金融衍生工具教程制作人：天津财经大学 张元萍 齐国宝 赵子臣 郗文泽首都经济贸易大学出版社1第一章第一章 金融衍生工具导论金融衍生工具导论2本章学习指导本章学习指导本章内容本章系统地论述金融衍生工具的 含义、特征和种类，并通过对金融衍 生工具市场发展等的研究，进一步分 析了其性质、功能及其运用。 大纲要求理解金融衍生工具及其特点，掌 握金融衍生工具的分类、构件和金融 衍生工具市场的功能，了解金融衍生 工具产生的背景和发展动因。3第一节第一节 金融衍生工具的含义和特点金融衍生工具的含义和特点金融衍生工具：英文名 称是Financial Derivatives, 是给予交易对手的一方，在未 来的某个时间点，对某种基础 资产拥有一定债权和相应义务 的合约。广义上也可把金融衍 生工具理解为一种双边合约或 付款交换协议，其价值取自于 或派生于相关基础资产的价格 及其变化。4 一、对金融衍生工具含义的理解包含三点：一、对金融衍生工具含义的理解包含三点：n 金融衍生工具是由基础金融工具派生而来的n 金融衍生工具是对未来的交易n 金融衍生工具具有杠杆效应5 二、与金融基础工具相比金融衍生工具的特点二、与金融基础工具相比金融衍生工具的特点n金融衍生工具的构造具有复杂性n金融衍生工具的交易成本较低n金融衍生工具设计具有灵活性n金融衍生工具具有虚拟性6第二节第二节 金融衍生工具的种类金融衍生工具的种类 一、按照金融衍生工具自身交易方法分类一、按照金融衍生工具自身交易方法分类1.金融远期（Forwards）2.金融期货（Financial Futures）3.金融期权（Financial Options）4.金融互换（Financial Swaps）7 二、按照基础工具种类的不同分类二、按照基础工具种类的不同分类1.股权式衍生工具（Equity Derivatives）2.货币衍生工具（Currency Derivatives）3.利率衍生工具（Interest Derivatives）8三、按照金融衍生工具交易三、按照金融衍生工具交易 性性 质的不同分类质的不同分类1.远期类工具（Forward-Based Derivatives）2.选择权类工具（Option-Based Derivatives）9第三节第三节 金融衍生工具的构件金融衍生工具的构件一、金融衍生工具市场的参与者 1.保值者（Hedgers）2.投机者（Speculators）3.套利者(Arbitrageurs）4.经纪人（Broker）10 二、金融衍生工具市场交易方式二、金融衍生工具市场交易方式1.公开叫价2.场外交易（OTC）3.自动配对系统11 三、金融衍生工具市场的组织结构三、金融衍生工具市场的组织结构1.交易所2.清算所3.经纪行12 金融衍生工具的功能金融衍生工具的功能1.转化功能2.定价功能3.规避风险功能4.赢利功能5.资源配置功能第四节第四节 金融衍生工具的功能定位金融衍生工具的功能定位13第五节第五节 金融衍生工具产生的背景和影响金融衍生工具产生的背景和影响 一、金融衍生工具产生的背景一、金融衍生工具产生的背景1.全球经济环境的变化 2.新技术的推动 3.金融机构的积极推动 银行在面临巨大市场竞争压力 下拓展新的业务 银行国际监管的外在压力迫使银 行积极实现赢利方向的转移4.金融理论的推动14 二、金融衍生工具对金融业的影响二、金融衍生工具对金融业的影响1.促进了基础金融市场的发展2.推进了金融市场证券化的发展3.为货币政策的制定提供参考4.对金融业的不利影响金融衍生工具的发展及其广泛运用在带 来正面效应的同时，也产生了负面影响。加大了整个国际金融体系的系统风险加大了金融业的风险加大了金融监管的难度15第六节第六节 金融衍生工具市场的沿革金融衍生工具市场的沿革 与发展前景与发展前景 一、历史回顾一、历史回顾1972年，美国芝加哥交易所的IMM率先推出 英镑、德国马克等六种国际货币的期货合约。