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中山大学Sun Yatsen university第三节 衍生证券市场金融衍生产品u什么是金融衍生产品?n衍生产品是英文(derivatives)的中文意译。其原意是派 生物、衍生物的意思。n金融衍生产品通常是指从原生资产(Underlying Assets) 派生出来的金融工具。n由于许多金融衍生产品交易在资产负债表上没有相应科 目,因而也被称为“资产负债表外交易(简称表外交易)” 。2004.32金融衍生产品的特点u金融衍生产品的共同特征是保证金交易。n只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易,不需实 际上的本金转移,合约的了结一般也采用现金差价结算 的方式进行,只有在满期日以实物交割方式履约的合约 才需要买方交足贷款。因此,金融衍生产品交易具有杠 杆效应。n保证金越低,杠杆效应越大,风险也就越大。国际上金 融衍生产品种类繁多。活跃的金融创新活动接连不断地 推出新的衍生产品。2004.33金融衍生产品的分类u根据产品形态分类n分为远期、期货、互换(掉期)和期权四大类。u根据原生资产大致分类n分为股票、利率、汇率和商品四大类。n如果再加以细分,股票类中又包括具体的股票和由股票 组合形成的股票指数;利率类中又可分为以短期存款利 率为代表的短期利率和以长期债券利率为代表的长期利 率;汇率类中包括各种不同币种之间的比值;品类中包 括各类大宗实物商品。u根据交易方法分类n分为场内交易和场外交易 2004.34第三节 衍生证券市场u主要内容n1 远期市场n2 期货市场n3 互换市场n4 期权市场2004.351 远期市场u主要内容n远期的基本概念n远期价格的确定2004.36远期的基本概念u远期的基本概念n远期(forward),又称为远期合约,是一个在未来确定的时 间按确定的价格购买(出售)某项资产的合约。n远期合约的参与者大多是专业化生产商、贸易商和金融 机构,且在不规范的交易所内交易,因此远期合约市场 属于场外交易市场。2004.37远期的基本概念u多头(long position)n远期合约的一方同意在将来某个确定的日期以某个确定 的价格购买标的资产,这一方被成为多头。n买入合约称为 “多头”或称“买空” 。 u空头(short position)n远期合约的一方同意在将来某个确定的日期以某个确定 的价格出售标的资产,这一方被成为空头。n卖出合约称为“空头”或称“卖空”。u交割价格(delivery price)n合约中规定的到期交易标的资产的价格。u远期价格(forward price)n使得远期合约价值为零的交割价格。2004.38远期的基本概念u远期合约的损益(payoff)0KST损益 (payoff)a. 多头头寸b. 空头头寸0KST损益 (payoff)K:交割价格 ST:标的资产 在T时的价格多头:到期日T, 1.按合约以K价格买进标的资产。 2.再以ST价格在市场上卖出标的资产, 损益STK空头:到期日T, 1.以ST价格在市场上买进标的资产, 2.按合约以K价格卖出标的资产。 损益KST2004.39远期价格的确定u基于无收益资产的远期和约n根据无套利原则,以无收益资产为标的资产的远期合约 ,假定其到期日为T,其远期价格F与资产现价St之间的关 系式为: FSter(T-t)n符号:t现在的时间F时刻t时的远期价格St远期合约标的资产时刻t时的价格T远期合约到期的时间r无风险利率K 远期合约时刻T的交割价格f时刻t一份远期合约的价格(价值)2004.310远期价格的确定u基于无收益资产的远期和约 FSter(T-t) 证明:现在时刻t,组合的投入: 组合A:持有一份远期合约(多头)f+现金Ke-r(T-t) 组合B:一单位资产St(标的资产) 到期时刻T,组合的价值: 组合A:远期合约损益ST-K+现金K(无风险投资) ST 组合B:ST 根据无套利原则可知:f+Ke-r(T-t)=St,而远期价格是使得合约价值为零的 交割价格。 