财务理论专题江汉大学江汉大学 商学院商学院 Business School, Jianghan University主讲主讲: : 王文清王文清 教授教授 博士博士WANG Wen-qing Prof. PhDDate1财务理论专题 主要阅读书目和参考资料 1.各专业期刊 会计研究 财务与会计 财会月刊 审计与经济研究 财会通讯 2.相关著作 3.外文资料Date2财务理论专题第一讲第一讲 财务理论及其结构财务理论及其结构 任何一门学科都有同该学科 相联系的一些基本理论问题： 基本涵义 核心概念 逻辑起点 理论假设 Date3财务理论专题(一)财务理论的涵义 对财务理论的不同看法,源于人们对“理 论”的不同解释。 理论是对事物的解释或事物的体系，它 揭示一门科学或艺术的抽象原理（或原则） ，与实务相对应 钱伯斯20世纪精解辞典 理论是一套紧密相联的假定性、概念性 和实用性的原理的整体，它构成对所要探索 领域的可供参考的一般框架。 韦氏新国际辞典 Date4财务理论专题一般观点: 一套以解释、指导财务实 践为目的的系统化和理性 化的框架。 Date5财务理论专题财务理论的含义： 财务实践的理性认识理性认识的规范表述接受财务实践检验并指导财务实践是一个框架结构体系Date6财务理论专题（二）财务理论体系的核心概念 财务理论核心概念的属性: 经济学范畴 财务理论是经济理论的要素 以特定的经济学原理才能解释财务现象 解决财务理论与一般经济理论的逻辑对接 特殊领域 核心概念在逻辑上起铺垫作用 界定财务学科的范围 财务理论体系的“细胞”Date7财务理论专题 与市场经济紧密相关 市场机制的作用是首要的、根本的 财务活动并非为代替或限制市场机制， 而是为市场机制充分而有效的运作开创必要 条件Date8财务理论专题 财务理论发展史上核心范畴及演进过程：1.货币出现之前 物物交换，财务核算依据是物品的用途 使用价值是财务管理的主要内容，使用 价值是财务学最原始的核心范畴2.货币出现之后 货币成为当然的核心范畴Date9财务理论专题 3.生产和生活分离为不同系统，货币总 量被投入生产和生活两个不同领域 投入生活的货币供个人和家庭消费 另一部分货币专门被投入经济过程，变成从事生产和商品经济的本钱本金 。本金取代货币成为核心范畴Date10财务理论专题 4.到封建社会末期 分工结构和分工水平改进 生产力要素全面发展 本金积累并引发 “资本革命” 本金中增值能力最强的部分形成 资本，取代本金成为核心范畴Date11财务理论专题 资本具有增值性、周转性和产 权性，本金中增值能力较弱的部分 形成基金，基金具有经济垫支性、 不具有增值性，其实物形态一般表 现为非经营性资产Date12财务理论专题 进一步分析： 生产力发展和积累超过封建生产关系的 承载，本金中增值性较强的价值积累强 烈要求增值，于是便爆发了“资本革命” ，产生出以大机器工业为主要内容的资 本主义，资本、工厂和公司统治整个社 会，并带来市场经济文明，使资本可以 利用各种生产要素。 Date13财务理论专题封建社会分工和所有制有很大发展，但末 形成市场文明，其根本原因在于本金末裂变 为资本和其他价值要素。资本产生后，仍以货币和本金为基础。 但资本的增值性、产权性、变动性特别强， 它与其他各种生产要素相结合会孵化出无数 要素资本，如人力资本、实物资本、技术资 不、信息资本、知识资本等。Date14财务理论专题资本和基金都是本金的衍生物， 但基金只是社会公共品的价值载体 ，基本上不具有增值性，是非经营 性资产的价值，成为公司财务学、 公共财政学和福利经济学等学科的 重要范畴。