1981年，场外交易中出现了货币互换交易 ，利率互换交易紧随其后。1982年，货币期权交易、股指期货交易在 费城股票交易所和堪萨斯交易所相继问世。1986年至1994年的近十年间，金融衍生工 具市场经历了一个迅速扩张的时期，一跃成为 主要的国际金融市场之一。1620世纪中后期，对欧洲货币联盟认识的变化引 起欧洲各国利率、汇率走势的剧烈变动。美元对日 元汇率的几次大幅震荡、亚洲金融危机以及以美国 为代表的主要股票市场指数的增长,都为金融衍生工 具交易的扩张提供了强大的动力。1999年，欧元正式启动，刺激市场开发出了一 系列和欧元相关的新型衍生品合约。伴随着金融衍生工具的发展，金融机构在风险 管理上也取得了很大进步，相应地开发出了许多用 于风险管理的复杂数学模型和软件，如用于市场风 险测量的VaR技术（JP Morgan），用于利率风险 管理的随机规划模型，用于信用风险管理的人工神 经网络模型等。17面对金融衍生工具日新月异的发展，监管的 指导思想开始明显地突出衍生工具的风险和风险 监管，并逐渐从外部监管向激励内部管理倾斜。 1996年初，巴塞尔协议的补充规定提供了银行业 处理市场风险的统一标准；1997年的巴塞尔资本 金协议重点强调了金融衍生工具及其他类似表外 业务信贷风险的处理办法。而1999年6月的资本协 议对银行业风险的衡量构建了一个更为灵活、完 善的解决方案。18 二、现状描述二、现状描述进入21世纪后，金融衍生工具的发展更是 日新月异。基础衍生工具的数量稳步增长，而 由基础衍生工具衍生出的新式衍生工具产品已 经近似于量身定做的程度。随着衍生工具风险的不断加大，近年来， 学术界在金融衍生工具的风险管理方面又提出 了TRM模型，该模型在原有VaR模型只关注概率 因素的基础上又加进了价格和偏好两个要素， 它试图将客观风险与交易主体的偏好结合起来 ，以求达到对风险的全面度量，从而实现对风 险的全面控制。19在风险监管方面，新的巴塞尔协议于 2004年正式颁布，该协议在三大支柱的基 础上，进一步吸收了新的风险管理理念与 管理技术，在原有信用风险和市场风险概 念的基础上，又将操作风险列入风险管理 的范畴。20我国在保持金融市场稳步发 展的同时，也积极推动金融衍生 工具市场的发展。2006年9月，中 国金融期货交易所正式成立，标 志着我国金融衍生产品的发展步 入了一个新的阶段，并且我国将 于近期推出第一个金融衍生交易 产品沪深300股指期货；2007 年4月15日，新的期货交易管理 条例正式实施，相关措施也相 继出台，为股指期货的推出铺平 了道路。21 三、发展趋势三、发展趋势1.宏观经济因素的变化仍可能导致市场 风险的进一步加大，从而增大市场对金融衍 生工具的需求，金融衍生工具市场的交易规 模和头寸暴露也将因此扩大。2.利率衍生工具的交易进入相对稳定的 增长阶段，而信用衍生工具将呈现快速发展 的势头。3.科学技术的飞速发展以及金融证券化 的进程，都为金融衍生工具的创新和市场的 持续扩张提供了动力。224.随着全球金融一体化的进程，新兴市场国家 金融衍生市场在未来的发展潜力很大，这将在量上 带动金融衍生市场规模扩张。5.在金融衍生工具市场快速扩张、各种机构及 个人广泛参与的大背景下，市场上的交易者在衍生 工具的风险评估和管理上会存在一定程度的滞后。6.在金融机构监管方面，由于金融衍生工具交 易的发展日新月异，金融衍生工具业务在银行的业 务中越发重要，对于银行业的监管将明显突出衍生 工具的风险和风险监管。23参考答案参考答案一、选择题一、选择题1.ABCD 2.ABCD 3.BC 4.B 5.BCE 6.C 7.A 8.A 9.D 二、思考题二、思考题1.1.金融衍生工具的含义金融衍生工具的含义答案：答案：金融衍生工具是给予交易对手的金融衍生工具是给予交易对手的 一方，在未来的某个时间点，对某种基础资一方，在未来的某个时间点，对某种基础资 产拥有一定债权和相应义务的合约。