所以,上式中令f=0远期价格等式为: FSter(T-t) 2004.311远期价格的确定u已知现金收益资产的远期和约假定:n远期合约的标的资产为已知现金收益的资产。nI为资产在合约的有效期内所得的收益的现值,折现率为 无风险利率r。n不考虑交易成本。则根据无套利原则,其远期价格F与资产现价St之间的关系 式为: F(St-I)er(T-t)2004.312远期价格的确定u已知现金收益资产的远期和约 F(St-I)er(T-t)证明: 现在时刻t,组合的投入: 组合A:持有一份远期合约(多头)f+现金Ke-r(T-t) 组合B:一单位资产St(有现金收益I)+以利率r借入I现金 到期时刻T组合的价值: 组合A:远期合约损益ST-K+现金K(无风险投资) ST 组合B:STIer(T-t)Ier(T-t) 根据无套利原则可知:f+Ke-r(T-t)=St-I,而远期价格是使得合约价值为零 的交割价格。 所以,上式中令f=0远期价格等式为: F(St-I)er(T-t) 2004.313远期价格的确定u已知收益率资产的远期和约假定:n远期合约的标的资产为已知收益率的资产。n资产的收益率是年收益率q连续支付。n不考虑交易成本。则根据无套利原则,其远期价格F与资产现价St之间的关系 式为: FSte(r-q)(T-t)2004.314远期价格的确定n已知收益率资产的远期和约 FSte(r-q)(T-t)证明: 现在时刻t,组合的投入: 组合A:持有一份远期合约(多头)f+现金Ke-r(T-t) 组合B:e-q(T-t)份收益率为q的资产St(所有的收入再投资于该资产) 到期时刻T组合的价值: 组合A:远期合约损益ST-K+现金K(无风险投资) ST 组合B:e-q(T-t)STeq(T-t)ST 根据无套利原则可知:f+Ke-r(T-t)=e-q(T-t)St,而远期价格是使得合约价值 为零的交割价格。 所以,上式中令f=0远期价格等式为: FSte(r-q)(T-t) 2004.315远期价格的确定u一般结论n对所有的标的资产,其现在单位远期合约多头的价格( 价值)f、远期价格F以及资产现价St之间的关系式为: f(F-K)e-r(T-t)n其中: f时刻t一份远期合约的价格(价值) F时刻t时的远期价格 K远期合约时刻T的交割价格2004.3162期货市场u主要内容n期货的概念n期货与远期n期货价格n金融期货市场u货币期货市场u利率期货市场u股票指数期货市场n金融期货市场的功能n我国金融期货市场2004.317期货的概念u期货(合约)n期货是一个在未来确定的时间按确定的价格购买或出售 某项资产的合约。u期货价格n是指在期货市场上通过公开竞价方式形成的期货合约标 的物的价格。n期货市场的公开竞价方式主要有两种:一种是电脑自动 撮合成交方式,另一种是公开喊价方式。在我国的交易 所中,全部采用电脑自动撮合成交方式。在这种方式下 ,期货价格的形成必须遵循价格优先、时间优先的原则 。2004.318期货与远期u期货和远期的差异 1)集中交易n期货必需在法定的交易所内交易,交易是在交易所有严 格的组织和管理下遵循特定的交易规则进行的。n价格一般以公开竞价的方式决定。交易所还必须保证让 当时的买卖价格能及时并广泛传播出去,而不是一对一 的签订合约。n远期市场组织较为松散,没有交易所,也没有集中交易 地点,交易方式也不是集中式的,一般是一对一签订合 约。2004.319期货与远期u期货和远期的差异 2)合约标准化n期货合约是符合交易所规定的标准化合约,对于交易的 标的资产的品质、数量及到期日、交易时间、交割等级 都有严格而详尽的规定。交易过程中只有价格一个因素 可变,交易双方只需就价格达成协议即可成交。n远期合约对于交易标的资产的品质、数量、交割日期等 ,均由交易双方自行决定,没有固定的规格和标准。