Date15财务理论专题 技术资本、人力资本从财务资本的影子里走 出，而且走向企业的舞台中心 (周其仁)。 “纯粹的财务资本 (消极货币)的重要性下降“ 了。世界上以“资本雇佣劳动“为主导的经济 制度逐渐被 “劳动雇佣资本“趋势 和以价值 为基础的多种要素资本共同作用的经济制度 所取代(方竹兰) 。 劳动价值和效用价值统一的完全价值完全价值取代资 本在经济学中的核心位置。财务理论中资本 的核心地位也被价值范畴价值范畴所取代。5. 20世纪70年代后Date16财务理论专题（三）财务理论研究逻辑起点的标准 1.须是财务理论体系的基本组成要素 。作为逻辑起点，不能置身于财务理论 体系之外，而应当是财务理论体系的有 机组成部分 2.须是财务理论体系最基本的出发点 。它是逻辑推演的出发点 3. 须是财务理论体系的主线，并成为 财务基础理论及运用理论的共同起点， 它能够起统领整个财务理论体系的作用Date17财务理论专题现有财务逻辑起点理论的评价 环境起点论 要点：根据环境推导财务管理目标，由财务管理目标引 导财务理论体系。 现代财务理论和方法是以企业为中心，随着企业生产经 营条件的变化，先后经历了筹资财务管理（为实现筹资数量 最大）、内部控制财务管理（为实现利润最大化）和投资财 务管理（为实现公司财富最大化）等阶段。用这种思路考察 财务理论的发展，可正确划分财务发展的历史阶段。 但把环境作为逻辑起点存在两个问题： 1.财务环境只是财务理论发展的外因，即只是构建财务 理论体系需要考虑的一个影响因素，而不能成为财务理论的 基本概念和主线； 2.财务环境的范围具有不确定性，如此以为起点，则很 难建立成熟的财务理论体系。 Date18财务理论专题假设起点论 这是借鉴会计理论研究方法形成的观点。 要点：任何独立学科都是以假设为逻辑起点； 假设对任何学科都非常重要。提出财务假设理论， 并区别于会计假设，以澄清财务和会计的关系。 就会计理论而言，以会计假设为起点构建理论 结构的思路却逐渐深入人心，并占据了西方会计学 界的主导地位。但财务理论作为应用经济学，既不 是简单的技术操作，也不是纯粹的经济学理论证明 。通过人为取舍而确定财务假设，并以此来构建的 财务管理理论体系，不足以反映财务管理运用的复 杂性和多变性，限制了主观能动作用发挥。 Date19财务理论专题产权结构起点论 要点：产权是一切经济制度的基石，对企业经济行为起 约束作用，财务管理活动受到产权结构制约。不同产权结构 形成不同财务管理模式。 考察了产权结构与财务理论的关系，从财务角度认识产 权结构，强调产权结构体现各利益主体的权益分配关系；强 调产权结构深刻地影响财务理论形成，可以引导企业正确处 理财务关系。 产权结构是经济制度安排的结果，财务关系能够反映产 权结构，产权结构调整也可以通过财务关系的调整得以实现 。 缺陷在于：首先，以产权结构为研究起点就否认了可以通 过实施财务管理活动而调整产权结构，因果关系倒置；其次 ，强调产权结构为起点可能使人们重新陷入重财务关系处理 、轻财务活动组织的局面；第三，产权结构本身并不是一个 财务范畴，产权经济学自有其独立的理论体系。 Date20财务理论专题财务目标起点论 要点：任何管理都是有目的的行为，只有确定合理目 标，才能实现高效的管理。财务管理的目标是在考 虑风险和报酬的基础上实现企业价值最大化。当前比较流行的观点，强调现代西方财务管理理 论和中国实际相结合，对构建中国特色的财务理论 体系有推动作用;强调围绕目标建立财务管理理论体 系，有利于财务管理方法的研究和实践。 问题在于： 混淆了财务管理理论和财务理论； 财务目标难以成为贯穿整个财务理论体系的主线。 