最强很强较弱流动性较强最强较弱较强最强较弱很强信托产品目前市场的年收益率大多在3%-6%，一般是同期银行存款的2倍 以上，并且目前信托收益没有征税的法律要求，结合多种保障措施，信托 产品在收益上富有竞争力。2002年以来的房地产信托计划名称期限（年）规模(亿）受益人预计 收益新上海国际大厦32.34%北京CBD一级土地开发5154.80%新华信托住房按揭贷款113%青岛房地产开发31.54.50%信远大厦项目325%水榭花都房产项 目22.53.80%绍兴 文化街开发30.54%中远房地产贷 款系列信托计划124%2002.6-2004.3房地产信托统计 康居工程10.53.75%枫林绿洲经济适用房10.54.35%中关村东润大厦10.264.50%台州之舫花园10.34.20%车工庄危房改造214.60%三还新城市、经济适用房1.51.64.50%景龙国际公寓股权信托10.86.00%华清山庄10.254.20%国信嘉园214.60%中誉现代城20.54.50%晋竹园安居房产开发10.284.20%滨江金耀广场30.64.30%泓邦大厦2.43.24.50%中关村科技园区30.84.20%洪亮阳光城10.3-0.54.00%中国城226.50%上海金港花园20.5-1.54.00%爱建新城25.00%新外滩项 目1 恒奥中心10.84.60% 温福高科技工业园20.64.80% 盛鸿大厦32.56.00% 西宁危房改造20.55.49%-6% 成都旧城安置房224.10% 世纪星城226.00%荣丰2008财产 信托优先受益权21.84.80% 上海陆家嘴地产组 合213.80% 青年广场10.95.30% 太阳星城金星园项目254.20% 永康商业步行街20.34.50% 秦淮绿洲1.514.05% 西湖.阳明谷度假村21.35.20%绿城杭州中山广场20.84.50% 顺驰蓝调 街区133.80% 上海五洲大厦100.225.89%-7.44% 成都电子园区20.84.00% 浙江力宝建材城20.44.60% 三环新城1.51.64.50% 杭州中誉现代城20.54.50% 晋竹园安居房10.284.20% 西湖阳明谷10.8-15.20% 城开五合国际贷 款资金20.84.60% 德胜国际商业广场集合资金2、31.54.68%和5.01% 北京万年花城贷款214.90%青年东路鲁信花园项目贷款1、2、31.54.2%、4.8%、5.5%余山国际高尔夫球场别 墅贷款214.80% “金泰广场”股权投资项 目10.55.50%北京通程国际大酒店贷款1.51.2-1.64.80% 金纬房产“海月金棕榈”贷款1.250.5-0