广义上产拥有一定债权和相应义务的合约。广义上 把金融衍生工具也可以理解为一种双边合约把金融衍生工具也可以理解为一种双边合约 或付款交换协议，其价值取自于或派生于相或付款交换协议，其价值取自于或派生于相 关基础资产的价格及其变化。关基础资产的价格及其变化。242.2.金融衍生工具的主要特点金融衍生工具的主要特点 答案：金融衍生工具主要有以下几个特点：答案：金融衍生工具主要有以下几个特点：金融衍生工具构造具有复杂性。这是金融衍生工具构造具有复杂性。这是 因为基本衍生工具如期货、期权和互换的理解因为基本衍生工具如期货、期权和互换的理解 和运用已经不易；而当今国际金融市场的和运用已经不易；而当今国际金融市场的“ “再衍再衍 生工具生工具” ”更是把期货、期权和互换进行组合，使更是把期货、期权和互换进行组合，使 金融衍生工具构造更为复杂。这种复杂多变的金融衍生工具构造更为复杂。这种复杂多变的 特性，导致金融产品的设计要求较高的数学方特性，导致金融产品的设计要求较高的数学方 法，大量采用现代决策科学方法和计算机科学法，大量采用现代决策科学方法和计算机科学 技术，仿真模拟金融市场运作，在开发、设计技术，仿真模拟金融市场运作，在开发、设计 金融衍生工具时，采用人工智能和自动化技术金融衍生工具时，采用人工智能和自动化技术 。一方面使得金融衍生工具更具有充分的弹性。一方面使得金融衍生工具更具有充分的弹性 ，更能够满足使用者的特定需要；而另一方面，更能够满足使用者的特定需要；而另一方面 也导致大量的金融衍生工具难以为一般投资者也导致大量的金融衍生工具难以为一般投资者 理解，更难以掌握和驾驭。理解，更难以掌握和驾驭。25金融衍生工具的交易成本较低。金融金融衍生工具的交易成本较低。金融 衍生工具可以用较为低廉的交易成本来达到衍生工具可以用较为低廉的交易成本来达到 规避风险和投机的目的，这也是金融衍生工规避风险和投机的目的，这也是金融衍生工 具为保值者、投机者所喜好并迅速发展的原具为保值者、投机者所喜好并迅速发展的原 因之一。衍生工具的成本优势在投资于股票因之一。衍生工具的成本优势在投资于股票 指数期货和利率期货时表现得尤为明显。例指数期货和利率期货时表现得尤为明显。例 如，通过购买股票指数期货，而不必逐一购如，通过购买股票指数期货，而不必逐一购 买单只股票，投资者即可以少量的资本投入买单只股票，投资者即可以少量的资本投入 及低廉的交易成本来实现其分散风险或投机及低廉的交易成本来实现其分散风险或投机 的目的。又如，在浮动利率市场具有借款优的目的。又如，在浮动利率市场具有借款优 势的借款人可与另一在固定利率市场具有借势的借款人可与另一在固定利率市场具有借 款优势的借款人进行利率互换交易，来达到款优势的借款人进行利率互换交易，来达到 双方均降低成本的目的。双方均降低成本的目的。26金融衍生工具设计具有灵活性。运用金融衍生工具设计具有灵活性。运用 金融衍生工具易于形成所需要的资产组合，金融衍生工具易于形成所需要的资产组合， 创造出大量的特性各异的金融产品。交易者创造出大量的特性各异的金融产品。交易者 参与金融衍生工具的交易大致有以下目的：参与金融衍生工具的交易大致有以下目的： 有的是为了保值；有的是利用市场价格波动有的是为了保值；有的是利用市场价格波动 风险进行投机牟取暴利；有的是利用市场供风险进行投机牟取暴利；有的是利用市场供 求关系的暂时不平衡套取无风险的额外利润求关系的暂时不平衡套取无风险的额外利润 。出于各种复杂的经营目的，就要有各种复。出于各种复杂的经营目的，就要有各种复 杂的经营品种，以适应不同市场参与者的需杂的经营品种，以适应不同市场参与者的需 要。所以，金融衍生工具的设计可根据各种要。所以，金融衍生工具的设计可根据各种 参与者所要求的时间、杠杆比率、