Date21财务理论专题本质起点论 这一观点在我国有较长的历史，已经有 较成熟的认识，在当前理论界占有重要地位 。这一观点典型的思路是: 财务职能 财务管理方法体系财务本质 财务管理目标 财务管理的原则 财务管理制度体系Date22财务理论专题 这一观点源于我国财务理论初创期。当 时对财务存废问题存在很大争论，在形成财 务独立论过程中，财务本质研究奠定了财务 理论基石。 该观点符合我国传统的哲学思维习惯， 突出了财务不同于其他经济范畴的独特性， 强调财务经济活动在社会经济活动中的独立 地位，强调财务基础理论研究的重要性。对 我国财务理论体系的形成作出很大的贡献。 Date23财务理论专题 但是这种观点使财务理论体系中财 务基础理论和财务运用理论之间缺少较 好的连接，缺少通向具体方法研究的桥 梁。与财务目标起点理论相反，本质起 点理论能较好地成为财务基础理论的起 点，但却不能有效地引导财务运用理论 的展开，不利于财务理论体系的完善。 Date24财务理论专题（四）财务管理目标 学界的主要观点： 股东财富最大化 其逻辑是股东投资是为扩大财富，包括获 得股利和出售股权换取现金。 企业价值最大化 财务管理目标与多个利益集团有关，是这 些利益集团共同作用和相互妥协的结果。 从长期发展来看，不能将财务管理的目标 集中于某一集团的利益。从这一意义上讲，股 东财富最大化不是财务管理的最优目标。 Date25财务理论专题 理论上，各个利益集团都为企业长期发展和企 业总价值提高做贡献，各个利益集团可借此来实现 其价值最大化目标。 更强调风险与报酬均衡; 培养安定性股东; 对企业员工切身利益的关切 培养可靠的资金供应者; 关注客户利益，保持长期稳定增长; 讲求信誉注重企业形象塑造与宣传; 契合政府政策。 Date26财务理论专题 经济增加值最大化 认为：财务管理目标应具有系统性、相关性、操 作性和效率性，同时满足以上四个特征的财务管理 目标就是经济增加值最大化。 经济增加值最大化目标模式，通过采用最优财务 政策，统筹考虑资金时间价值、风险与报酬，追求 一定时间内所创造的经济增加值与投入资本之比的 最大化。 经济增加值(EVA)EBIT（1T）KwC 其中EBIT为息税前利润；T为所得税税率， Kw为加权平均资本成本率；C为企业投入平均资本 。Date27财务理论专题 一般而言，通过一定的技术性调 整,EVA可以近似等于生息债务与权 益账面价值之和。企业经济增加率 (EVAR)可用下列公式计量: Date28财务理论专题 企业资本可持续有效增值 认为:企业资本可持续有效增值是企业 理财目标的理性选择。 企业资本可持续有效增值可通过财务指 标体系来体现。通过系列指标分析，评价 企业的经营状况，从而判断企业是否达到 了财务管理的目标或财务管理水平。Date29财务理论专题 资本配置最优化 财务本质是资本要素的配置， 资本要素范围扩大，要求财务管理 加强资源配置功能；信息技术为优 化配置资源提供了可能。 Date30财务理论专题初步评价 (1)股东财富最大化不符合我国国情 股东财富最大化目标的缺陷:股票价格受多种因 素的影响，并非都是公司所能控制的，把不可控因 素引入理财目标是不合理的。 财务管理环境对目标模式有重大影响。中国的证 券市场远不如西方证券市场发达。根据有关理论， 在证券市场达到半强式有效时，才适用股东财富最 大化目标。 研究表明，中国证券市场刚达到弱式有效，受多 种因素影响，股价和企业业绩没有必然联系，股票 市场投机过度。股东财富体现在股票市值并以此作 为理财目标，不能真实反映财务业绩评价的客观性 。 Date31财务理论专题 (2)企业经济增加值最大化和企业资本