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智慧浙商智慧浙商 期货领航期货领航年前美豆仍有上涨空间浙商期货农产品团队 2012年12月15日演讲人:朱金明提纲一、当前的世界:QE二、美豆供需格局:偏紧三、对南美丰产预期的理解四、季节性及风险点五、结论和操作建议3以前的世界:QE的周而复始n金融危机后,金融市场一直围绕着QE运行,基本市场逻辑是:QE或 者QE明确预期上涨QE结束下跌QE或者QE明确预期周而复始,除非全球经济增长预期发生明显转折。宣布QE1QE1扩大至 1.725亿美元QE1购买结束伯南克讲话 暗示QE26000亿美元 QE2购买启动QE2购买结束欧洲央行LTROQE3预期及9.13 宣布美联储TO美延长TOQE3扩 大预期数据来源:MSCI当前的世界:环境依然利多n当前,商品市场的基本逻辑继续维持, QE3的实施及量宽规模的扩 大(QE4,12月12日美联储宣布扩大量化宽松规模),将继续使得金融市场环境依然利多商品走势。(利多环境)n金融属性强、基本面强品种的将会表现出强势,我们认为,农产品及 大豆就属于基本面强的品种。农产品大背景:全球粮食供需依旧偏紧n全球粮食供需由宽松滑至紧平衡,库存消费比18.63%,近30年中仅 有三年低于这个水平。(06/07、07/08、03/04年)6数据来源:USDA农产品之大豆:供需偏紧张n大豆当前供应水平并不充裕,供需依然属于偏紧张的格局。12/13年世界大豆期末 库存消费比处于近10年中第3低的水平,尤其是美豆库存消费比4.28%,处于近30年以来的最低水平。(直接支撑)数据来源:USDA美豆供应:趋于稳定n美豆单产从低位35.3蒲式耳/英亩调升,12月稳定在39.3蒲式耳/英亩,未来继续调整的空间很小。在供给基本确定的情况下,平衡表的变 动更多来自需求。 数据来源:USDA美豆需求1:出口n美豆出口非常强劲,销售进度(81%)与装船进度(48%)远超过历史同期水平。n近几周周度出口数据均高于市场预期,12月13日美国农业部出口销售报告显示,美 国上周大豆出口销售量为131.95万吨,远远高于市场预期的60-85万吨。数据来源:USDA美豆需求2:中国进口n随着中国抛储结束、收储开始,国产大豆用做油豆(300万吨左右=1260-940) 的吸引力将大打折扣,加上中国压榨需求的自然增长,我们认为USDA预计中国 进口较去年增加377万吨仍为保守估计(6300-5923)。数据来源:USDA美豆需求3:国内压榨n美豆国内压榨总体强劲,年初至 今,每月压榨量均较上年有所提 高(8-9%)。n12月14日,美国全国油籽加工商协会月度大豆压榨数据,美国 11月大豆压榨量为1.573亿蒲式耳。n该数据为近4年以来的最大11月 压榨量,且为2010年1月(35个 月)以来最大单月压榨量。 每月与去年同期的比较数据来源:NOPA估算1:美豆供需平衡表及价格低点预测 n统计结果显示,历年美豆1月合 约在9-12月期间低点(乘以美元 指数)与9-12月期间下一市场年度最大库存消费比有强相关性。n根据USDA美豆单产及需求水平,我们的模型简单推算第四季度 美豆均衡低点。n当前美元指数81附近,美豆价格 均衡低点在1380美分。眼下美元 指数80,价格低点会相对更高。数据来源:USDA对南美丰产的理解n把大豆供应按照主产国的差异分为春秋两季,2013年春季的供应增幅预期是历史最大的。数据来源:USDA1、南美产量不容有失n明年南美大豆创纪录的产量,对市场供 需矛盾的缓解,或许并没有看起来那么 显著。n全球大豆产量增加2800万吨,但因为 全球大豆消费依旧保持强劲,期末库存 增加不到400万吨。n如果后期天气问题出现令南美产量前景 受到影响,最大可以容忍的损失为最终 产量比目前预期减少5%(约700万吨 =315+375)n否则全球大豆结转库存可能比本年度更 低,库存消费比也将低于本年度。n对当前市场预期南美丰产持谨慎态度。产量(百万吨)世界阿根廷巴西2011/2012239,62541,00066,5002012/2013267,71755,00081,000变化28,09214,00014,500期末库存世界阿根廷巴西2011/201256,00319,00012,9692012/201359,92522,15016,719变化3,9223,1503,750数据来源:USDA2、单产预估值或偏高nUSDA目前对南美产量使用近20年的趋势性单产预估,但图中可以看到,最近几年来看,趋势单产的增长率明显降低,多数年份达不到趋 势单产的水准。(巴西近10年中,5年低,3年持平,2年高)数据来源:USDA3、后期集中增加供应的能力n如果物流拥堵和运输延迟,较12年春季相比,南美明年春季出口增加不会太多。n巴西运力:n有利条件下,巴西出口容量为 650万吨/月, 今年出口3740万吨,3-7月集中供应有困难。n阿根廷罢工:n以近年为例,在大豆上市季节,多次出现, 阻碍了收获和销售。(2012年,3.2港口、 3.20卡车司机、5.20压榨厂、6.6农业.)n类似密西西比河水位下降,大豆运输受限, 加之铁路运输成本较高,已开始推升出口价 格,美豆现货市场的坚挺抑制了期货市场的 下跌动力。季节性:涨多跌少n从季节性角度来看,美豆2月份价格相对于12月份而言,涨多跌少。数据来源:USDA、浙商期货结论和操作建议 n宽松政策将使得金融市场环境依然利多商品走势 ;n供求依然紧平衡,且需求支撑行情;n风险提示:资金离场对期价的压力,南美丰产不确定性存在。n参考美豆3月n年前将依然有上涨空间n目标1600美分18数据来源:文华财经估算2:南美大豆上市前供应增量n2012.10-2013.4,油豆缺口约260万吨n国产大豆(抛储、新豆)n进口美豆(参考美豆出口销售报告)n进口阿根廷大豆(USDA估算)n进口巴西大豆(USDA估算)n故对应国内来看,豆粕可能是更好的选 择,上方目标3650元/吨。数据来源:USDA、浙商期货交易计划n品种选择:M1305n方向:做多买入n企业:增加库存n建仓区间:3400-3450附近n资金占用:最大30%仓位n止损:3350n目标位:3650n后期目标:逐步调整n盈亏比:大于3:1数据来源:文华财经免责声明n报告版权归“浙商期货”所有,未经事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“浙商期货”,且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地 调研资料,但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报 告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,我公司 不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。我公司的关联机构或个人可能在 本报告公开发布前已使用或了解其中信息。智慧浙商,期待您的关注和支持!智慧浙商,期待您的关注和支持!谢谢!谢谢!
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