2004.320期货与远期u期货和远期的差异 2)保证金与逐日结算n期货交易必须在交易前交纳合约金额的510为保征 金,并由清算公司进行逐日结算,如有盈余,可以支取 ,如有损失且账面保证金低于维持水平时,必须及时补 足,这是避免交易所信用危机的一项极为重要的安全措 施。n远期合约交易通常不交纳保证金,合约到期后才结算盈 亏。2004.321期货与远期u期货和远期的差异 4)头寸的结束 A.结束期货头寸的方法有三种: 第一,由对冲或反向操作结束原有头寸,即买卖与原头 寸数量相等、方向相反的期货合约; 第二,采用现金或现货交割; 第三,实行期货转现货交易(exchange for physicals,EFP )。u是指持有方向相反、同一月份合约的会员(客户)协商一 致并向交易所提出申请,获得交易所批准后,分别将各自 持有的合约按交易所规定的价格由交易所代为平仓,同时 按双方协议价格进行与期货合约标的物数量相当、品种相 同、方向相同的现货交换的行为。2004.322期货与远期B.远期交易由于是交易双方依各自的需要而达成协议,因此 ,价格、数量、期限均无规格,倘若一方中途违约,通 常不易找到第三者能无条件接替承受该权利和义务,因 此,违约一方只有提供额外的优惠条件要求解约或找到 第三者接替承受原有的权利义务。2004.323期货与远期u期货和远期的差异 5)交易的参与者n远期合约的参与者大多是专业化生产商、贸易商和金融 机构。n期货交易更具有大众意义,市场的流动性和效率都很高 。参与交易的可以是银行、公司、金融机构、个人等。 2004.324期货价格u期货价格与远期价格u假定:n无风险利率确定,即无风险利率为常数r。n一个期货合约,一个远期合约,标的物相同,交割日相 同(第n天)。n不考虑交易成本。则远期合约和期货合约有相同的价格(远期价格期货价 格,即它们有相同的交割价格)。2004.325期货价格证明: Fi为第i天末(0约定价格(X)u执行期权,获利:S-Xn如果标的资产(S)的市场价格约定价格(X)u放弃执行,获利:02004.360基本概念u卖权盈利(R)线卖权的损益V期权价格P执行价格 X标的资产的 市场价格S损益R=Max(X-S,0)-PV=Max(X-S,0)2004.361基本概念u四种基本的期权头寸n多头买权持有或买进买权n多头卖权持有或买进卖权n空头买权卖出买权n空头卖权卖出卖权标的资产的 市场价格SX 执行价格内在 价值多头买权标的资产的 市场价格S执行价格 X内在 价值空头买权 例:V=Max(0,S-X)V=-Max(0,S-X)=Min(X-S,0)2004.362期权的种类u按期权合约性质可分为n看涨期权n看跌期权n双重期权u按执行方式可分为n美国式期权n欧洲式期权u按期权的交割可分为n指数期权n外币期权n利率期权n期货期权2004.363期权的种类u双重期权n又称双向期权,指期权购买方在向期权卖方支付一定的 权利金后,获得在未来一定期限内根据合同约定的价格 买进或卖出商品、期货的权利。n投资者在同一时期内既买了看涨期权,又买了看跌期权 ,这种情况是在对未来价格确定不准时,而采取的一种 投资策略。n对于买入双向期权者来说,只要价格有波动,就可以从 中行使权利获利。但一般而言,这种期权的卖出者坚信 价格变化不会很大,所以才愿意卖出这种权利,获得一 定的权利金收益。2004.364期权的种类u指数期权n指数期权以股票指数为标的物的期权。n买方在支付了期权费后,即取得在合约有效期内或到期 时以协定指数与市场实际指数进行盈亏结算的权利。n股票指数期权没有可作为实物交割的具体股票,采取现 金的方式结算。 2004.365期权的种类u外币期权n又叫外汇期权,是以汇率为标的物的期权。交易双方按 约定的汇率,在未来某一时期购买或售出某种特定外汇 。n到期执行时,可以外币实物交割,也可交割差价。n货币期权合约主要以美元冯克、日元、英镑、瑞士法郎 、加拿大元
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